<<
>>

Второй сценарий: спекулятивная атака при позитивной экономической динамике и либерализации счета капиталов

Манипулятивная игра на понижение при относительно небольших объемах финансового рынка (например, на рынке акций, на рынке деривативов, базисным активом которых являются акции, на валютном рынке) способна - при либерализованном счете капиталов - вызвать массовый выход иностранных инвесторов из рублевых финансовых активов с тем, чтобы обеспечить вывод капиталов из страны, что может привести к последующему резкое снижению курса рубля, вспышке инфляции и быстрому нарастанию угрозы дестабилизации финансового положения коммерческих банков и, соответственно, нарушений устойчивости платежной системы страны (по первому сценарию, приведенному выше).

Хронология финансовых кризисов 1970              -              2007 гг.,

спровоцированных спекулятивными атаками на валютных рынках:

Мексика (1973 - 1982), Аргентина (1978 - 1981), Европа (1992 г.), Мексика (1994 - 1995 гг.), Азия (Таиланд, Индонезия, Малайзия, Филиппины, Корея, Гонконг и др.) (1997 - 1998 гг.), Бразилия (1998 - 1999 гг.).[195]

Предпосылки спекулятивных атак. Предпосылками спекулятивных атак являются: глобализация, открытость счетов капитала, рост числа

глобальных инвесторов, в т.ч. хедж-фондов, работающих с высоким кредитным рычагом по отношению к собственному капиталу и принимающих высокий риск при поиске слабых мест в валютных режимах.

Особенностью формирующихся рынков (emerging markets) (к которым относится и Россия) является зависимость от иностранных портфельных инвестиций, которые на открытом рынке носят преимущественно краткосрочный спекулятивный характер (“горячие деньги”) и являются, как правило, концентрированными вокруг группы крупных институциональных инвесторов, осуществляющих операции с высоким кредитным рычагом (т.е. с высоким отношением заемных средств к собственному капиталу).

Глобальные инвесторы имеют возможности принимать на себя объемные короткие позиции в ослабленной валюте, используя рынки сделок спот, форвард и валютных опционов, а также быстро растущие рынки

379

структурированных финансовых продуктов”.

Исследования подтверждают факты занятия глобальными фондами значительных коротких позиций по

380

валюте в преддверии валютного кризиса (Таиланд в 1997 г.). “Время от времени институты с высоким кредитным рычагом могут занимать объемные и концентрированные позиции на финансовых рынках среднего размера. В этом случае они могут материально влиять на динамику рынка... Выражается озабоченность возможным эффектом на рыночную динамику

381

агрессивных практик, использованных. в 1998 г.”.

“Поскольку короткие позиции при валютной атаке связаны со значительными процентными издержками, конкретный портфельный управляющий атакует страну только если i) будет уверен, что другие

портфельные управляющие атакуют страну, п)полагает, что местная валюта

382

подвергнется значительной девальвации”.

Наиболее подверженными спекулятивным атакам являются формирующиеся рынки, относительно небольшие в сравнении с фондовыми рынками индустриальных стран, с узким кругом финансовых инструментов, с ограниченным внутренним спросом на финансовые инструменты, не способным удержать рынок в его кризисных реакциях, с либерализованным счетом капитала и обеспечением свободной конвертируемости национальной валюты при закреплении (фиксации) ее валютного курса.

Как показывает практика, спекулятивные атаки происходят не только в экономиках с дефицитным бюджетом и платежным балансом при переоцененной национальной валюте и закрепленном валютном курсе, но и в экономиках, в которых фундаментальные факторы являются сильными.

Механизм спекулятивных атак, вызывающих финансовые кризисы. Олигополия в структуре инвесторов, их базовый интерес к спекулятивным краткосрочным вложениям и способность концентрировать объемные средства, сопоставимые с размерами рынка, означают возможность прямо воздействовать на ценовую динамику и объемы финансового рынка, разогревая его, фиксируя прибыль при игре на повышение, а затем активно играя на понижение, получая прибыль от шоков, связанных с краткосрочным падением стоимости финансовых активов на местном рынке.

По оказываемому эффекту и способу организации такие действия подобны механизму торговых пулов (trading pools) или опционных пулов (option pools), хорошо известных как формы запрещенного манипулирования на фондовых рынках индустриальных стран. В этих целях могут использоваться агрессивные торговые практики (серии сделок с понижающимися котировками и со всё более широкими спредами, операции во внеторговые часы на малоликвидных внебиржевых рынках, в т.ч. находящихся за рубежом, сделки за лидером и т.п.).

До тех пор, пока мировая экономика находится на повышательном тренде долгосрочного цикла и/или фундаментальные составляющие в стране (формирующемся рынке) являются устойчиво позитивными, преобладающей стратегией крупных портфельных инвесторов - нерезидентов является спекулятивная игра на повышение, относящаяся ко всему формирующемуся рынку как активу с повышенными финансовыми рисками и сверхвысокой доходностью.

При появлении признаков среднесрочной деформации какой-либо из фундаментальных макросоставляющих (снижение темпов роста экономики, падение ВВП, дефицитность бюджета, чрезмерный рост государственного долга, опережающий рост импорта над экспортом, формирование отрицательного торгового счета, счета текущих операций платежного баланса, рост инфляции и уровня процента, мыльные пузыри на отдельных сегментах финансового рынка и т.п.), при возникновении убежденности рынка в переоцененности национальной валюты, эксцессивности долгов и перегретости рынка акций, приток капитала постепенно прекращается, нерезиденты фиксируют прибыли, начиная постепенно выводить капитал из страны (с ростом давления на валютный курс).

При этом - через спекулятивную атаку - реализуется потенциал спекулятивных прибылей от игры на понижение.

Пример механизма спекулятивной валютной атаки - совершение спекулянтом, играющим на понижение, массированных коротких продаж национальной валюты банкам - резидентам по форвардным контрактам

383

на срок свыше месяца.

Короткие позиции по национальной валюте могут достигать, как показывает практика, 3 - 7% ВВП. Значительная часть коротких позиций находится у макро хедж-фондов и других глобальных финансовых институтов, работающих с высоким кредитным рычагом (за счет относительно высокого долгового финансирования в сравнении с собственным капиталом, позволяющего занимать масштабные позиции на средних по размеру финансовых рынках развивающихся экономик).

Манипулятивная игра на понижение при относительно небольших объемах финансового рынка (на рынке акций, на рынке деривативов, базисным активом которых являются акции, на валютном рынке и др.) вызывает - при либерализованном счете капиталов - бегство капиталов из страны (массовый выход иностранных инвесторов из финансовых активов в национальной валюте). Генерируются массированные продажи национальной валюты против твердой конвертируемой.

Резкое снижение спроса на национальные финансовые активы происходит по всем сегментам рынка, которые, в свою очередь, негативно воздействуют друг на друга:              акции, американские и глобальные

депозитарные расписки на акции резидентов (на рынках в Лондоне, Нью- Йорке, Франкфурте и др.), государственные и корпоративные облигации на внутреннем рынке, еврооблигации резидентов (на международных рынках).

Игра на понижение на внутреннем рынке сопровождается аналогичной игрой с финансовыми активами, номинированными в национальной валюте, на внешних рынках; на внебиржевых рынках в периоды после окончания торговых сессий; через частных электронных дилеров (proprietary trading desks) с выставлением понижающихся котировок на крупные объемы национальной валюты. Распространяются слухи о

валютной атаке, о будущей девальвации национальной валюты, о введении ограничений на вывоз капитала.

Становится невозможным доступ к международным рынкам капиталов и рефинансирование существующих долгов. На внутренних рынках деривативов на финансовые инструменты идет игра на понижение (параллельно с подобной игрой на крупных биржах деривативов индустриальных стран, если на них номинированы производные инструменты на национальную валюту и другие финансовые инструменты, имеющие происхождение в данной стране).

Последствия - аналогичны первому сценарию, включая массовый вывод нерезидентами средств с внутреннего рынка, из всех финансовых активов, номинированных в национальной валюте, резкое снижение курса национальной валюты, выход из режима фиксированного / закрепленного валютного курса, сокращение ликвидности и экстремальный рост уровня процента, вспышка инфляции и быстрое нарастание угрозы дестабилизации коммерческих банков и, соответственно, нарушений устойчивости платежной системы страны.

<< | >>
Источник: Я.М.Миркин. Финансовое будущее России: экстремумы, бумы, системные риски. 2011

Еще по теме Второй сценарий: спекулятивная атака при позитивной экономической динамике и либерализации счета капиталов:

  1. Мозаика финансовой политики
  2. Второй сценарий: спекулятивная атака при позитивной экономической динамике и либерализации счета капиталов
  3. Степень близости к критическим параметрам: прогноз рыночных шоков в 2011 - 2020 гг.
- Регулирование и развитие инновационной деятельности - Антикризисное управление - Аудит - Банковское дело - Бизнес-курс MBA - Биржевая торговля - Бухгалтерский и финансовый учет - Бухучет в отраслях экономики - Бюджетная система - Государственное регулирование экономики - Государственные и муниципальные финансы - Инновации - Институциональная экономика - Информационные системы в экономике - Исследования в экономике - История экономики - Коммерческая деятельность предприятия - Лизинг - Логистика - Макроэкономика - Международная экономика - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги - Оценка и оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Прогнозирование социально-экономических процессов - Региональная экономика - Сетевая экономика - Статистика - Страхование - Транспортное право - Управление затратами - Управление финасами - Финансовый анализ - Финансовый менеджмент - Финансы и кредит - Экономика в отрасли - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика предприятия - Экономика природопользования - Экономика труда - Экономическая теория - Экономический анализ -
Яндекс.Метрика