<<
>>

8.2. Исторические аспекты налогового планирования в условиях развития теорий финансового менеджмента

Не отрицая, что подход западных и российских ученых к рассмотрению вопросов финансового менеджмента во многом совпадает, необходимо, однако, отметить, что именно западные экономисты в условиях относительно стабильного европейского и американского экономического развития смогли определить и последовательно рассмотреть основные проблемы финансового менеджмента, которые в российских условиях только возникают и находятся на стадии первоначального теоретического осмысления.
Поэтому рассмотрение становления и развития теорий финансового менеджмента строится прежде всего на основе учений различных зарубежных авторов.

Еще до Второй мировой войны велись отдельные разработки по теории финансового менеджмента. Например, в 1938 г. Дж. Вильяме предложил модель оценки стоимости финансового актива. Однако общепринято считать, что свое начало процессу становления теории финансового менеджмента положили работы Марковича, заложившие основы современной теории портфеля. Следует отметить, что эволюция теории финансового менеджмента достаточно подробно изложена в различных книгах.

Покажем место, роль и значение налогового планирования в различных теориях и определим направления их развития.

В основе многих теорий финансового менеджмента лежит понятие идеальных или совершенных рынков капитала (perfect, or frictionless, capital markets), которое предполагает в числе прочих условий отсутствие каких-либо налогов. На практике такое условие выполнимо только для хозяйствующих субъектов, имеющих полное освобождение от налогов. Таким образом, результаты, предсказанные теорией, исходившей из отсутствия налогов, совпадут с действительностью лишь у незначительного количества организаций. Например, такое возможно для организаций, осуществляющих деятельность через оффшорные юрисдикции, или имеющих практически полное освобождение от налогов на территории конкретной страны.

Дж.

Б. Уильяме и М. Г. Гордон первыми применили анализ дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF) для управления финансами корпораций.

8.2. Исторические аспекты налогового планирования в условиях развития теорий.,._441

В 1958 г. Ф. Модильяни и М. Миллер разработали теорию структуры капитала, согласно которой стоимость фирмы определяется только ее будущими доходами и не зависит от структуры ее капитала. Первоначально в этой теории они исходили из жестких условий, в том числе, включающих и нулевое налогообложение. Однако уже в 1963 г. они ввели в свою модель такой фактор, как налоги с корпораций. С учетом наличия корпоративного налога, чем выше доля заемного капитала, тем выше и цена акций. Такая ситуация обусловлена тем, что система налогообложения в США строится таким образом, что доходы акционеров выплачиваются из прибыли, остающейся после уплаты налога, а проценты за кредит — за счет прибыли до уплаты налогов. В таких условиях при увеличении доли заемного капитала фирма уплачивает меньше налога на корпорации, а акционерам достается большая доля прибыли. Следует отметить, что аналогичная по своей сути ситуация существует в России, когда согласно действующему законодательству проценты учитываются для целей налогообложения (однако определенным образом лимитируется их размер). Такая же практика налогообложения прибыли и процентов за кредит существует в Великобритании, Венесуэле, Гане, Гватемале, Греции, Дании, Замбии, Индии, Иране, Камбодже, Конго, Мексике, Мозамбике, Монако, Марокко, Нидерландах, Норвегии, Омане, Панаме, Польше, Сингапуре, Словацкой Республике, Таиланде, Танзании, Турции, Фарерских островах, Франции, Швейцарии, Швеции, Шри-Ланке, Эстонии, Эквадоре, Японии. Регулирование размера процентов за кредит для целей налогообложения оказывает влияние также на методику расчета эффекта финансового рычага, что будет рассмотрено в следующем параграфе.

В дальнейшем различными исследователями предприняты попытки модифицировать теорию Модильяни-Миллера.

В частности, было доказано, что экономия за счет снижения налогов обеспечивает повышение стоимости фирмы по мере увеличения доли заемного капитала только до момента достижения оптимальной структуры капитала. С определенного момента при увеличении стоимости заемного капитала стоимость фирмы снижается, так как налоговая экономия более чем перекрывается ростом затрат вследствие необходимости поддержания более рисковой структуры источников средств (банки по мере роста удельного веса заемного капитала в источниках средств хозяйствующего субъекта увеличивают уровень платы за кредит). Данная теория получила название теории компромисса между экономией от снижения налоговых выплат и финансовыми затратами (tax saving-financial costs trade of theory).

Модильяни и Миллер разработали также теорию дивидендов, рассмотрев влияние политики выплаты дивидендов на курс акций фирмы и доказав отсутствие такового в условиях идеальных рынков капитала (в том числе при нулевом налогообложении). Введение в последующем в базовые модели дополнительных условий позволяет исследователям доказывать, что как структура капитала, так и политика выплаты дивидендов оказывают влияние на стоимость фирмы.

В 1952 г. Г. Маркович разработал теорию портфеля, доказав, что объединение рисковых активов в портфели позволяет снижать уровень риска. В дальнейшем взаимосвязь между уровнем риска и доходности нашла свое отражение в разработанной Д. Линтнером, Я. Мойссином и У. Шарпом модели оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ), которая также базиру

442

Глава 8, Налоговое планирование в системе финансового менеджмента

ется на принципах идеальных рынков капиталов, предполагающих в числе прочих и нулевое налогообложение.

Теория ценообразования опционов в виде формализованной модели нашла свое отражение в работах Ф. Блэка и М. Шоулза. Данная теория может быть признана относительно частной, однако при определенных условиях ее целесообразно использовать при дисконтировании и в других финансовых моделях.

Еще одной теорией является гипотеза эффективности рынков (Efficient Markets Hypothesis, ЕМН).

В рамках слабой формы эффективности данной модели в качестве аномалии выделяется «январский эффект», когда в январе доходность ценных бумаг существенно возрастает. Одним из объяснений такого явления в литературе указывается, что инвесторы до 31 декабря стремятся продать не оправдавшие себя ценные бумаги и уменьшить налоговое бремя за счет списания возникающих при продаже убытков, а затем в январе реинвестировать полученные таким образом средства в другие ценные бумаги (18, с. 13). Однако вряд ли такое объяснение можно считать достаточно обоснованным, так как учет убытков для целей налогообложения во многих странах, в том числе и в России, происходит в течение нескольких лет. Гипотеза эффективности рынков ведет непосредственно к концепции компромисса между риском и доходностью (risk/ return tradeoff).

Следующей теорией является теория агентских отношений, уже упоминавшаяся в предыдущем параграфе. Преодоление агентских конфликтов возможно путем применения стимулов, ограничений и наказаний. Необходимо отметить, что осуществление прежде всего стимулирования зависит от налогообложения, определяющего его источник и налоговые последствия его выбора.

К числу теорий финансового менеджмента относится и теория асимметричной информации, когда менеджер знает о будущем своей фирмы больше, чем наблюдающие за ней аналитики и инвесторы.

Несмотря на несомненную ценность ранних теорий, они не отражают реальную картину практических явлений, принимая допущения идеального рынка капитала, в том числе отсутствие налогов. Последующее развитие теорий финансового менеджмента происходит в направлении большего приближения теории к реальной практике, в том числе и по вопросам учета налогового фактора при принятии финансовых решений.

Несмотря на молодость науки финансового менеджмента в России и отсутствие фамилий российских ученых на мировом небосклоне управления финансами хозяйствующих субъектов, уже возможно произвести периодизацию ее развития в нашей стране (36, с. 17) — табл. 8.1.

Соглашаясь с приведенной периодизацией этапов финансового менеджмента в России, необходимо отметить два момента. Во-первых, назрела настоятельная необходимость выделения такого элемента системы финансового менеджмента, как налоговое планирование, и определения его взаимосвязи с другими элементами, что и является целью данного исследования. Во-вторых, возможным направлением развития финансового менеджмента является системный процессный подход, рассмотренный ранее.

При изучении риска и доходности экономисты справедливо исходят из того, что при формировании портфеля, состоящего из множеств акций, степень воздействия добавления новых акций на снижение риска портфеля зависит от уров

8.2. Исторические аспекты налогового планирования в условиях развития теорий..

443

Таблица 8.1

Этапы развития финансового менеджмента в России Период Этап Основные постулаты 1985-1994 г. Формирование самостоятельной области финансового менеджмента Строжайший контроль Оптимизация издержек Правильное проведение финансовых операций 1994-1999 г. Функциональный подход Выделение функций финансового планирования, организации и контроля Разработка универсальных процедур для принятия решений 1999-настоящее время Системный подход Выделение элементов системы финансового менеджмента Определение их взаимосвязи ня корреляции между отдельными акциями: чем ниже значение коэффициента корреляции, тем меньше риск крупного портфеля. Необходимо отметить, что такие факторы, как специфика ставок и порядка налогообложения государственных ценных бумаг снижают степень их корреляции с другими ценными бумагами. Поэтому в том числе и с этой позиции включение в портфель корпоративных ценных бумаг еще и государственных ценных бумаг позволяет говорить о возможности тем самым снизить его риск. Поэтому необходимо выделять в числе не-диверсифицированных рыночных рисков возможность изменения налогового законодательства в мире и конкретной стране, а в числе несистематических рисков в рамках диверсификации ценных бумаг — в том числе и диверсификацию их по уровню налогообложения.

В числе основных исходных предпосылок модели САРМ называется то, что не принимаются во внимание налоги (18, с. 75). Данные ограничения необходимо учитывать для целей практической работы и многие проблемы, касающиеся финансовой стороны САРМ, требуют детальной проработки, в том числе и по добавлению в эту однофакторную модель других факторов. Стивен Росс предложил метод, названный теорией арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory, APT), согласно которой требуемая и рыночная доходность любой акции — это функция не одного фактора (среднерыночная доходность), а нескольких экономических факторов: экономическая ситуация в стране, стабильность мировой экономики, темп инфляции, изменения в налоговом законодательстве. Концепция APT находится на ранней стадии развития и одним из ее недостатков является то, что заранее не обосновывается перечень факторов. Дальнейшее развитие данной концепции должно происходить в направлении детального учета фактора изменения элементов налогов. >

Анализ развития теорий финансового менеджмента показал, что значительный вклад в них внесли экономисты-математики, предлагающие довольно абстрактные модели и формулы. Однако на практике принятие конкретных решений на уровне хозяйствующего субъекта в настоящее время не может происходить на основе моделей, обладающих достаточной условностью. Дальнейшее развитие теории финансового менеджмента должно происходить на основе более тесной

444

Глава 8. Налоговое планирование в системе финансового менеджмента

связи с реальными условиями хозяйствования предприятий, определяющим фактором которых являются налоги. Поэтому нами предпринята попытка ранее известные в теории финансового менеджмента модели оценки первичных ценных бумаг дополнить учетом налогового фактора в современных условиях налогообложения дохода и дивидендов, что является существенным вкладом в развитие теории и практики финансового менеджмента.

Так, для оценки первичных ценных бумаг (акций и облигаций) применяется DCF-модель. При этом так как доходы инвестора подлежат налогообложению, то релевантными являются денежный поток и доходность, очищенные от налогов. И инвестор должен иметь в виду, что разные виды доходов по-разному облагаются налогами (18, с. 106-107, 112). Специфика налогообложения ценных бумаг в различных странах представляет интерес для развития теории DCF. В большинстве стран, в том числе и в России, доходы инвестора облагаются налогом на прибыль в рамках общей ставки, а дивиденды выплачиваются за счет чистой прибыли (уже с учетом уплаченного налога на прибыль), и происходит двойное налогообложение. Данное положение должно найти отражение в моделях расчета доходности по ценным бумагам. Таким образом, с нашей точки зрения, общеизвестную формулу

К-Крх(1-Т)

целесообразно преобразовать следующим образом:

K = Kpx(i-D)x(i-T)x(i-Td),

где К — номинальная доходность по первичным ценным бумагам с учетом налогообложения ( как налога на прибыль, так и налога на выплачиваемые дивиденды); Кр — ожидаемая (требуемая) доходность; D — доля резерва под обесценение ценных бумаг в структуре расходов хозяйствующего субъекта; Т— реальная ставка налога на прибыль; Td — ставка налога на дивиденды.

Для наглядности приведем несколько условных примеров, которые обосновывают правильность такого подхода.

В современных российских условиях, когда ставка налога на прибыль равна 24%, а ставка на дивиденды — 6% при ожидаемой доходности 10% и доле резерва на обесценение ценных бумаг в расходах — 5%, номинальная доходность по акциям с учетом налогообложения составит:

10% х (1 - 0,05) х (1 - 0,24) х (1 - 0,06) = 6,7868. Если на тех же условиях выплачиваются не дивиденды, а доходы, то результат будет следующим:

10% х (1 - 0,05) х(1 - 0,24) = 7,22. ' Если выплачиваются доходы по государственным ценным бумагам (ставка налога по ним 15%), то результат будет следующим:

10% х (1 - 0,05) х (1 - 0,24) х (1 - 0,15) = 6,137. Следует отметить, что аналогичный результат получится при выплате дивидендов российскими организациями иностранным юридическим лицам.

При выплате дивидендов иностранными компаниями юридическим лицам как российским, так и иностранным с учетом того, что ставка налога на прибыль для них установлена на уровне 10 и 20%, результат получается следующий:

8.2. Исторические аспекты налогового планирования в условиях развития теорий..

445

10% х (1 - 0,05) х (1 - 0,20) х (1 - 0,15) = 6,46; 10%х(1 - 0,05) х(1 - 0,10) х(1 - 0,15) = 7,2675.

Из расчетов следуют два основных вывода. Во-первых, наименьшие потери в доходах при выплате дивидендов в современных российских условиях налогообложения получаются у иностранных компаний, подлежащих налогообложению налогом на прибыль по ставке 10% (согласно ст. 284 Налогового кодекса это фирмы, занимающиеся фрахтом). Во-вторых, к сожалению, наибольшие потери в доходности сегодня происходят при получении доходов по государственным ценным бумагам. Это служит еще одним доводом за возврат России к мировой практике, когда доходы по государственным ценным бумагам не подлежат налогообложению. Если это произойдет, то доходность при изложенных выше условиях увеличится и составит:

10% х (1 - 0,05) х (1 - 0,24) = 7,22.

Из расчетов следует также, что наиболее существенное влияние на уменьшение ожидаемой доходности оказывает ставка налога на прибыль. Поэтому налоговое планирование, в том числе прежде всего в результате использования международных схем, рассмотренных в главе 3, позволяет хозяйствующим субъектам увеличивать доходность по ценным бумагам. Увеличение доходности получается и в результате использования внутренних свободных зон. Например, в соответствии с положениями, изложенными в параграфе 4 главы 1, ставка налога на прибыль в российских свободных экономических зонах может быть снижена до уровня 20%. Тогда доходность по акциям будет составлять:

10% х (1 - 0,05) х (1 - 0,20) х (1 - 0,06) = 7,144, т. е. повысится по сравнению с традиционной системой налогообложения на 0,3572.

Одновременно очень важно подчеркнуть, что минимизация суммы налога на прибыль путем увеличения расходов хозяйствующего субъекта оказывает на доходность акций такое же влияние, как образование резерва под обесценение ценных бумаг, т. е. уменьшает доходность. По аналогии приобретение акций за счет заемных источников также уменьшает доходность, так как проценты за кредит включаются в состав расходов, учитываемых для целей налогообложения прибыли. Поэтому под D в широком смысле в предложенной формуле возможно понимать не только долю резерва под обесценение ценных бумаг, но и прочих дополнительных расходов, возникающих по сравнению с базовыми условиями (увеличение расходов за счет процентов за кредит при привлечении заемных средств; за счет включения дополнительных расходов в целях минимизации налога на прибыль и т. п.).

Именно поэтому налоговое планирование должно быть направлено на оптимизацию финансово-хозяйственной деятельности организаций, а не на минимизацию сумм налогов.

Приведенные расчеты наглядно демонстрируют, что доходность целесообразно считать отдельно по доходам и по дивидендам, а в условиях российской налоговой системы в отдельный расчет выделять первичные ценные бумаги, обращающиеся и не обращающиеся на организованном рынке ценных бумаг. Несмотря на то что для отдельных стран характерно, что с учетом налогообложения владение привилегированными акциями более выгодно для юридических лиц по сравнению с физическими, в России ситуация несколько иная. С 2002 г. налог на ди

446

Глава 8. Налоговое планирование в системе финансового менеджмента

виденды как физических, так и юридических лиц установлен на уровне 6% (30% установлен только для физических лиц, не являющихся резидентами). При этом следует также отметить, что в России не существует специфики налогообложения простых или привилегированных акций.

Ожидаемый денежный поток, генерируемый пакетом обыкновенных акций состоит из дивидендов и выручки от их возможной продажи. Модель оценки акций с равномерно возрастающими дивидендами часто называют моделью М. Дж. Гордона. При этом реинвестированная прибыль оказывает позитивное влияние на стоимость акции фирмы только в том случае, если рентабельность инвестиций превышает требуемую рентабельность собственного капитала.

В современной зарубежной и отечественной экономической литературе фактор налогообложения доходов инвесторов как по дивидендной доходности (DY — dividend yield), так и по доходности капитализированной прибыли (CGY — capital gains yield) предлагается учитывать путем умножения их на (1 - Т). Однако по аналогии, как это было рассмотрено выше, для России и тех стран, у которых порядок налогообложения доходов и дивидендов имеет различия не только по размеру ставок, но и по порядку определения налоговой базы, необходимо учитывать это в моделях.

Например, если у высокодоходной компании DY равняется 12%, a CGY равняется 3%, а у быстрорастущей компании DY равняется 3%, a CGY равняется 12% (доходность этих компаний до налогообложения совпадает и равняется 15%), то при введении в расчеты налоговой составляющей (ставка налога на прибыль 24%, а ставка на дивиденды 6%, доля резерва на обесценение ценных бумаг в расходах — 5%) получается:

1. Высокодоходная компания:

К = 12% х (1 - 0,05) х (1 - 0,24) х (1 - 0,06) + 3% х (1 - 0,05) х (1 - 0,24) = " = 8,144 + 2,166 = 10,31.

2. Быстрорастущая компания:

К = 3% х (1 - 0,05) х (1 - 0,24) х (1 - 0,06) + 12% х (1 - 0,05) х (1 - 0,24) =

= 1,989 + 8,664 = 10,653. При выплате дивидендов иностранными компаниями юридическим лицам, как российским, так и иностранным, с учетом того, что ставка налога на прибыль для них установлена на уровне 10 и 20%, результат получается следующий:

1. Высокодоходная компания (ставка налога 10%):

К = 12% х (1 - 0,05) х (1 - 0,10) х (1 - 0,06) + 3% х (1 - 0,05) х (1 - 0,10) =

9,644 + 2,565 = 12,209.

2. Быстрорастущая компания (ставка налога 10%):

К = 3% х (1 - 0,05) х(1 - 0,10) х(1 - 0,06) + 12% х (1 - 0,05) х(1 - 0,10) =

2,411 + 10,26 = 12,671.

1. Высокодоходная компания (ставка налога 20%):

К = 12% х (1 - 0,05) х (1 - 0,20) х (1 - 0,06) + 3% х (1 - 0,05) х (1 - 0,20) =

= 8,573 + 2,28 = 10,853.

2. Быстрорастущая компания (ставка налога 20%):

К = 3% х (1 - 0,05) х (1 - 0,20) х (1 - 0,06) + 12% х (1 - 0,05) х (1 - 0,20) =

= 2,143 + 9,12 = 11,263.

8.2. Исторические аспекты налогового планирования в условиях развития теорий.

447

При выплате дивидендов российскими организациями иностранным юридическим лицам получается:

1. Высокодоходная компания:

К = 12%х(1 - 0,05) х(1 - 0,24) х(1 -,0,15) + 3%х(1 - 0,05) х(1 - 0,24) =

= 7,364 + 2,166 = 9,53.

2. Быстрорастущая компания:

К = 3% х (1 - 0,05) х (1 - 0,24) х (1 - 0,15) + 12% х (1 - 0,05) х (1 - 0,24) =

= 1,841 + 8,664 = 10,505. Из произведенных расчетов видно, что наибольшая доходность при равных базовых условиях получается при выплате доходов иностранными фирмами, занимающимися фрахтом. Наименьшая доходность получается при выплате доходов российскими организациями иностранным юридическим лицам.

, Второй вывод, который можно сделать: доходы быстрорастущих компаний в современных российских условиях налогообложения получаются больше, чем у высокодоходных. В приведенном примере это получается при различии доходности в четыре раза (12% / 3% = 4).

Проверим данное утверждение при различии в 2 раза. Если у высокодоходной компании DY равняется 10%, a CGY равняется 5%, а у быстрорастущей компании DY равняется 10%, a CGY равняется 5%, т. е. доходность этих компаний до налогообложения совпадает и равняется 15%, то при введении в расчеты налоговой составляющей (ставка налога на прибыль 24%, ставка на дивиденды 6%, доля резерва на обесценение ценных бумаг в расходах — 5%) получается:

1. Высокодоходная компания:

К = 10% х (1 - 0,05) х (1 - 0,24) х (1 - 0,06) + 5% х (1 - 0,05) х (1 - 0,24) =

= 6, 787 + 3,61 = 10,398, больше, чем 10,31, что было при доходности 12 и 3%.

2. Быстрорастущая компания:

К = 5% х (1 - 0,05) х (1 - 0,24) х (1 - 0,06) + 10% х (1 - 0,05) х (1 - 0,24) =

= 3,393 + 7,22 = 10,613, меньше, чем 10,653, что было при доходности 12 и 3%.

Таким образом, при нивелировании различий в доходности DY и CGY по-прежнему доходы быстрорастущих компаний в современных российских условиях налогообложения получаются больше, чем у высокодоходных. Однако доходы быстрорастущих компаний несколько снижаются.

И наконец, имеет смысл рассмотреть пример, когда доходность DY и CGY различается минимально. Если у высокодоходной компании DY равняется 8%, a CGY равняется 7%, а у быстрорастущей компании DY равняется 8%, a CGY равняется 7%, т. е. доходность этих компаний до налогообложения совпадает и равняется f5%, а при введении в расчеты налоговой составляющей (ставка налога на прибыль — 24%, ставка на дивиденды — 6%, доля резерва на обесценение ценных бумаг в расходах — 5%) получается:

1. Высокодоходная компания:

К = 8% х (1 - 0,05) х (1 - 0,24) х (1 - 0,06) + 7% х (1 - 0,05) х (1 - 0,24) =

= 5,429 + 5,054 = 10,483, больше, чем было при доходности 12 и 3%; 10 и 5%.

2. Быстрорастущая компания:

К = 7% х (1 - 0,05) х (1 - 0,24) х (1 - 0,06) + 8% х (1 - 0,05) х (1 - 0,24) =

= 4,75 + 5,776 = 10,526, меньше, чем было при доходности 12 и 3%; 10 и 5%.

448

Глава 8. Налоговое планирование в системе финансового менеджмента

Произведенные расчеты свидетельствуют, что доходы быстрорастущих компаний в современных российских условиях налогообложения всегда больше, чем у высокодоходных. Поэтому с точки зрения доходности (а не риска) целесообразнее вкладывать средства в быстрорастущие компании, преимущественно иностранные, занимающиеся фрахтом. Можно также предположить, что инвесторы даже в условиях отмены с 2002 г. льготы по капитальным вложениям предпочтут реинвестировать прибыль в свою компанию, а не получать дивиденды, чтобы не платить налог по ставке 6 или 15%.

В связи с тем, что льготы по налогу на прибыль в России с 2002 г. отменены, варианты повышения доходности за счет их использования отсутствуют. Определенное увеличение доходности возможно достичь в результате использования внутренних экономических зон, где ставка налога на прибыль может быть снижена до уровня 20%. Тогда:

1. Высокодоходная компания:

К = 12% х (1 - 0,05) х (1 - 0,20) х (1 - 0,06) + 3% х (1 - 0,05) х (1 - 0,20) =

= 8,573 + 2,28 = 10,853, больше, чем 10,31 при ставке налога на прибыль 24%.

2. Быстрорастущая компания:

К = 3% х (1 - 0,05) х (1 - 0,20) х (1 - 0,06) + 12% х (1 - 0,05) х (1 - 0,20) =

= 9,12 + 2,143 = 11,263, больше, чем 10,653 при ставке налога на прибыль 24%.

Налоговое планирование в целях повышения доходности по ценным бумагам возможно прежде всего в результате использования различных международных схем, оффшорных юрисдикции и стран, предоставляющих льготы по налогу на прибыль. Поэтому систематизация льгот, приведенная в параграфе 3.2 главы 3, имеет прикладное значение для решения вопросов по дивидендной политике.

В модели ценообразования опционов Блэка-Шоулза (Option Pricing Model) анализируется прибыль до налогообложения. Здесь также целесообразно дополнительно учесть налоговый фактор, что особенно актуально в российских условиях исчисления налогооблагаемой прибыли.

Определение цены капитала фирмы предполагает идентификацию его компонентов и исчисление их цены, что происходит на основе единого показателя средневзвешенной цены капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC), в алгоритме которого учитывается влияние налогов.

1. Например, считая цену источника «заемный капитал», получаем:

Посленалоговая цена займа - Доналоговая цена долга х (1 - Т).

При этом фирма не может быть абсолютно уверена в эффекте налоговых льгот на длительную перспективу и фактическая посленалоговая цена заемного капитала может быть выше или ниже прогнозной. В этой связи большое значение в данном вопросе отводится налоговому планированию. Именно в результате его возможно управление ценой данного источника капитала. Возможно дополнение указанной формулы еще одной составляющей: (1 - D), которая характеризует удельный вес уменьшений налоговой базы по налогу на прибыль в результате увеличения расходов (в том числе с помощью налогового планирования).

2. При исчислении цены источника «привилегированные акции» считается, что не требуется никакой налоговой корректировки (18, с. 167), так как ди

8.2, Исторические аспекты налогового планирования в условиях развития теорий,.

449

виденды как по простым, так и по привилегированным акциям не являются объектом налоговых льгот; и, несмотря на необязательный характер выплаты дивидендов по привилегированным акциям, фирмы предпочитают их выплачивать и определенным способом устанавливается срок их выкупа. Вряд ли такое утверждение можно считать абсолютно верным для всех стран, в том числе и для России. Как было показано выше, в нашей стране, во-первых, порядок налогообложения простых и привилегированных акций совпадает, во-вторых, несмотря на отсутствие льгот по дивидендам, их налогообложение происходит и должно учитываться при расчетах цены данного источника. 3. При расчете цены источника «нераспределенная прибыль» также необходимо учитывать налоговый фактор. В этой связи самым принципиальным является вопрос, использовать для расчетов бухгалтерскую нераспределенную прибыль, или чистую прибыль, получаемую по данным налогового учета. Данная проблема существует не только в России, но в других странах, в которых имеются как бухгалтерский, так и налоговый учет. В перспективе для достоверности расчетов целесообразно ориентироваться на данные налогового учета. Однако необходимо отметить, что в настоящее время налоговый учет в нашей стране применяется в усеченном варианте, когда им охвачен только лишь один налог на прибыль, а все остальные налоги считаются по правилам бухгалтерского учета. Поэтому в данный переходный период российским хозяйствующим субъектам целесообразно производить расчеты как по данным налогового, так и бухгалтерского учета с учетом положений ПБУ18. В перспективе же целесообразно ориентироваться на данные налогового учета, когда чистая прибыль учитывает, как это было рассмотрено выше по расчету доходности по ценным бумагам, все налоговые аспекты: налог на прибыль по базовой ставке, налогообложение дивидендов, а также различные методы налогового планирования.

Налоговый фактор необходимо учитывать и в других моделях, изучаемых различными теориями финансового менеджмента.

Авторы ставили своей целью в данном параграфе не доскональное изучение различных теорий финансового менеджмента, а определение влияния налогов на принятие финансовых решений. Поэтому в заключение необходимо отметить, что в историческом аспекте теории финансового менеджмента претерпевают изменения, неизбежно переходя от теории идеального рынка, когда налоги принимаются равными нулю, к всестороннему учету налогового фактора. В условиях существования неидеального рынка, внешнего воздействия со стороны налоговой системы на принятие практически любых предпринимательских решений, в теоретических концепциях все большее внимание должно уделяться налоговой составляющей, а хозяйствующие субъекты вынуждены заниматься налоговым планированием как составной частью финансового менеджмента.

Контрольные вопросы

1. Как отражается налоговый фактор в различных теориях финансового менеджмента?

2. Перечислите основные этапы развития теории и практики финансового менеджмента в России.

450

Глава 8. Налоговое планирование в системе финансового менеджмента

3. Сформулируйте основные направления развития теории и практики финансового менеджмента в России.

4. Как учитывается налоговый фактор при формировании дохода по ценным бумагам?

5. Как учитывается налоговый фактор по дивидендной доходности и по доходности капитализируемой прибыли?

<< | >>
Источник: Е. Вылкова, М. Романовский.. Налоговое планирование — СПб.: Питер, 2004. — 634 с: ил. — (Серия «Учебник для вузов»).. 2004

Еще по теме 8.2. Исторические аспекты налогового планирования в условиях развития теорий финансового менеджмента:

  1. Е. Вылкова, М. Романовский.. Налоговое планирование — СПб.: Питер, 2004. — 634 с: ил. — (Серия «Учебник для вузов»)., 2004
  2. 2.1. Понятие налогового планирования, его роль и место в системе управления финансами предприятий
  3. 2.2. Периодизация налогового планирования
  4. 2.3. Классификация налогового планирования
  5. 2.5. Пределы налогового планирования
  6. 3.1. Налоговое планирование на уровне хозяйствующих субъектов в условиях глобализации экономики
  7. 3.3. Типология налогового планирования в зарубежных странах
  8. 3.4. Тенденции международного налогового планирования и оффшорный бизнес
  9. 6.8. Налоговые льготы в системе налогового планирования
  10. 8.2. Исторические аспекты налогового планирования в условиях развития теорий финансового менеджмента
  11. 8.4. Правовая регламентация и институциональные аспекты налогового планирования на уровне хозяйствующего субъекта
  12. Глава 2 Исторический аспект развития прогнозирования и планирования
  13. Предисловие
  14. Понятие налогового планирования, его роль и место в системе управления финансами предприятий
- Регулирование и развитие инновационной деятельности - Антикризисное управление - Аудит - Банковское дело - Бизнес-курс MBA - Биржевая торговля - Бухгалтерский и финансовый учет - Бухучет в отраслях экономики - Бюджетная система - Государственное регулирование экономики - Государственные и муниципальные финансы - Инновации - Институциональная экономика - Информационные системы в экономике - Исследования в экономике - История экономики - Коммерческая деятельность предприятия - Лизинг - Логистика - Макроэкономика - Международная экономика - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги - Оценка и оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Прогнозирование социально-экономических процессов - Региональная экономика - Сетевая экономика - Статистика - Страхование - Транспортное право - Управление затратами - Управление финасами - Финансовый анализ - Финансовый менеджмент - Финансы и кредит - Экономика в отрасли - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика предприятия - Экономика природопользования - Экономика труда - Экономическая теория - Экономический анализ -
Яндекс.Метрика