<<
>>

Обеспечение экономической безопасности на рынке ценных бумаг

Обеспечение экономической безопасности рынка ценных бумаг включает готовность и способность институтов рынка ценных бумаг (как государственных, так и негосударственных) использовать механизмы реализации, защиты интересов и развития национальных финансов, способность эффективно осуществлять перелив капиталов между регионами и секторами экономики, своевременно и оперативно реагировать на рыночные изменения и действия криминального характера, подрывающие экономическую стабильность рынка ценных бумаг.

Значение РЦБ в рыночной экономике таково, что его разрушение или дестабилизация может серьезно нарушить весь процесс воспроизводства. Поэтому важно знать, в чем заключаются потенциальные угрозы функционированию РЦБ, для того чтобы разработать комплекс мер по их локализации. К данным угрозам относятся: выпуск и размещение не обеспеченных реальными активами ценных бумаг; искусственное завышение стоимости акций в целях сокрытия истинного положения предприятия — эмитента; использование РЦБ для «отмывания» грязных денег; манипулирование ценами в целях побуждения инвесторов к совершению операций с ценными бумагами; подделка ценных бумаг; использование в корыстных интересах инсайдерской (конфиденциальной) информации для совершения сделок; имеющаяся возможность использования иностранными фирмами портфельных инвестиций для овладения блокирующим или контрольным пакетом акций национальных предприятий в целях ликвидации их как потенциальных или реальных конкурентов; низкий уровень экономической грамотности населения, создающий возможность проведения крупных мошеннических операций на РЦБ и возникающая в их результате социальная напряженность; гринмейл (высокоинтеллектуальный корпоративный шантаж).

Изучение «технологии» финансовых кризисов и крупных потрясений на рынке ценных бумаг в разных странах позволило специалистам определить некоторые пороговые значения показателей экономической безопасности применительно к рынку ценных бумаг.

Эти показатели представлены в табл. 13.6.

Таблица 13.6

Пороговые значения индикаторов экономической безопасности рынка ценных бумаг, %*

п/п

Индикатор

Порогое значение

предкризисное

кризисное

1

Денежный агрегат М2 / Капитализация фондового рынка

30

30—50

2

Емкость рынка производных ценных бумаг / Емкость рынка первичных ценных бумаг

90

100

3

Доля нерезидентов на рынке государственных ценных бумаг

12—15

201

4

Объем капитализации фондового рынка / Величина суммарной годовой прибыли акционерных обществ

500

600

1 Широкое участие иностранных инвесторов в финансировании дефицита государственного бюджета резко усиливает зависимость экономики страны от их поведения и конъюнктуры мировых финансовых рынков. Так, в 1994 г. вследствие неконтролируемого вывода иностранного капитала с национального рынка государственных ценных бумаг произошло банкротство Мексики по ее долговым обязательствам. Эта же причина лежала в основе глубокого финансового кризиса, разразившегося в 1997 г. в Малайзии, Индонезии, Южной Корее, а в 1998 г. — и в России, где доля иностранных инвесторов на рынке внутреннего государственного долга превышала 30%. См. подробнее: Формирование национальной финансовой стратегии России: путь к подъему и благосостоянию / Под ред. В.К. Сенчагова. С. 218.

Окончание табл. 13.6

п/п

Индикатор

Порогое значение

предкризисное

кризисное

5

Доля иностранных инвестиций в сделках на рынках акций, депозитарных расписок и долговых бумаг

50

70

6

Доля иностранных портфельных инвестиций в ценные бумаги по отношению к иностранным инвестициям в целом

20

25

7

Объем ценных бумаг, находящихся в свободном обращении

20

10

8

Капитализация рынка ценных бумаг/ВВП

50

80

9

Темпы прироста капитализации фондового рынка по отношению к темпам прироста ВВП

10

15

10

Доля десяти крупнейших компаний в совокупном обороте акций

60

80

11

Вложения нерезидентов в производные ценные бумаги/ емкость рынка производных ценных бумаг

25

30

12

Внутренний государственный долг/ВВП

25

30

Источник: Формирование национальной финансовой стратегии России: путь к подъему и благосостоянию / Под ред.

В.К. Сенчагова. М.: Дело, 2004; Миркин Я.М. Формирование фондового рынка. М., 2002; Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

Одними из наиболее серьезных дестабилизирующих факторов на российском РЦБ являются манипулирование ценами ценных бумаг, совершение сделок с использованием инсайдерской (конфиденциальной) информации, гринмейл и рейдерство.

Манипулирование ценами — это установление искусственных цен на торгуемые ценные бумаги или искусственная активность такой торговли, ведущие к созданию экономических диспропорций, необоснованному привлечению дополнительных денежных средств за счет введения инвесторов в заблуждение и, как следствие, получению манипулятором незаконных прибылей[243]. Ключевым моментом манипулирования является искусственность цен или торговой активности. Опасность манипулирования заключается в том, что оно искажает информационные сигналы, получаемые инвесторами, и тем самым ведет к неэффективному распределению ресурсов, а в

некоторых случаях способно даже спровоцировать панику среди инвесторов. На российском РЦБ по причине его узости относительно размера национальной экономики, низкой квалификации мелких инвесторов, отсутствия единого равного доступа к информации возможность манипулирования чрезвычайно высока.

Побудительными мотивами манипуляторов могут быть следующие цели: лицо владеет крупным пакетом ценных бумаг и желает продать его по цене выше рыночной; лицо передает в залог ценные бумаги, после чего пытается увеличить их рыночную стоимость в целях повышения стоимости залога и улучшения условий кредитования; желание уменьшить налоговые выплаты от деятельности на фондовом рынке; андеррайтер, выкупивший ценные бумаги у эмитента, стремится продать их по более высокой цене; эмитент готовится к получению крупного кредита, участию в инвестиционном конкурсе, размещению дополнительного выпуска акций.

Манипулирование ценами совершается как на первичном, так и на вторичном рынках ценных бумаг, но особый размах оно приобретает на вторичном рынке, где обращаются уже выпущенные ценные бумаги.

Выделим наиболее распространенные схемы манипулирования. Создание видимости активности торговли ценными бумагами:

а)              «отмывочные продажи» — это сделки с ценными бумагами, в результате которых реально не происходит действительной смены владельца ценных бумаг. Такой вид манипулирования может осуществляться следующими способами: заключенная сделка в последующем расторгается, в результате чего не происходит перехода прав собственности на ценные бумаги и движения денежных средств; «спаренные ордера» — двум брокерам одновременно выставляются противоположные заявки с равными ценами и объемом сделок на один и тот же вид ценной бумаги конкретного эмитента. Таким образом, продавая ценные бумаги, манипулятор одновременно приобретает их по той же цене и в том же объеме, оставаясь фактическим владельцем ценных бумаг. При усложнении этой схемы заявки выставляются одновременно нескольким брокерам, причем количество участников с одной стороны может не совпадать с количеством участников с другой стороны.

Главное условие — совпадение общего количества продаваемых и покупаемых ценных бумаг и цены на них; «паркинг» — осуществляется фиктивная продажа ценных бумаг третьему лицу, у которого они накапливаются. Затем ценные бумаги перепродаются на тех же условиях манипулятору или его представителю;

б)              искусственное воздействие на текущие цены ценных бумаг: проведение сделок купли-продажи крупных пакетов ценных бумаг. В силу значительного однонаправленного воздействия на рынок цена ценной бумаги всегда изменяется. Данный вид манипулирования сложен для квалификации в качестве нарушения, поскольку не всякая сделка с крупным пакетом ценных бумаг является манипулированием; выставление значительного числа заявок на большой объем ценных бумаг при открытии и закрытии торговой сессии на бирже; «верховая езда без оглядки» — манипулятор покупает ценные бумаги с отсрочкой платежа за их приобретение при фактическом отсутствии необходимых для покупки денежных средств. Затем купленные ценные бумаги продаются до наступления расчетов за их покупку; «стабилизация» — искусственное поддержание цены ценной бумаги на одном уровне. Создание пулов, т.е. объединений участников торгов.

Данный способ манипулирования предполагает договоренность

нескольких участников торгов ценными бумагами по осуществлению совместных действий в целях продажи приобретенных ценных бумаг по цене выше цены этого приобретения. Так, пулом путем распространения негативной информации об эмитенте, перспективах его ценных бумаг или отрасли предварительно искусственно занижается текущая стоимость ценных бумаг. После этого пул приобретает ценные бумаги по сниженным ценам. Впоследствии, когда цена начинает расти, ценные бумаги реализуются с прибылью. Сознательное искажение информации.

Этот способ часто используется эмитентами, аналитиками, журналистами. Например, эмитенты перед публичным раскрытием информации о результатах своей деятельности за отчетный период собирают представителей брокерских компаний, журналистов и передают им якобы эксклюзивные сведения с заниженными отчетными данными. После обнародования экспертами и журналистами их оценок и ожиданий на основе представленных эмитентом сведений эмитентом публикуются реальные результаты своей деятельности, которые превосходят экспертные оценки, что создает дополнительный искусственный спрос на ценные бумаги этих эмитентов[244].

О возможном манипулировании ценами при совершении сделок на фондовом рынке могут свидетельствовать прежде всего следующие факты: длительное однонаправленное движение текущей цены конкретной ценной бумаги. К примеру, текущая цена все время растет или снижается, в то время как цены других торгуемых ценных бумаг движутся не только в одном направлении; существенное изменение цены и торговой активности при торгах по конкретной ценной бумаге, идущих на одной торговой площадке, без аналогичных изменений на других торговых площадках. Если отсутствует манипулирование ценами, то изменение цены ценной бумаги на одной торговой площадке должно отразится и на ее ценах на других площадках; движение цены конкретной ценной бумаги противоположно общему направлению движения цен торгуемых ценных бумаг.

Таким образом, основным признаком того, что на фондовом рынке осуществляется манипулирование, являются необычность, нестандартность сделок.

Борьба с использованием инсайдерской (конфиденциальной) информации при совершении сделок на российском фондовом рынке является одним из важнейших условий его эффективного функционирования и привлечения на него иностранных инвесторов[245]. Дело в том, что использование конфиденциальной информации при совершении сделок ставит участников рынка в неравное положение, поскольку позволяет одним участникам всегда на несколько шагов опережать других, получать более высокую прибыль, вовремя избегать или минимизировать потери.

В американском законодательстве термины «инсайдер» и «инсайдерская информация» появились еще в 1934 г. На европейских рынках с инсайдом начали бороться в 1980—1990-х годах. Под инсайдерской информацией в специальной Директиве об инсайдерской торговле и манипулировании рынком, принятой Советом Европы 28 января 2003 г., понимаются сведения о ценных бумагах и их эмитенте, не являющиеся общедоступными, которые, будучи раскрытыми, существенно повлияли бы на цену ценных бумаг[246].

Согласно практике многих стран само по себе обладание инсайдерской информацией — не нарушение. Противоправным является только прямое осуществление сделок с ценными бумагами на основе такой информации, а также передача ее третьим лицам для совершения ими подобных сделок. Свидетельством того, что на фондовом рынке осуществляется инсайдерская деятельность, являются, как и при манипулировании ценами, нестандартные сделки.

За рубежом накоплен большой опыт борьбы с противоправным использованием инсайдерской информации. В странах Евросоюза распространение инсайдерской информации регулируется специальной Директивой об инсайдерской торговле и манипулировании рынком, принятой Советом Европы 28 января 2003 г. Согласно этой директиве круг лиц, считающихся инсайдерами, довольно широк. К нему относятся эмитенты, управляющие компании; профессиональные участники рынка ценных бумаг, сотрудники этих организаций и лица, имеющие доступ к инсайдерской информации на основании заключенных договоров; лица, владеющие не менее чем 25% голосов в высшем органе управления этих организаций; члены совета директоров, генеральный директор компании, его заместитель, члены ревизионной комиссии; лица, имеющие доступ к информации о направлении добровольного, обязательного или конкурирующего предложения о приобретении акций; информагентства и иные лица, осуществляющие раскрытие информации, производители или распространители рекламы, а также лица, осуществляющие присвоение рейтингов; лица, занимающие должности в органах управления и надзора; государственные и муниципальные служащие, а также сотрудники центрального банка, имеющие доступ к инсайдерской информации; супруги, близкие родственники руководителей компании, государственных контрольных и надзорных органов; лица, полу

чившие инсайдерскую информацию прямо или косвенно от ранее перечисленных лиц[247].

Система регулирования деятельности инсайдеров в международной практике включает такие элементы, как: немедленное раскрытие лицом информации о том, что он стал инсайдером в силу покупки определенной доли акций (в США — более 10% акций компании); запрещение передавать инсайдерскую информацию третьим лицам и рекомендовать совершать сделки с ценными бумагами своей компании; право эмитента требовать прибыль инсайдера от купли- продажи ценных бумаг эмитента, если она получена в течение срока, не превышающего шести месяцев; раскрытие в установленные сроки лицами, которые являются инсайдерами в силу своего служебного положения или иных связей с эмитентом, сведений о наличии у них ценных бумаг своей компании и о любых сделках, совершенных с этими ценными бумагами; серьезные штрафы и даже тюремное заключение за противоправное использование в сделках с ценными бумагами инсайдерской информации (США, Великобритания, Германия)[248].

Использование подобной практики в российских условиях будет важным фактором повышения привлекательности отечественного фондового рынка для инвесторов. Международный опыт и проведенные исследования показали, что принятие и использование законов о борьбе с инсайдерской торговлей ценными бумагами и манипулированием рынком радикально меняют состояние финансовой системы страны. Со снижением числа инсайдерских сделок аналитические оценки стоимости компаний становятся более точными, и у инвесторов-аутсайдеров появляется больше возможностей для адекватной оценки риска. Кроме того, наличие таких действующих законов позволяет отнести страну к категории государств с регулируемым финансовым рынком, что снимает многие юридические ограничения, налагаемые на деятельность крупных иностранных инвесторов национальными законодательствами, повышает кредитные рейтинги страны, улучшает инвестиционный климат, делает финансовые рынки более привлекательными.

Значительную угрозу правам инвесторов на российском фондовом рынке представляет практика передела собственности с помощью гринмейла и рейдерства, которые в последние годы получают все более широкое распространение. Только в 2006 г. в стране возникло более 80 корпоративных конфликтов вокруг активов стоимостью, эквивалентной более 5,2 млрд долл., а за первое полугодие 2007 г. — уже более 100 конфликтов на сумму, эквивалентную более 7 млрд долл. Этому способствуют пробелы в корпоративном законодательстве, а также сильная коррумпированность чиновников и правоохранительных органов[249].

Гринмейл зародился в западных странах и связывается с именами американских финансовых спекулянтов Кеннета Дарта и Джозефа Стейнберга. Он представляет собой комплекс различных действий, предпринимаемых миноритарными акционерами (лица, владеющие менее 25% голосующих акций компании), чтобы вынудить основных акционеров компании приобрести акции, принадлежащие этим миноритариям, по цене, в несколько раз превышающей их реальную стоимость[250].

Объективной основой гринмейла является то, что в любом акционерном обществе определенный пакет акций предоставляет акционерам дополнительные права по управлению обществом. Схема, по которой «работает» гринмейлер, довольно проста. Сначала он приобретает небольшой пакет акций общества, а затем по заранее разработанному сценарию начинает препятствовать нормальной работе общества, которую ведет до тех пор, пока не получит выгодного предложения о продаже своих акций по высокой цене. Таким образом, опасность гринмейла с экономической точки зрения заключается в том, что за счет «отступных» подрывается финансовая база предприятия, т.е. денежные средства вместо того, чтобы пойти на развитие производства, уходят на покупку акций, принадлежащих гринмейлеру. В свою очередь это может негативно отразиться на налогооблагаемой базе и привести к финансовым потерям государства.

Стратегия гринмейлера базируется на том, что фиксируются малейшие нарушения в деятельности акционерного общества, любые, даже самые незначительные, отступления от законодательных норм, «разжигаются» внутрикорпоративные конфликты. На основе этого появляются требования о проведении внеочередных общих собраний акционеров, подаются жалобы в различные контролирующие и надзирающие органы, чтобы инициировать проверки в отношении общества, его должностных лиц и крупнейших акционеров, возбуждаются судебные иски об обжаловании решений и действий органов управления акционерного общества. Все делается для того, чтобы максимально затруднить работу предприятия и заставить крупных акционеров и менеджеров пойти на продиктованные условия.

С гринмейлом тесно связано рейдерство. Цель рейдерства — не получение «отступных», а установление контроля над компанией, перехват оперативного управления. Поскольку это осуществляется вопреки воле менеджмента компании, то рейдерство причисляется к враждебным (недружественным) поглощениям. Порой первым этапом враждебного поглощения является агрессивный гринмейл, который ведется в целях «прощупывания» позиции менеджмента и основных акционеров компании. Отличительным признаком рейдерства можно считать конфликтность. Рейдер сам создает конфликтные ситуации и использует их в своих интересах.

В зарубежной практике рейдер агрессивно проводит недружественное поглощение компании-цели, действуя в рамках существующего законодательства и используя только рыночные механизмы захвата. В российских условиях рейдер получает контроль над компанией-целью, применяя как законные, так и зачастую противозаконные средства и методы. Поэтому ряд специалистов, говоря о рейдерстве в российской практике, определяют его как комплекс действий по достижению контроля над компанией- целью, осуществляемых с применением любых противозаконных средств и методов[251].

В зависимости от стратегии действий компании-захватчика существует несколько наиболее распространенных форм рейдерства: недружественное поглощение компании, обладающей правами на привлекательный для рейдера ресурс; получение контроля над активами через процедуру банкротства; оспаривание прав на активы с использованием судебной системы (инициирование обеспечительских исков со стороны ангажированных судов); принуждение с помощью гринмейла к совершению сделки с активами компании; получение контроля над активами путем хищения или мошенничества; осуществление сделок с активами в результате вступления в сговор с должностными лицами компании-мишени или чиновниками.

В 2006—2007 гг. самой востребованной в России рейдерской технологией стало уголовное преследование владельцев предприятия-цели. Случаев, когда возбуждается уголовное дело для давления на директора фирмы, главного акционера, становится в практике все больше.

Гринмейл и рейдерство оказывают значительное негативное воздействие на развитие экономики страны: происходит переориентация предпринимательской деятельности на реализацию краткосрочных проектов; увеличиваются инвестиции предприятий в обеспечение безопасности, а свободные денежные средства вместо вложений в производство направляются в краткосрочные финансовые инструменты; боязнь предприятий оказаться в зависимости от внешних источников финансирования приводит к тому, что запуск производства инновационных продуктов осуществляется главным образом за счет собственных, а не заемных средств, что существенно сужает возможности развития предприятий; подрывается обороноспособность страны, поскольку зачастую объектом атак рейдеров становятся крупные предприятия и организации, имеющие стратегическое значение для обеспе

чения обороноспособности и безопасности государства[252]. Следует также иметь в виду, что перепрофилирование оборонных предприятий резко сокращает мобилизационные возможности экономики, ее способность в чрезвычайных условиях наращивать производство продукции военного назначения; зачастую объектами атак рейдеров становятся градообразующие предприятия, которые определяют экономическую ситуацию в конкретной местности, особенно в небольших населенных пунктах, рабочих поселках, где отсутствует развитая хозяйственная инфраструктура. От устойчивого функционирования таких предприятий почти полностью зависят производственная занятость местных трудовых ресурсов, уровень их заработной платы и способность удовлетворять свои социальные потребности. Эти предприятия формируют также доходную часть местных бюджетов. Банкротство и перепрофилирование градообразующих предприятий коренным образом меняют уклад жизни таких ограниченных территориальных образований. Они сопровождаются увольнением значительной части рабочих и служащих, снижением реальных доходов населения, увеличением его миграционных потоков. Как правило, это влечет рост преступности, алкоголизма, психических расстройств и заболеваний, а также суицидов.

Таким образом, рейдерские захваты особенно опасны с точки зрения макроэкономической устойчивости хозяйства. Они могут нанести непоправимый ущерб целым отраслям экономики, вызывать другие малопредсказуемые негативные тенденции.

С гринмейлерами и рейдерами сложно бороться: они часто используют безопасные с правовой точки зрения способы отъема собственности. К примеру, на Урале особое распространение получили пиар-войны, с помощью которых подрывается репутация бизнеса и он скупается по заниженной цене. В российском законодательстве отсутствует единая норма административного, гражданского или уголовного права, которая бы квалифицировала такой вид преступления, как «захват корпоративной собственности», «насильственное установление корпоративного контроля». Это связано с тем, что практика рейдерства включает целый ряд правонарушений, комбинация которых в каждом конкретном случае индивидуальна. Рейдер разрабатывает схему захвата с максимальным учетом внутренних и внешних факторов — слабых сторон деятельности предприятия, а затем корректирует ее в ходе исполнения. В результате каждая попытка враждебного захвата уникальна по набору действий. Сложность противодействия рейдерству заключается также в том, что цепь правонарушений по захвату собственности носит межрегиональный характер: одно длящееся правонарушение может быть начато в одном регионе, а окончено в другом.

В России существует наиболее благоприятная почва для гринмейла, поскольку среди российских граждан силен правовой нигилизм, а хозяйственная деятельность в значительной мере ведется по «понятию». Приведем пример из практики. В Тверской области одно акционерное общество, которое занимается изготовлением рабочей одежды, выиграло тендер на право заключения контракта на пошив форменной одежды для сотрудников силового ведомства. Чтобы выполнить принятые на себя обязательства, предприятию пришлось взять кредиты. Денежные средства были необходимы предприятию как можно скорее, в связи с чем при оформлении документов были проигнорированы положенные по закону формальности. Однако руководитель предприятия был в неплохих отношениях с местными банкирами, и он без проблем, в нужные сроки, используя свои дружеские отношения, получил кредиты.

Настало время исполнять обязательства по заключенному договору, но в дело вмешались гринмейлеры. Миноритарный акционер компании подал иск о признании одной из кредитных сделок недействительной, поскольку сумма кредита составляла более 25% балансовой стоимости активов предприятия и по закону об акционерных обществах должна была пройти процедуру одобрения советом директоров общества, чего сделано не было. В ходе судебного разбирательства адвокат истца недвусмысленно намекнул генеральному директору акционерного общества, что в суд могут быть поданы соответствующие иски по оспариванию других кредитных договоров, однако этого можно будет избежать, если инициаторам судебного производства будет выплачена определенная денежная сумма. В конце концов, генеральный директор согласился с условиями вымогателей, поскольку в случае положительного исхода судебных разбирательств предприятие не смогло бы выполнить взятые на себя по контракту обязательства.

Благодатной почвой для гринмейла в нашей стране является и стремление руководителей предприятий к «оптимизации» финансовых потоков, к получению «черного нала». Например, акционерное общество сдает помещения в аренду по цене в 10 раз ниже рыночной, а оставшуюся часть арендаторы оплачивают наличными. Налицо причинение ущерба акционерам, поскольку предприятие недополучает легальные доходы, которые могли бы пойти на выплату дивидендов акционерам. Поэтому миноритарный акционер, имея заключение оценщика о рыночной стоимости 1 м2 помещения может обратиться в суд с иском к генеральному директору о возмещении убытков, причиненных им акционерному обществу. В обеспечение иска можно попросить суд наложить арест на определенный пакет акций.

Российская практика и специальная литература позволяют выделить некоторые косвенные признаки того, что к тому или иному предприятию проявляют интерес гринмейлеры: миноритарные акционеры, которые раньше вообще не проявляли «признаков жизни», не ходили на собрания, вдруг неожиданно начинают проявлять интерес к деятельности предприятия и требуют предоставления им различных документов. При этом характерной чертой активности миноритариев является то, что от их имени действуют различные представители, которые детально осведомлены о текущей деятельности предприятия; к предприятию, которое до этого ничем не выделялось, вдруг начинают проявлять интерес средства массовой информации.

В них появляются материалы о плохих менеджерах, о нарушении прав акционеров, о грабительской приватизации, которая проходила в нашей стране; к держателю реестра акционерного общества поступает требование о том, чтобы он предоставил группе акционеров выписку из реестра о составе акционеров, о принадлежащих им акциях. В Законе об акционерных обществах сказано, что такая выписка предоставляется акционерам один раз в год. Если же информация запрашивается чаще, то это может быть косвенным признаком того, что к предприятию проявляют интерес гринмейлеры; на предприятии учащаются проверки контролирующих органов. Об истинных целях таких проверок можно судить по составу документов, копии которых требуют предоставить проверяющие. Порой их интересуют реестры акционеров, учредительные и кредитные договоры, сведения об основных поставщиках и покупателях. Это может свидетельствовать о том, что правоохранительные органы могут действовать в интересах гринмейлеров и передавать им полученную информацию.

При разработке своей стратегии гринмейлеры тщательно изучают деятельность предприятия, собирают о нем разнообразную информацию. Объектом их повышенного внимания становятся наиболее важные сделки акционерного общества. К ним можно отнести: сделки, обеспечивающие производственный цикл предприятия (контракты на поставку сырья и комплектующих, договоры купли- продажи и аренды недвижимости, договоры энергоснабжения, перевозки и хранения). Практика показывает, что надлежащий контроль над юридическим оформлением данных договоров и контрактов зачастую отсутствует. Причина подобного явления состоит в том, что от заключения этих договоров напрямую зависит хозяйственная деятельность предприятия, и порой бывают ситуации, когда промедление в подписании договора чревато немалыми финансовыми потерями. В этой связи договоры подписываются без соответствующей юридической проработки, чем и пользуются гринмейлеры; договоры, по которым осуществляется реализация продукции; кредитные обязательства предприятия.

В ряде случаев заключение кредитных договоров происходит в большой спешке, поскольку предприятию необходимо как можно быстрее получить денежные средства. Кредитные договоры оспариваются гринмейлерами в связи с тем, что они, являясь крупными сделками, не были оформлены в соответствии с действующим законодательством. Опасность оспаривания кредитных сделок состоит не только в возможности финансовых потерь для предприятия. Страдает репутация фирмы как заемщика и как результат — повышается стоимость кредита и замедляется процесс рассмотрения кредитной заявки.

Какими же приемами пользуются гринмейлеры при проведении своих атак против того или иного предприятия? Блокировка пакетов акций. Цель ее заключается в создании временной невозможности реализации права на участие в управлении акционерным обществом, имеющегося у собственника акций. Блокировка может быть физической и юридической. Характерными приемами физической блокировки являются: недопуск акционера или его представителя на собрание под любым благовидным предлогом (неправильно оформленные документы; «ошибка» в составлении списка акционеров в случае проведения общего собрания на закрытой территории, например в воинской части и т.п.). Экзотическим методом недопуска «посторонних» акционеров к участию в общем собрании стал прием, примененный в ОАО «Варьеганнефть»: представителям владельца 17% акций, прибывшим на собрание акционеров, было сообщено, что рядом проводятся взрывные работы и доступ в здание невозможен[253]; создание препятствий акционеру для участия в собрании сотрудниками правоохранительных органов (административное задержание акционера по надуманным предлогам, проверка его автомобиля, возбуждение уголовного дела и др.).

Юридическая блокировка осуществляется на основании выносимых различными судами обеспечительских определений по поданным искам. Поводы для исков могут быть самые разнообразные, порой даже фабрикация несуществующих обязательств того или иного акционера по отношению к какой-либо компании. Наиболее распространенной мерой по обеспечению иска является запрет голосовать соответствующим пакетом акций. В ряде случаев эта мера дополняется запретом регистратору общего собрания акционеров учитывать акции для определения кворума собрания. В результате использования юридической блокировки для принятия решения по необходимому вопросу повестки дня общего собрания требуется меньшее количество голосов, что может иметь для акционера, чьи акции заблокированы, крайне нежелательные последствия. Приведем показательный пример. В 2001 г. миноритарный акционер

Красноярского алюминиевого завода А. Кондратов с помощью судебного определения добился ареста 25,4% акций, принадлежащих А. Быкову. Эта блокировка позволила «Русскому алюминию» — одному из основных акционеров КрАЗа на внеочередном собрании акционеров принять решение о проведении дополнительной эмиссии акций, которая «размыла» долю А. Быкова до 4%, в результате чего он потерял около 120 млн долл.[254] Использование манипуляционных технологий.

А.              Технология «белый рыцарь».

Смысл данной технологии заключается в том, что существуют две компании, которые находятся в сговоре и действуют против атакуемого предприятия. Одна агрессивная компания специально провоцирует внутренние конфликты на предприятии, выставляет руководству и крупным акционерам различные иски, шантажирует менеджеров сведениями, имеющими компрометирующий характер, пытается воздействовать на кредиторов, поставщиков и основных покупателей предприятия. Так, если у этой компании есть доступ к документам совета директоров атакуемого акционерного общества, то можно узнать, какие кредитные договоры были заключены, и, связавшись с кредиторами, «вбросить» им информацию о неблагополучном положении на предприятии, что может повлечь за собой ужесточение условий обслуживания кредита.

В это время, «совершенно случайно» узнав о происходящем, объявляется другая компания, которая берется уладить все проблемы, разрешить трудности предприятия, оказать ему необходимую помощь. Однако условием этой помощи данная компания ставит то, что атакуемое предприятие передаст или продаст ей на время блокирующий или контрольный пакет акций. После передачи контрольного пакета он к предприятию больше не возвращается и предприятие поглощается.

Б. Снижение стоимости активов в глазах его собственника.

Цель таких действий заключается в том, чтобы сформировать у собственников предприятия мнение о том, что принадлежащие им активы являются проблемными и поэтому их лучше продать как можно быстрее, пока их стоимость не упала.

В одних случаях для этого могут использоваться активисты экологических организаций. Дело в том, что действующее российское законодательство позволяет обращаться в суд с исками о прекращении деятельности предприятий, наносящих ущерб окружающей среде и вред здоровью людей. Если деятельность предприятия будет прекращена, то ему грозят большие убытки в связи с невыполнением контрактов и перепрофилированием. В других случаях в средствах массовой информации организуется масштабная компания по дискредитации производимой предприятием продукции и объемы ее продаж начинают снижаться.

В.              Манипуляции с реестром акционеров.

Реестр — это список владельцев именных ценных бумаг, составленный на определенную дату. По договору с эмитентом его ведут специальные организации-регистраторы. Реестр — очень важный документ для акционерного общества. Он нужен, для того чтобы эмитент мог исполнить свои обязанности перед владельцами выпущенных им ценных бумаг: выплатить дивиденды, разослать приглашения на собрание акционеров, довести ту или иную информацию о деятельности акционерного общества. Регистратор, ведущий реестр, исполняет все сделки с ценными бумагами, оформляет блокировку ценных бумаг, связанную с их арестом и залогом, предоставляет эмитенту список акционеров, имеющих право на участие в общем собрании акционеров. Кроме того, он является агентом эмитента по выполнению таких корпоративных действий в отношении ценных бумаг, как сплит (расщепление акций на более мелкие), консолидация, конвертация. Все это объясняет повышенный интерес гринмейлеров к реестру и регистраторам.

Сущность манипуляций с реестром акционеров сводится к тому, чтобы место одних акционеров заняли в реестре другие, чтобы внести какие-то искажения в записи на лицевом счете акционера. Манипуляциям с реестром способствует то обстоятельство, что значительная часть акций выпускается в бездокументарной форме, а право собственности на такие акции, согласно российскому законодательству о ценных бумагах, переходит к их приобретателю в момент внесения приходной записи по его лицевому счету в реестре акционеров.

Компания-агрессор может предпринять различные действия против регистратора с тем, чтобы дезорганизовать его работу и захватить реестр:

а)              инициирование проверок деятельности регистратора путем направления жалоб от имени акционеров в контрольнонадзорные органы;

б)              организация одновременной передачи реестров нескольких крупных организаций — эмитентов из ведения данного регистратора другим регистраторам, что негативно сказывается на финансовом положении «нежелательного» регистратора. Для этой цели используется следующая схема. В суд с иском обращается гражданин, купивший 2—3 акции предприятия. Истец утверждает, что держатель реестра якобы медлит с внесением записи в реестр и опасается, что приобретенные акции могут быть зачислены на лицевой счет другого лица, в результате чего истцу будут причинены убытки и нарушено его право на участие в управлении акционерным обществом. Поэтому истец просит суд в обеспечение своего иска немедленно передать ведение реестра другому регистратору, и суды часто удовлетворяют подобные просьбы;

в)              обращение по различным основаниям взыскания на денежные средства, находящиеся на счете регистратора.

3. Создание параллельных органов управления.

Цель создания параллельных органов управления заключается в дезорганизации работы атакуемого предприятия, оказании психологического давления на менеджмент, формировании юридических предпосылок по перехвату управления. Необходимым условием для образования новых органов управления является созыв внеочередного общего собрания акционеров. Правом на созыв такого собрания обладают акционеры, являющиеся владельцами не менее чем 10% голосующих акций. В Федеральном законе «Об акционерных обществах» в статье, регламентирующей порядок созыва внеочередного собрания, существует юридический пробел, которым пользуются гринмейлеры. Закон не устанавливает каких-либо временных сроков объединения требований о проведении внеочередных собраний. Например, поданные с небольшим интервалом (в несколько часов) требования о созыве внеочередного собрания акционеров могут быть объединены, и по этим требованиям может быть проведено одно собрание. Но в случае, если требования подаются с интервалом в 10, 15 дней, их объединение является практически невозможным. Между тем поток требований о проведении внеочередных общих собраний акционеров способен нанести обществу существенный материальный урон, поскольку созыв собрания связан с немалыми расходами (оплата услуг регистратора по предоставлению реестра акционеров, изготовление информационных материалов и их почтовая рассылка акционерам и т.п.).

При подготовке собраний акционеров необходимо обращать внимание на количественные особенности кворума. Так, если при проведении первого собрания минимальный кворум, который необходим для принятия решения, составляет 50% голосов, то уже при повторном собрании, созываемом взамен несостоявшегося, кворум понижается до 30%. Эту норму закона стараются использовать в своих интересах гринмейлеры, срывая первое собрание.

Каковы же основные способы защиты от атак гринмейлеров? Проведение предварительной юридической экспертизы любой сделки, которую заключает предприятие.

При оформлении любой сделки прежде всего требуется выяснить, относится ли она к крупной. Если относится, то необходимо осуществить юридическую процедуру оформления этой сделки в строгом соответствии с Законом «Об акционерных обществах» (статьи 78, 79). По Закону крупной считается одна сделка (в том числе заем, кредит, залог, поручительство) или несколько взаимосвязанных сделок, если стоимость имущества, участвующего в сделке, составляет 25% и более балансовой стоимости активов общества. Любая крупная сделка должна быть одобрена советом директоров или общим собранием акционеров общества, о чем должен быть составлен соответствующий документ. Решение об одобрении крупной сделки, предметом которой является имущество стоимостью от 25 до 50% балансовой стоимости активов общества, принимается всеми членами совета директоров только единогласно[255]. В случае если единогласие не достигнуто, вопрос об одобрении крупной сделки выносится на решение общего собрания акционеров и принимается большинством голосов акционеров, принимающих участие в собрании.

Решение об одобрении крупной сделки, предметом которой является имущество стоимостью более 50% балансовой стоимости активов общества, принимается общим собранием акционеров большинством в 3/4 голосов от участвующих в собрании. Четкое соблюдение требований действующего законодательства.

Приведем пример из области трудового законодательства. Акционерное общество (АО) 25 апреля 2000 г. заключило трудовой договор с генеральным директором сроком на три года. На 25 июня 2003 г. было назначено годовое общее собрание акционеров, на котором должен был решаться вопрос о повторном избрании директора на свою должность. Юридически это означает, что в течение более одного месяца генеральный директор не имеет права на совершение сделок от имени акционерного общества, поскольку срок трудового договора с ним заканчивается 24 апреля 2003 г. Если в течение мая и начала июня 2003 г. генеральным директором были заключены сделки, то они могут быть оспорены и признаны недействительными .

В практике деятельности АО особого внимания заслуживают следующие положения законодательства об акционерных обществах:

а)              общее собрание, на котором решается вопрос об избрании совета директоров и ревизионной комиссии акционерного общества, не может проводиться в виде заочного голосования (ст. 50 ФЗ «Об акционерных обществах»);

б)              размещение акций посредством закрытой подписки осуществляется только по решению общего собрания акционерного общества и не может решаться единолично генеральным директором (ст. 39 ФЗ «Об акционерных обществах»);

в)              внесение записи в реестр акционеров о сделке с ценными бумагами должно производиться в течение трех дней (ст. 45 ФЗ «Об акционерных обществах»);

г)              отсутствие на общем собрании легитимной счетной комиссии влечет недействительность принятых решений. В соответствии с законодательством, если число акционеров превышает 500, то функции счетной комиссии на общем собрании акционеров должны исполнять организации, ведущие реестр (ст. 61—63 ФЗ «Об акционерных обществах»). Часто в роли регистратора выступают коммерческие банки, поэтому необходим контроль над их деятельностью, чтобы исключить возможные с их стороны манипуляции с реестром. Повышение уровня информационной безопасности предприятия.

Гринмейлеры, прежде чем начать свои действия против предприятия, осуществляют скрупулезный сбор информации о его деятельности, пытаясь выявить слабые места. Способы повышения уровня информационной безопасности предприятия могут заключаться в следующем:

а)              акционерное общество может правомерно использовать предоставляемую ему законом возможность осуществления проверки наличия акций у каждого обращающегося к нему за информацией лица при каждом обращении за получением информации о деятельности АО;

б)              необходим тщательный анализ запросов, поступающих от акционеров в адрес общества. Практика показывает, что даже юридически грамотные шантажисты порой необоснованно расширяют объем запрашиваемой информации. АО должно публично раскрывать только ту информацию, которую оно обязано раскрыть в соответствии с действующим законодательством. Во внутренних документах АО необходимо четко регламентировать порядок предоставления акционерам информации о деятельности предприятия и лишние запросы отсекать;

в)              по закону АО должно предоставлять документы за определенную плату. В связи с этим можно направить в адрес фирмы-шантажиста уведомление с расчетом оплаты услуг общества по копированию и подготовке документов с требованием осуществления оплаты за изготовление копий документов. До момента оплаты АО может воздержаться от предоставления документов и выиграть время. Использование института номинального держания ценных бумаг.

В соответствии с действующим законодательством номинальным держателем ценных бумаг является лицо, зарегистрированное в системе ведения реестра, но не являющееся владельцем ценных бумаг и не правомочное совершать самостоятельные сделки с ценными бумагами. Перевод ценных бумаг предприятия на имя номинального держателя позволяет скрыть истинного владельца ценных бумаг, указанного в реестре. Это создает трудности для гринмейлера при планировании им своих действий. Осуществляя защиту при помощи института номинального держания ценных бумаг, необходимо учитывать, что передача акций номинальному держателю возможна только до вынесения судебного определения

об              аресте акций. Тщательное формирование счетной комиссии и отслеживание деятельности регистратора.

В силу своего значения для функционирования АО объектом повышенного внимания гринмейлеров является формирование счетной комиссии и взаимодействие АО с регистратором. Миноритарные акционеры могут попытаться ввести своих представителей в счетную комиссию и заблокировать ее деятельность.

Способами противодействия против проникновения нежелательных лиц в состав счетной комиссии могут быть:

а)              передача прав счетной комиссии независимому регистратору;

б)              уменьшение числа членов счетной комиссии, детальная регламентация ее деятельности.

Возможными способами парирования атак против регистратора АО являются:

а)              уменьшение количества акционеров в дочерних компаниях и передача ведения их реестров акционеров самим эмитентам;

б)              определение альтернативного регистратора в случае возникновения необходимости срочной передачи реестра. Использование технологий «золотого парашюта» и «отравленной пилюли».

Суть технологии «золотого парашюта» заключается в том, что в трудовом договоре с высшими менеджерами предприятия делается оговорка о выплате значительных компенсаций в случае досрочного расторжения контракта. В результате фирма, пытающаяся поглотить предприятие, может столкнуться с необходимостью крупных расходов при неизбежной смене высшего управленческого персонала.

Суть технологии «отравленных пилюль» заключается в том, что предприятие сознательно увеличивает свою задолженность, осуществляет закупку сырья и материалов по завышенным ценам и реализует свою продукцию по низким ценам. Поэтому фирма- поглотитель может столкнуться с большими долгами поглощенного предприятия. . Защита от атак гринмейла должна вестись со стратегических и тактических позиций. Важнейшими стратегическими способами защиты являются мониторинг состояния экономической безопасности предприятия и создание условий, препятствующих скупке его акций. Среди тактических способов защиты предпочтительна работа с акционерами, выявление среди них недовольных, а также упреждающая контрскупка акций у людей с низкими доходами (например, у пенсионеров).

Таким образом, особого внимания на рынке ценных бумаг требуют:

а)              обращение ценных бумаг на вторичном рынке, где сложно отследить переход ценных бумаг от одного владельца к другому. На организацию движения ценных бумаг большое влияние оказывают саморегулирующиеся организации профессиональных участников рынка ценных бумаг, поэтому в них необходимо иметь хорошие оперативные позиции.

б)              деятельность регистраторов.

в)              использование конфиденциальной (инсайдерской информации).

Вопросы для самоконтроля В чем выражается важнейшая роль финансового рынка в рыночной экономике? Какова структура финансового рынка? В чем заключаются преимущества рынка ценных бумаг в перераспределении финансовых ресурсов перед другими сегментами финансового рынка? Какова структура рынка ценных бумаг? Определите отличительные признаки ценной бумаги. Что понимается под инфраструктурой рынка ценных бумаг? Какие факторы оказывают влияние на курс ценных бумаг? Что включает в себя профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг? Что такое листинг? Что дает компании процедура листинга? Как соотносятся гринмейл и рейдерство? В чем состоит их негативное влияние на экономику? В чем проявляются особенности российского рынка ценных бумаг?

Тематика курсовых работ Фондовая биржа: механизм функционирования и роль в рыночной экономике. Особенности становления и перспективы развития российского фондового рынка. Особенности функционирования международного рынка ценных бумаг. Регулирование рынка ценных бумаг в России и зарубежных странах. Гринмейл и рейдерство: причины, механизмы, способы противодействия. Защита прав инвесторов на рынке ценных бумаг. Место и роль правоохранительных органов в защите интересов государства при осуществлении незаконных банкротств стратегически значимых предприятий и организаций. Иностранный капитал на российском рынке ценных бумаг. Инфраструктура рынка ценных бумаг: состояние, тенденции развития в России и зарубежных странах.

10. Развитие рынка ценных бумаг как фактор активизации инвестиционного процесса в экономике России.

<< | >>
Источник: Анисимов А.А.. Макроэкономика. Теория. Практика. Безопасность. 2011

Еще по теме Обеспечение экономической безопасности на рынке ценных бумаг:

  1. Региональные особенности показателей экономической безопасности
  2. ПРОГРАММА КУРСА "ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ"
  3. 12.3. Основы теории угроз. Доктрина информационной безопасности РФ об основных угрозах в информационной сфере и их источниках
  4. 10.4. Правовой механизм государственного регулирования на рынке ценных бумаг
  5. Оценка инвестиционной привлекательности эмиссионных ценных бумаг на фондовом рынке
  6. Ценные бумаги как объект инвестирования
  7. 1.1. Экономический контроль в условиях рыночной экономики
  8. ТЕМА 4.5. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКИХ РЕФОРМ. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ БЕЗОПАСНОСТЬ РОССИИ
  9. Рынок ценных бумаг. Фондовые биржи, их роль и операции
  10. Теоретико-методологические основы информационного обеспечения социальной политики
  11. Приложение 3 Возможности автоматизации процесса оценки персонала
  12. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ФИНАНСОВОГО РЫНКА
  13. Сущность, причины возникновения, фазы и виды экономических циклов
  14. 12.5. Обеспечение экономической безопасности банковской деятельности
  15. Функции рынка ценных бумаг в рыночной экономике
  16. Регулирование рынка ценных бумаг
  17. Обеспечение экономической безопасности на рынке ценных бумаг
- Регулирование и развитие инновационной деятельности - Антикризисное управление - Аудит - Банковское дело - Бизнес-курс MBA - Биржевая торговля - Бухгалтерский и финансовый учет - Бухучет в отраслях экономики - Бюджетная система - Государственное регулирование экономики - Государственные и муниципальные финансы - Инновации - Институциональная экономика - Информационные системы в экономике - Исследования в экономике - История экономики - Коммерческая деятельность предприятия - Лизинг - Логистика - Макроэкономика - Международная экономика - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги - Оценка и оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Прогнозирование социально-экономических процессов - Региональная экономика - Сетевая экономика - Статистика - Страхование - Транспортное право - Управление затратами - Управление финасами - Финансовый анализ - Финансовый менеджмент - Финансы и кредит - Экономика в отрасли - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика предприятия - Экономика природопользования - Экономика труда - Экономическая теория - Экономический анализ -
Яндекс.Метрика