<<
>>

Третий сценарий: перегрев одного из сегментов внутреннего финансового рынка (излишняя концентрация рыночного, кредитного, процентного, валютного рисков), эффект “домино”

В течение наблюдаемого периода финансовой истории (более 300 лет) с неизбежностью подъемы и разогревы на финансовых рынках сменяются финансовыми кризисами. Действует (несмотря на современное антициклическое и антикризисное регулирование) объективный циклический механизм, заставляющий стоимость финансовых активов отрываться от своей экономической основы, и затем вновь достигать ее через рыночные шоки и падения цен активов.

Встроенным атрибутом долгосрочных циклов экономической и финансовой активности являются спекулятивные перегревы / крахи финансовых рынков, имеющие

518

долговую основу (на основе операций с высоким левериджем по отношению к собственным средствам).

На стадиях роста (длинные экономические циклы) инвесторы, стремясь удержать высокие нормы прибыльности при падении процента, год за годом переходят в зоны всё более высоких рисков. Нарастающий приток новых средств, которые необходимо распределить по мере роста их объемов и вложить с прибылью, направляется инвесторами во все более рискованные активы по мере того, как - на стадии быстрого роста - исчерпываются объекты с умеренными и низкими рисками. Действует кредитный рычаг - рискованные инвестиции в возрастающем размере осуществляются за счет кредитов банков и других заемных средств.

С течением времени формируются сверхконцентрации рисков (кредитного, процентного, ликвидности, рыночного, валютного). Рыночная стоимость активов отрывается от своего стоимостного основания вне действия внешних факторов (финансовая инфекция, спекулятивные атаки, падение экспортных цен и т.п.). Перегрев и сверхконцентрации рисков хотя бы одного из сегментов внутреннего финансового рынка (недвижимости, кредитов, ценных бумаг, репо, деривативов, структурированных финансовых продуктов) запускает механизм реализации системных рисков и превращения кризиса частного сегмента в полномасштабный финансовый кризис.

Перегрев и сверхконцентрации рисков могут возникнуть в любом из сегментов финансового рынка. Сразу после очередного кризиса невозможно предсказать, какой из финансовых инструментов станет следующим слабым звеном, запускающим в действие механизм финансового кризиса, и под действием какой комбинации внутренних и внешних факторов.

В основе перегрева отдельных сегментов финансового рынка,

независимо от природы финансовых инструментов, которые на них обращаются, лежит механизм кредитного рычага и, соответственно, кредитный риск.

Спекулятивные перегревы могут проявляться:

-на рынке акций (рост спроса подогревается кредитными операциями);

-на рынке долговых обязательств;

-на рынке недвижимости, растущий спрос на которую сформирован

долговым финансированием;

-на рынке деривативов и структурированных финансовых продуктов;

-одновременно на нескольких сегментах, при взаимном переплетении рынков.

Сценарий спекулятивного перегрева на рынке акций (мыльный пузырь на рынке акций) - ситуация, в которой акции долго и быстро растут в стоимости, нарастает ажиотажный спрос на них и оптимистические ожидания инвесторов, подпитываемые массовыми кредитами брокеров и банков на покупку и под залог акций (маржинальные сделки), всеобщей спекулятивной игрой на повышение, в том числе на срочном рынке.

Цена акций во всё большей мере отрывается от своей реальной основы стоимости бизнеса, которую они представляют. На пике любая неприятная новость (часто решения правительства, центрального банка) истолковывается как предвестник будущего падения рынка, начинается массовая фиксация прибылей при быстром сокращении спроса.

Следует катастрофическая цепная реакция падения стоимости акций, усугубляемая требованиями брокеров и банков вернуть кредиты, все пытаются продать акции, никто их не покупает. Падение усугубляется массовой спекулятивной игрой на понижение на рынке акций и срочном рынке.

Сценарий спекулятивного перегрева на рынке долгов (мыльный пузырь на рынке потребительских кредитов, кредитования приобретения недвижимости, предоставления заемных средств компаниям средней и малой капитализации, кредитования иностранных заемщиков в странах с повышенными рисками, долгового финансирования спекулятивных операций банков на финансовом рынке и др.).

На повышательной стадии длинного экономического цикла в условиях растущего объема денежных ресурсов и низких процентных ставок опережающими темпами растет долговая масса, сверх роста экономического оборота. При этом рост предложения долгового финансирования и стремление кредиторов удержать доходность бизнеса приводит к снижению требовательности к заемщикам, к ослаблению критериев кредитного риска, в соответствии с которыми выдаются кредиты, размещаются облигации, совершаются лизинговые сделки и т.п. Постепенно по мере приближения к пику цикла накапливаются концентрации кредитного и процентного рисков, валютного риска, риска ликвидности по заемщикам / в отдельных сегментах финансового рынка.

В странах с преобладанием в собственности контролирующих акционеров (государства, финансовых институтов) дополнительные концентрации рисков возникают в связи с частичной деформацией рыночных критериев предоставления ссуд и передачей аффилированным корпоративным заемщикам излишних объемов долгового финансирования.

Сверхконцентрация кредитных рисков (накопление убытков в ссудных портфелях, рост неплатежей по проблемным ссудам, облигациям и другим долговым обязательствам) приводят к нарастающим потерям активов среди финансовых институтов - создателей долговых портфелей, с последующим наступлением их неплатежеспособности, массовыми потерями от процентного и валютного рисков, банковскими паниками, массовыми потерями у инвесторов, финансировавших эти долговые обязательства, и цепной реакцией системных рисков.

В меру роста объема и рискованности долговой массы расширяется тенденция к перераспределению рисков (и, соответственно, долговых обязательств) от финансовых институтов - первичных кредиторов на кредиторов второй, третьей и т.п. очередей, что, в свою очередь, дает возможность дальнейшего расширения долгового финансирования опережающими темпами.

С этой целью используются техники секьюритизации, позволяющие снимать долговые обязательства с балансов финансовых институтов - первичных кредиторов, переупаковывать кредитные портфели с повышенной долей проблемных кредитов (при заниженных требованиям к заемщикам) в долговые ценные бумаги, имеющие инвестиционные кредитные рейтинги.

В свою очередь, поскольку секьюритизация формирует источники финансирования для значимых долей долговых портфелей, это ведет к новым ослаблениям требований к заемщикам и дальнейшему нарастанию проблемной кредитной массы, разогревая рынок долгов “по спирали”.

Сценарий спекулятивного перегрева на рынке недвижимости (мыльный пузырь на рынке недвижимости). Эксцессивный рост цен на недвижимость как спекулятивный финансовый актив и средство сбережений, далеко выходящий за пределы ее реальной стоимости и естественного спроса на недвижимость, связанного с движением населения, происходит во многом за счет кредитного рычага: кредитов банков покупателям недвижимости, прямых инвестиций банков и других финансовых институтов в объекты недвижимости, конечным источником которых являются долговые средства (портфели активов в недвижимости, в паи и доли капиталов корпоративных структур - держателей объектов недвижимости), долгового финансирования девелоперов (заказчиков - застройщиков).

Ценовой бум на рынке недвижимости ведет к тому, что в масштабе страны значительная часть активов банков и других финансовых институтов, сформированная за счет привлеченных ими долговых средств, направляется в сферу недвижимости, имея следствием сверхконцентрацию кредитных, процентных и рыночных рисков.

Соответственно, следствием падения цен на недвижимость является утрата банками и другими финансовыми институтами - прямыми инвесторами и кредиторами - значительной части стоимости прямых инвестиций (портфеля недвижимости и доходов, связанных с ней), а также портфелей кредитов девелоперам (заказчикам - застройщикам) (в том числе аффилированных с финансовыми институтами).

Кризисные последствия, которые при этом наступают, аналогичны сценарию спекулятивного перегрева на рынке долгов (см. выше).

Сценарий спекулятивного перегрева на рынке деривативов может проявляться в следующих динамиках: рост внебиржевых сделок с деривативами финансовых институтов

(забалансовые операции банков), посредством которых осуществляется их взаимное кредитование, формирование спекулятивных потоков средств в сегменты рынка с повышенной доходностью и рисками. Пример такого универсального механизма, возникающего на многих формирующихся рынках (emerging markets) - чрезмерный поток заимствований коммерческими банками - резидентами валютных средств у иностранных финансовых институтов через внебиржевые форвардные сделки для направления их в высокодоходные сегменты локального финансового рынка (carry trade), с последующим обрушением местного рынка, падением курса национальной валюты и с наступлением системного риска - цепной реакцией дефолтов банков, связанных с выполнением обязательств по валютным форвардам); спекулятивный разогрев цен на базисные активы (акции, сырьевые товары, валюту) через биржевые рынки деривативов, с привлечением долгового финансирования в крупные сделки, с использованием агрессивных тактик трейдинга и возможным манипулированием, с последующими эффектами, схожими с теми, которые рассмотрены применительно к рынку акций.

Сценарий кризиса в результате перегрева сегментов финансового рынка. Сверхконцентрация рыночного риска, кредитного, процентного и валютного рисков и риска ликвидности (мыльные пузыри) неизбежно становится причиной глубоких падений цен на активы, с последующей утратой банками и другими финансовыми институтами как собственных вложений в активы, так и долговых средств, за счет которых финансировался рост курсовой стоимости активов. Наступившие рыночные, валютные, кредитные и процентные риски превращаются в системные риски финансового кризиса.

Перегрев одного из сегментов внутреннего финансового рынка

(рынка кредитов, рынка недвижимости, рынка ценных бумаг, рынка деривативов) в случае, если повышательная динамика была сформирована преимущественно за счет кредитов (с высоким рычагом к собственным средствам инвесторов), приводит к финансовому кризису по следующему сценарию: вслед за перегревом - падение стоимости активов, сформированных за счет кредитов банков или их собственных средств (рыночный шок, основанный на оценке инвесторами рынка как перегретого, готовящегося к резкому снижению цен, вызванный реакцией инвесторов на любые неблагоприятные экономические новости или внеэкономические события, повышающие риски до неприемлемого уровня); нарастание неликвидности финансового рынка; рост спредов по отношению к долговым обязательствам, которые рынки считают безрисковыми или низкорискованными; массовые требования банками и другими финансовыми институтами погашения ссуд, выданных под обеспечение недвижимостью или ценными бумагами, стоимость которых упала в цене;

-резкое увеличение в балансах банков и других финансовых институтов доли проблемных активов, не являющихся ликвидными и не генерирующих доходы (проблемные ссуды, активы, в которые вложены собственные средства финансовых институтов, потерявшие в цене и / или являющиеся потерянными активами, которые должны быть списаны на убытки); рост количества банков и других финансовых институтов с неликвидными балансами, не выполняющих свои обязательства по платежам, формирование условий для возникновения системного риска финансового сектора (“эффекта домино”) и банковской паники;

-резкий рост процента, бегство от рублей в валюту, нарастающий вывод капиталов с рынка, понижательное давление на рубль, инфляционная вспышка.

384

Соответственно, наступает системный риск,[196] являющийся риском потерь, вызванных:

-“эффектом домино” на финансовом рынке, в случае, если кризис одного или группы финансовых институтов / компаний реального сектора, кризис сегмента рынка или системы расчетов передается в расширяющемся объеме, через пересекающиеся обязательства, на другие группы финансовых институтов / компаний реального сектора, сегменты рынка и системы расчетов, постепенно охватывая всё расширяющуюся область рынка;

-кризисом доверия среди инвесторов, создающим ситуацию общей неликвидности на рынке.

<< | >>
Источник: Я.М.Миркин. Финансовое будущее России: экстремумы, бумы, системные риски. 2011

Еще по теме Третий сценарий: перегрев одного из сегментов внутреннего финансового рынка (излишняя концентрация рыночного, кредитного, процентного, валютного рисков), эффект “домино”:

  1. Третий сценарий: перегрев одного из сегментов внутреннего финансового рынка (излишняя концентрация рыночного, кредитного, процентного, валютного рисков), эффект “домино”
  2. Степень близости к критическим параметрам: прогноз рыночных шоков в 2011 - 2020 гг.
- Регулирование и развитие инновационной деятельности - Антикризисное управление - Аудит - Банковское дело - Бизнес-курс MBA - Биржевая торговля - Бухгалтерский и финансовый учет - Бухучет в отраслях экономики - Бюджетная система - Государственное регулирование экономики - Государственные и муниципальные финансы - Инновации - Институциональная экономика - Информационные системы в экономике - Исследования в экономике - История экономики - Коммерческая деятельность предприятия - Лизинг - Логистика - Макроэкономика - Международная экономика - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги - Оценка и оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Прогнозирование социально-экономических процессов - Региональная экономика - Сетевая экономика - Статистика - Страхование - Транспортное право - Управление затратами - Управление финасами - Финансовый анализ - Финансовый менеджмент - Финансы и кредит - Экономика в отрасли - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика предприятия - Экономика природопользования - Экономика труда - Экономическая теория - Экономический анализ -
Яндекс.Метрика