Степень близости к критическим параметрам: прогноз рыночных шоков в 2011 - 2020 гг.


Прогнозное множество ситуаций. Анализ сценариев финансового кризиса в России приведен выше:
-первый сценарий - импортированный кризис (“финансовая инфекция”); второй сценарий - спекулятивная атака при позитивной экономической динамике и либерализации счета капиталов; третий сценарий - “мыльный пузырь” в России, перегрев одного из сегментов внутреннего финансового рынка (излишняя концентрация рыночного, кредитного, процентного рисков), эффект “домино”; четвертый сценарий - падение экспортных цен; пятый сценарий - политический риск.
В посткризисный период 2011              -              2013 гг. наибольшей
вероятностью обладает первый сценарий локального финансового кризиса в России.
Первый сценарий (“финансовая инфекция”). В посткризисный период могут проявляться новые системные риски (рынок государственных долгов («европейский долговой кризис 2010 г.», поставивший глобальные финансы на грань возобновления мирового финансового кризиса), перегретые в 2009 г. рынки акций развивающихся экономик с динамикой роста более 80 - 100% за год (в т.ч.России).
Соответственно, реальна вероятность того, что концентрации кредитного, рыночного, процентного рисков, дополнительно накопившиеся за время кризиса 2008 - 2009 гг., приведут к рыночным шокам в отдельных странах (новые индустриальные страны, развивающиеся экономики Азии и Латинской Америки), которые затем могут - в порядке финансовой инфекции - распространиться на финансовые системы стран - аналогов, или же стран, находящихся в тех же регионах, или же страны со схожими концентрациями рисков.
В этой связи российская финансовая система, как один из активов глобальных финансов, тесно связанная и коррелированная с международными финансовыми рынками, является - в силу своей низкой конкурентоспособности, подверженности спекулятивной деятельности - одним из объектов, наиболее уязвимых для финансовых инфекций.
При реализации данного сценария прогноз следующий: всплески              системных рисков на финансовых рынках
индустриальных стран будут погашаться эксцессивным предоставлением ликвидности со стороны центральных банков и расширенными мерами по абсорбции потерь со стороны квази-государственных финансовых институтов и пулов коммерческих и инвестиционных банков;
-периодическая активизация системных рисков внутри России (на базе излишних концентраций кредитного, процентного, рыночного рисков) будет абсорбироваться на базе денежных потоков, поступающих в страну от сырьевого экспорта, внешнего долгового финансирования и наращенных международных резервов и резервных фондов;
-наибольшие вероятности цепной реакции и возникновения глобального кризиса лежат в рисках финансового кризиса в группе формирующихся рынков, которые будут переданы - через механизм взаимодействия, “финансовой инфекции”              - и вызовут бегство
спекулятивных капиталов нерезидентов из России, наравне с другими формирующимися рынками. Учитывая сверхвысокие риски “emerging markets”, нерезиденты могут принять решение вывести средства из портфелей по всей группе формирующихся рынков (как это было в 1997 - 1998 гг.), перераспределив их в пользу рынков индустриальных стран. В связи с объемной зависимостью внутреннего финансового рынка России от инвестиций нерезидентов, прежде всего от краткосрочных заимствований и спекулятивных портфелей акций, формируемых в значимой части крупными глобальными инвесторами и международными коммерческими и инвестиционными банками, такое бегство капитала может стать спусковым механизмом для цепной реакции реализации кредитных, процентных и рыночных рисков, относящихся к деятельности резидентов. Таким образом, будет создан потенциал для масштабного финансового кризиса в России.
Второй сценарий (спекулятивная / валютная атака) может стать возможным в течение 2 - 3-х лет в том случае, если укрепление рубля (или фиксация его валютного курса) и негативная (или заторможенная) динамика цен на нефть приведут к дефициту торгового / платежного баланса страны (при условии, что в 1,5 - 2 раза вырастет степень насыщенности экономики страны финансовыми инструментами (монетизация, капитализация рынка акций, объемы рынка деривативов и забалансовых обязательств банков, прежде всего внебиржевых, и т.п.)). Такие тенденции могут стать индикатором возможности валютной атаки для глобальных инвесторов.
Данный сценарий может быть реализован, хотя, учитывая размеры международных резервов Банка России (третьи по объему в мире) и, соответственно, его способность к валютным интервенциям, имеет меньшую вероятность в сравнении с первым и особенно третьим сценариями.
Вместе с тем игра «всего рынка» против рубля, закончившаяся его девальвацией, повсеместный уход отечественных финансовых институтов в валютные активы была продемонстрирована в конце 2008 г. - начале 2009 г. По существу, это была стихийная спекулятивная атака на рубль, основанная на ожиданиях его девальвации Банком России и стремлении получить спекулятивные прибыли, которые могли бы хотя бы частично покрыть потери от рыночных шоков осени 2009 г.
Третий сценарий (“мыльный пузырь” в России): посткризисная степень разогрева российского финансового рынка, уровень концентрации финансовых рисков внутри России и роль рублевых операций глобальных инвесторов еще не столь велики, чтобы на фоне высоких экспортных цен и позитивных макроэкономических индикаторов возник “эффект домино” с последующим перерастанием в системный финансовый кризис.
Колебания на рынке акций или в других секторах финансового рынка, возникающие в связи с этим дефициты ликвидности коммерческих банков могут не вызывать цепной реакции, разрастаясь в общерыночные шоки и бегство капиталов нерезидентов, если будут гаситься рефинансированием центрального банка.
Вероятность третьего сценария будет нарастать с 2011 - 2012 гг. в той степени, в какой будет продолжена тенденция роста монетизации российской экономики (до 60 -80%), ее насыщенности долгами, акциями (капитализация до 90 - 100% и выше к ВВП), деривативами за счет опережающего увеличения иностранных портфельных инвестиций, внешних долгов корпоративного и финансового секторов в сравнении с инвестициями резидентов. Продолжение после кризиса вывода “избыточной ликвидности” за пределы страны и замещение ее иностранными средствами может привести к реализации через 3 - 4 г. “классического сценария” финансового кризиса развивающейся экономики.
Своих максимумов вероятность локального финансового кризиса в связи с перегревом внутреннего финансового рынка начнет достигать в 2012 2015 гг.
Будущий 1,5 - 2-кратный рост в концентрациях финансовых рисков в течение 3 - 4-х лет сделает российскую экономику и ее финансовый сектор более “созревшими” и уязвимыми для реализации третьего сценария.
Примерные (по оценке) параметры следующие - уровень монетизации выше 70 - 80% ВВП (рублевая эмиссия против увеличения внешнего долга, потока горячих денег иностранных портфельных инвесторов), насыщенность банковскими активами - выше 80 - 90% ВВП, капитализация рынка акций - выше 95 - 100% (прежде всего за счет средств иностранных портфельных инвесторов), кредиты экономике и населению выше 70 - 80% ВВП, иностранные портфельные инвестиции - более 50% ВВП, внебалансовые срочные сделки банков - более 35 - 40% ВВП.
По сути, это сценарий “мыльного пузыря” на российском финансовом рынке, сформированного за счет иностранных портфельных инвестиций, внешнего долгового финансирования корпоративного и банковского секторов.
При этом может отмечаться высокая волатильность и рыночные шоки на отдельных сегментах финансового рынка, прежде всего на рынке акций, которые могут не затрагивать другие сегменты финансового сектора, не реализуясь в системные риски “эффекта домино” и полномасштабного финансового кризиса (если центральный банк и другие государственные регуляторы будут последовательно проводить политику поддержки ликвидности отечественного финансового рынка и отдельных финансовых институтов).
Четвертый и пятый сценарии (падение экспортных цен и политический риск) могли бы стать значимыми при критическом для российской экономики уровне цен на нефть и газ в 15 - 25 долл. США (оценки начала 2000-х гг.) или прагматически, с учетом инфляции - в 30 - 35 долл. США. Как показано выше, мировые цены на сырье, экспортируемое из России, являются одной из самых волатильных величин, диапазон их изменений неизвестен, прогнозы - обычно экстраполяции современного им уровня цен.
В этой связи финансовый кризис в связи с наступлением ценового риска имеет вероятность, которую необходимо учитывать.
Разрыв между действующим (90 - 100 долл. США) и критическим ценовыми диапазонами предполагает, что при всей волатильности цен на нефть их эволюция до критических уровней и последующее кризисное воздействие на российскую экономику с возможными шоками на финансовом рынке, реализацией социальных и политических рисков должна занимать время в 1,5 - 2 г. (с учетом запаса прочности, созданного в 2000 - гг.).
Даже в 1997 - 1998 гг. временной лаг между началом коррекции цен на нефть в сторону понижения и финансовым кризисом в августе 1998 г.
составил примерно полтора года (при всем негативном состоянии государственных финансов).
Вместе с тем, по осторожным экспертным оценкам, мировые цены на топливо могли перейти в начале 2000-х гг. на более высокие исторические уровни, формируя резервные “финансовые подушки” для экономик стран, ориентированных на экспорт нефти и газа (что резко снизило бы вероятность пятого сценария).
Временная структура нарастания рисков финансового кризиса в России имеет следующий вид:



Вызовы 2011 - 2013 гг., связанные прежде всего с “финансовой инфекцией”, со значимой вероятностью будут дополнены в 2013 - 2015 гг. сверхконцентрацией рисков, связанных с перегревом внутреннего финансового рынка, зависимостью от иностранных портфельных / долговых инвестиций в российские активы (на фоне укрепления рубля и способности глобальных инвесторов к валютным атакам при признаках его переоцененности).
В среднесрочной перспективе значимыми являются ценовой риск, связанный с высокой волатильностью цен на нефть, газ, металлы и другое экспортное сырье, и проблема “неожиданной остановки” иностранных инвестиций (sudden stop), в долгосрочной - политический риск, способный вызывать бегство капиталов и рыночные шоки как ответ на массовые
ожидания потерь на финансовом рынке, возникшие у иностранных инвесторов.
<< | >>
Источник: Я.М.Миркин. Финансовое будущее России: экстремумы, бумы, системные риски. 2011

Еще по теме Степень близости к критическим параметрам: прогноз рыночных шоков в 2011 - 2020 гг.:

  1. Будущие кризисы: 2011 - 2020. Риски российских шоков
  2. Прогноз финансовой системы России: количественные и качественные параметры
  3.   Что представляет собой вар-модель Зейтгамла для оценки степени расхождения между параметрами качества логистического сервиса?
  4. 1.2.1. МЕТОДИКА ОЦЕНКИ РЫНОЧНОЙ ДОЛИ ПО ОДНОМУ КЛЮЧЕВОМУ ПАРАМЕТРУ
  5. 1.2.1. МЕТОДИКА ОЦЕНКИ РЫНОЧНОЙ ДОЛИ ПО ОДНОМУ КЛЮЧЕВОМУ ПАРАМЕТРУ
  6. 1.2.2. МЕТОДИКА ОЦЕНКИ РЫНОЧНОЙ ДОЛИ ПО ДВУМ ОСНОВНЫМ ПАРАМЕТРАМ
  7. 1.2.2. МЕТОДИКА ОЦЕНКИ РЫНОЧНОЙ ДОЛИ ПО ДВУМ ОСНОВНЫМ ПАРАМЕТРАМ
  8. БЛИЗОСТЬ
  9. 5.9. Оценка близости эмпирического и теоретического распределений
  10. Разработка демографических прогнозов, ее стадии и временные горизонты прогнозов.
  11. МАЛОБЮДЖЕТНЫЙ МАРКЕТИНГ: «ПАРТИЗАНСКИЙ» И ШОКОВЫЙ
- Регулирование и развитие инновационной деятельности - Антикризисное управление - Аудит - Банковское дело - Бизнес-курс MBA - Биржевая торговля - Бухгалтерский и финансовый учет - Бухучет в отраслях экономики - Бюджетная система - Государственное регулирование экономики - Государственные и муниципальные финансы - Инновации - Институциональная экономика - Информационные системы в экономике - Исследования в экономике - История экономики - Коммерческая деятельность предприятия - Лизинг - Логистика - Макроэкономика - Международная экономика - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги - Оценка и оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Прогнозирование социально-экономических процессов - Региональная экономика - Статистика - Страхование - Транспортное право - Управление финасами - Финансовый анализ - Финансовый менеджмент - Финансы и кредит - Экономика в отрасли - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика предприятия - Экономика природопользования - Экономика труда - Экономическая теория - Экономический анализ -