<<
>>

Сравнительный подход 4,3,1.

Оценка стоимости бизнеса сравнительным подходом

В соответствии с принципами применения сравнительного подхода к оценке бизнеса, ценность активов определяется тем, за какую цену они могут быть проданы при наличии достаточно АКТИВНОГО рынка.

В данном случае наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.

Основными теоретическими положениями, в соответствии С которыми может быть применен сравнительный подход, являются: 1)

использование оценщиком в качестве ориентира реально сложившихся цен на аналогичные предприятия (акции). При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продаж и предприятия в целом или одной акции наиболее полно учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия, такие, как соотношение спроса и предложения на аналогичный бизнес, уровень риска, перспективы развития отрасли, индивидуальны особенности предприятия и т.д. 2)

принцип альтернативных инвестиций. Его сущность состоит в том, что инвестор, вкладывающий свой капитал в какой-либо бизнес, покупает прежде всего возможность регулярно получать доход в будущем. Поэтому особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен. 3)

цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Сравнительный подход базируется на ретро информации

и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.

Другим достоинством сравнительного подхода является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

Факторами, ограничивающими использование сравнительного подхода, являются следующие его существенные недостатки: 1)

метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем, поскольку базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты; 2)

применение сравнительного подхода предполагает наличие доступной финансовой информации не только по оце ниваемому предприятию, но и по большому числу похожих фирм, которые могут быть отобраны оценщиком в качестве аналогов; 3)

необходимость сложных корректировок и поправок в итоговую величину и промежуточные расчеты, которые требуют серьезного обоснования.

Эго связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому оценщик обязан выявить различия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости.

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки в рамках применения сравнительного подхода наиболее распространено использование трех методов: •

методкомпании-а на лога. •

методсделок. •

метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании-аналога (рынка капитала). Основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена на акцию акционерных обществ. Данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Метод сделок (метод продаж). Ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода оценки предприятия или контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов (отраслевых соотношений). Основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитаны на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. Данный метод пока не получил широкого распространения в отечественной практике в связи с отсутствием необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.

Суть сравнительного подхода при определении стоимости предприятия заключается в следующем. Выбирается лредпри- ятие. аналогичное оцениваемому, которое было недавно продано. Затем рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем по предприятию-аналогу. Это соотношение называется мультипликатором. Умножив величину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемой компании, получим ее стоимость.

Процесс оценки предприятия методами компани и-аналога и сделок включает следующие основные этапы: 1)

сбор необходимой информации; 2)

сопоставление списка аналогичных предприятий; 3)

финансовый анализ; 4)

расчет оценочных мультипликаторов; 5)

выбор величины мультипликатора; 6)

определение итоговой величины стоимости; 7)

внесение итоговых корректировок. 4.3.2.

Основные принципы отбора предприятий-аналогов

Сравнительный подход к оценке бизнеса основан на использовании двух типов информации: •

рыночная (ценовая) информация; •

финансовая информация.

Процесс отбора сопоставимых компаний осуществляется в три этапа. На первом этапе определяется так называемый круг предприятий, сходных с оцениваемым. Критерии сопоставимости достаточно условны и обычно ограничиваются сходством отрасли, производимой продукции, ее ассортимента и объемов производства.

На втором этапе аналитику требуется дополнительная информация сверх официальной отчетности. Критерии оценки должны соответствовать важнейшим характеристикам фирм. Если аналог отвечает всем критериям, то он может использоваться на последующих этапах оценки.

На третьем этапе составляется окончательный список аналогов, позволяющий аналитику определить стоимость оцениваемой фирмы. Включение предприятий в этот список основано на тщательном анализе дополнительно полученной информации. На этом этапе аналитик ужесточает критерии сопоставимости и оцениваеттакие факторы, как уровень диверсификации производства, положение на рынке, характер конкуренции и т.д. На практике невозможно проанализировать все факторы, по которым осуществляется окончательный отбор, однако критерий отраслевого сходства является обязательным.

Оценщик на основе анализа критериев может сделать один из следующих выводов: •

компания сопоставима с оцениваемой по ряду характеристик и может быть использована для расчета мультипликаторов; •

компания недостаточно сопоставима с оцениваемой и не может быть использована в процессе оценки. 4.3.3.

Характеристика ценовых мультипликаторов.

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов.

Ценовой мультипликатор -это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой.

Финансовая база оценочного мультипликатора является по сути измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие. Для расчета мультипликатора необходимо: •

определить цену акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога; это даст значение числителя в формуле; •

вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки; это даст величину знаменателя.

К интервальным мультипликаторам относятся: 1)

цена/прибыль; 2)

цена/денежный поток; 3)

цена/дивидендные выплаты; 4)

цена/выручка от реализации.

К моментньгм мультипликаторам относятся: 1)

цена/балансовая стоимость активов; 2)

цена/чистая стоимость активов.

Мультипликатор «цена/прибыль» (Р/Е). Отношение цена/прибыль - это стоимостной мультипликатор, который наиболее часто используется на практике при применении оценочного подхода на основе компаний-аналогов. Этот мультипликатор отражает связь между рыночной ценой акционерного капитала компании и ее чистой прибылью. Умножение этого мультипликатора на прибыль оцениваемой компании дает оценку стоимости соответствующей доли собственности. Под показателем «прибыль» здесь может пониматься как чистая прибыль, так и прибыль до налогообложения. Если для компаний-аналогов цена акций делится на прибыль до налогообложения, то полученный стоимостной мультипликатор должен умножаться также на прибыль компании до налогообложения, подлежащей оценке. Аналогично поступают с чистой прибылью.

Мультипликатор «цена/валовый денежный поток» (Р/ ССР). Валовый денежный поток определяется как скорректированная чистая прибыль до учета необычных или неповторяющихся статей, плюс неденежные вычеты из дохода (амортизация). Мультипликатор Р/вСГ рекомендуют использовать в случаях,когда: •

можно было бы использовать мультипликатор цена/ прибыль для оценки акций, но прибыль компании- аналога, или оцениваемой компании отрицательна или слабо положительна; •

капитал компаний в той отрасли, к которой относится оцениваемая компания, принято оценивать с помощью мультипликаторов валового денежного потока; •

экономический срок жизни основных средств компании существенно превышает срок амортизации этих активов, установленный для финансовой отчетности. Это имеет место, когда применяется ускоренная амортизация, что приводит к низкой остаточной стоимости в финансовом отчете, хотя фонды в значительной мере сохранили свою экономическую ценность;

с амортизационные отчисления от имущества, которое не предполагается выводить из строя, составляют существенную долю денежного потока по сравнению с чистым доходом. Мультипликатор «цена/дивиденды» (Р/D). При расчете числового значения этого мультипликатора нужно цену акции компании-аналога на дату оценки разделить на размер годового дивиденда в расчете на одну акцию.

Этот метод определения стоимости компании имеет ограниченное применение по следующим причинам: •

многие компании закрытого типа не платят дивиденды; •

даже когда дивиденды выплачиваются, они обычно несоизмеримы с дивидендами, выплачиваемыми компаниями открытого типа. Собственники компаний закрытого типа обычно получают деньги другими способами (в виде компенсаций, Б виде арендной платы за предоставляемое собственной фирме оборудование и недвижимость и т.д.), направляя относительно незначительную долю прибыли на выплату дивидендов.

Р/D-мультипликатор чрезвычайно полезен если оцениваемая компания регулярно выплачивает дивиденды и наблюдается некоторая согласованность P/D-мультипликаторов компаний-аналогов.

Мультипликатор «цена/выручка» (P/R). Этот мультипликатор наиболее применим для компаний, работающих в сфере услуг (страховые, бухгалтерские компании и т.д.) и в меньшей степени для компаний-дистрибьютеров (занимающихся перепродажей или оптовиков). Желательно применять именно этот мультипликатор при оценке в целях слияния и поглощения, а не мультипликатор цена/прибыль, поскольку «прибыль» может быть искусственно завышена за рассматриваемый период.

[• Для применения Р/ R-м улъ тип,пика тора и меютс я большие основания, если в ретроспективе и на момент оценки объем выручки находился примерно на одном уровне. Поскольку выручка (валовой доход) — это измеритель операционного результата работы компании, который отражается в отчете о прибылях и убытках до выплаты процентов по кредитам, то P/R-мультипликатор оказывается более чувствителен к структуре капитала, а именно: к разнице в соотношении собственных и заемных средств, чем другие мультипликаторы, зависящие от операционного результата. Поэтому мультипликатор цена/выручка рассматривается как более пригодный для оценки совокупного инвестированного капитала компании, чем ее капитала, очищенного от заимствований.

Возможность применения того или иного мультипликатора данной группы зависит от целей оценки. 4.3.4.

Формирование итоговой величины стоимости

Процесс формирования итоговой величины стоимости состоит из трех основных этапов: •

выбора величины мультипликатора; •

взвешивания промежуточных результатов; •

внесения итоговых корректировок.

Итоговая величина стоимости, полученная в результате применения мультипликаторов, должна быть откорректирована в зависимости от конкретных обстоятельств, наиболее типичными являются следующие поправки. Портфельная скидка предоставляется при наличии не привлекательного для покупателя характера диверсификации производства. Аналитик при определении окончательного варианта стоимости должен учесть имеющиеся активы непроизводственного назначения. Если в процессе финансового анализа выявлены либо недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть. Возможно применение скидки на ликвидность. В некоторых случаях вносится поправка в виде премии за предоставляемые инвестору элементы контроля.

После анализа доступных баз данных, полученных с помощью интернета, удалось отобрать три компании, относящихся к той же категории, что и оцениваемый бизнес.

Следующий этап — анализ доступной бухгалтерской информации, а также исследование данных за 2004 г. о деятельности компаний-аналогов в целом.

Цена аналогов принята по цене предложения за контрольный пакет акций.

По отобранным аналогам была получена информация о: выручке, чистой прибыли и амортизационных начислениях.

Исходя из этого, для оценки использовались мультипликаторы:

Таблица 11 Показатель Объект оценки ЗАО «ДПК» ООО «World partum», г. Химки Московской оба ООО «Флорахс» г. Краснодар ЗАО «Ландыш» г. Екатеринбург Источник

информации Заказчик Коммерсант №2 2005 Росбизнескон

салтинг http://www.kovr- о\/. aaa.ru Численность

персонала 65 42 112 77 Количество

филиалов 2 8 7 3 Объем продаж, тыс, руб. 161 933 225 721 468 322 148945 Кол-во акций на продажу, % 55% 60% 52%

Таблица 12

Финансовые показатели объектов аналогов и расчет стоимости капитала оцениваемой компании, тыс. руб. Показатель ООО

«world

partum» 000 «Фло- li а к с» ЗАО «Ланды ш- Среднее Медиан

ное Объект

оценки Капитализация оцениваемого предприятия Цена (Р) 28 600 48 500 11 900 11379 Выручка (И) 225 721 468 322 148945 161 933 Чистая прибыль (Е) 13 994 14 525 6 996 2 966 Валовая прибыль (ССР) 40 556 43 645 16907 14 039 РЖ 0,127 0,104 0,080 0,103 0,104 0,103 16 755,889 Р/Е 2,044 3,339 1,701 2,361 2,044 2,202 6532,602 Р/ССР 0,705 1,111 0.704 0.840 0.705 0,773 10 847,186 Средняя капитализация оцениваемого предприятия 11 378,559 • цена/прибыль; •

цена/выручка; •

цена/денежный поток.

Поправки из-за ограниченности информации по аналогам, в данном подходе не учитывались.

Все расчеты по определению стоимости по методу компа- нии-аналога приведены в таблице 12.

Рыночная стоимость ЗАО «Донская парфюмерная компания», определенная сравнительным подходом, составляет: Ш 378 559рублей (одиннадцать миллионов триста семьдесят восемь тысяч пятьсот пятьдесят девять) рублей. 4.4.

<< | >>
Источник: Н. Е. Симионова, Р. Ю. Симионов. Оценка бизнеса: теория и практика. — Ростов н/Д.: «Феникс». — 576 с. —(Высшее образование).. 2007

Еще по теме Сравнительный подход 4,3,1.:

  1. 8.2. Оценка стоимости объектов недвижимости с помощью подхода прямого сравнительного анализа продаж
  2. 2.5.1. Сравнительный подход
  3. Сравнительный подход к оценке бизнеса
  4. Подходы к оценке объектов недвижимости
  5. Сравнительный подход
  6. Сравнительный подход
  7. 4. Методология оценки И ВЫВОДЫ 4.1. Обзор подходов и методов определения рыночной стоимости
  8. Сравнительный подход 4,3,1.
  9. Подходы к оценке недвижимости
  10. 13.2.2. Общая сравнительная характеристика подходов к определению прибыли
  11. Методы оценки фирмы в рамках рыночного подхода
Яндекс.Метрика