<<
>>

20.6. КОЛЕБАНИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА И ВЗАИМОЗАВИСИМОСТЬ

В 60-е гг. наблюдалось растущее недовольство фиксированными валютными курсами. Бреттон-Вудская система8 была названа кризисной системой, поскольку время от времени соотношения валютных курсов сбивались, а ожидания их изменений приводили к массовым переливам капитала, которые часто ускоряли изменения валютных курсов, ожидаемые спекулянтами.
Возникает вопрос: лучше ли система гибких курсов 70-х и 80-х гг.? Менее ли она склонна к кризису и создает ли она лучшие основания для макроэкономической стабильности? Прежде чем дать ответ, мы вкратце посмотрим, как гибко действовала эта система в реальности.

Частично плавающие курсы и валютная интервенция

В условиях полностью гибких валютных курсов правительство не предпринимает никаких действий на валютном рынке. Не покупая и не продавая иностранную валюту по фиксированной цене, правительство не проводит никаких операций с иностранной валютой. Оно остается вне валютного рынка, что бы ни происходило с валютным курсом. Такой системы практически никогда не существовало, хотя Соединенные Штаты действовали подобным образом некоторое время в 1981-1982 гг. Правительства обычно вмешиваются в большей или меньшей степени в функционирование валютного рынка. Интервенция на валютном рынке происходит тогда, когда правительство покупает или продает иностранную валюту, пытаясь повлиять на валютный курс. Степень активности вмешательства правительства может сильно различаться. Оно может пытаться только компенсировать краткосроч

РЕГУЛИРОВАНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ И МЕЖДУНАРОДНЫЕ СВЯЗИ

767

ные колебания и покупать или продавать иностранную валюту для сохранения "упорядоченных рынков". Но оно также может пытаться сохранять завышенный или заниженный валютный курс. Частичное плавание (в отличие от полного) представляет собой практику использования значительной интервенции в целях сохранения валютного курса от давления рыночных сил.

В течение 1973-1986 гт.

плавание валютных курсов было в разной степени неполным. Правительства вмешивались здесь в очень значительной степени. Возникает вопрос, почему правительство вообще должно оказывать сопротивление рыночным силам и предотвращать повышение или снижение стоимости валюты.

Почему правительства проводят интервенции на валютных рынках

Центральные банки пытаются оказывать влияние на валютные курсы по нескольким причинам. Главная из них заключается в их предположении о том, что потоки капиталов часто отражают нестабильные ожидания и что вызванные ими изменения валютных курсов меняют структуру и объем производства хаотическим образом. Вторая причина интервенции состоит в желании центрального банка изменить валютный курс для того, чтобы оказать влияние на торговые потоки. Третья заключается в воздействии валютного курса на внутреннюю инфляцию. Центральные банки иногда вмешиваются в работу валютного рынка с тем, чтобы предотвратить обесценение валюты и вызванный этим рост уровня инфляции.

Должны ли центральные банки вмешиваться в работу валютного рынка? Основной аргумент в пользу этого состоит в том, что интервенция возможна для сглаживания колебаний валютных курсов. Можно сказать, что любые изменения валютных курсов порождают бесполезные колебания экономики и поэтому валютные курсы должны быть фиксированы. Это основной аргумент в пользу частично плавающего курса. Единственным — и подавляющим — аргументом против вмешательства центрального банка для сглаживания колебаний является то, что не существует простого способа разграничения хаотических движений и тенденций. Как мы можем определить, является ли сегодняшнее повышение валютного курса просто результатом отклонения, которое вскоре компенсирует само себя, или же это начало трендового движения валютного курса? Способа такого разграничения непосредственно в период, когда происходят изменения, нет, хотя задним числом можно увидеть, какие изменения валютного курса сменились на противоположные.

Есть один случай, когда интервенция центрального банка могла бы быть желательной.

Из нашего предыдущего анализа очевидно, что одним из ключевых факторов, определяющих поведение валютного курса, являются ожидания относительно экономической политики. Иногда для того, чтобы понять, что произошло изменение политики, достаточно провести интервенцию на валютном рынке. В этом случае затраты денег служат необходимым катализатором.

Должны ли вмешиваться правительства?

Существуют разногласия относительно того, должны ли правительства вмешиваться в работу валютного рынка. Например, Соединенные Штаты в 1981-1982 гг. решительно отказывались использовать любой вид интервенции. Причина была в том, что люди, проводящие экономическую политику в Соединенных Штатах, в отличие от политиков в Европе, верили, что рынок знает лучше, чем они, каким

768

Глава 20 /

должен быть валютный курс. Однако существует еще одно разногласие: оно , касается эффективности валютной интервенции. Есть ли какое-либо значение для,' валютного курса, если Бундесбанк продает 1 млрд дол. из своих запасов иностранной валюты? /

Чтобы определить эффективность интервенции, мы должны провести различие между компенсированной и некомпенсированной интервенцией. В случае компенсированной интервенции центральный банк, скажем, покупает иностранную валюту, выпуская внутренние деньги. Однако затем рост внутренней денежной массы погашается продажей ценных бумаг на открытом рынке. Поэтому в случае компенсированной интервенции внутреннее предложение денег остается неизменным. В случае некомпенсированной интервенции, наоборот, происходит изменение объема денежной массы, равное величине интервенции.

Таким образом, некомпенсированная интервенция приводит к изменению денежной массы. Общепризнано, что некомпенсированная интервенция, поскольку она изменяет предложение денег, оказывает влияние на валютные курсы. Однако широко распространен скептицизм относительно эффективности компенсированной интервенции. В 1978-1979 гг. доллар США обесценивался на валютных рынках, хотя проводилась крупная валютная интервенция.

Но эта интервенция была тщательно компенсирована. Только в конце 1979 г., когда обесценение доллара стало вызывать тревогу ФРС, произошло изменение политики. Кредитно-денежная политика была ужесточена и обесценение доллара немедленно прекратилось, а вскоре началось и обратное движение.

Этот эпизод и другие факты решительно подтверждают мнение об эффективности некомпенсированной интервенции, а также такой интервенции, которая является элементом пользующейся доверием политики. Прежние неудачи компенсированной интервенции предполагали, что только некомпенсированная интервенция может повлиять на валютный курс. Однако недавние факты дают основания для пересмотра этого положения.

Значительное повышение стоимости доллара с 1980 по 1985 г., описанное в Дополнении 20.2, представляло собой главную заботу политиков в США, Европе и Японии9. Многие политические деятели считали, что рынок поднял курс доллара слишком высоко и что только спекулятивные силы удерживают его таким. В сентябре 1985 г. министры финансов пятерки (Соединенные Штаты, Япония, Германия, Франция и Великобритания) высказали свое мнение о том, что курс доллара слишком высок и что их центральные банки будут предпринимать действия, по продаже долларов для того, чтобы его понизить. Доллар быстро отреагировал, и это показывает, что согласованные действия могут повлиять на валютный курс, даже если нет явного изменения кредитно-денежной политики. Такие действия, безусловно, не гарантируют успеха, однако они могут быть успешными, если идет спекуляция на рынках в отношении будущего направления политики, и если заявления и проводимая интервенция предполагают, что будущая политика попытается изменить валютный курс в конкретном направлении.

РЕГУЛИРОВАНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ И МЕЖДУНАРОДНЫЕ СВЯЗИ

769

Взаимозависимость макроэкономической политики в различных странах

В прошлом считалось, что в условиях гибких валютных курсов страны могут проводить свою собственную экономическую политику — кредитно-денежную,

фискальную и антиинфляционную, _ не заботясь о платежном балансе. Это и

верно, и неверно. Существуют глубокие связи между странами, независимо от системы регулирования валютных курсов.

Эти внешние эффекты, или эффекты взаимозависимости, оказались в центре анализа системы гибких валютных курсов. Последствия жесткой кредитно-денежной политики США 1980-1982 гг. создали проблемы для всех промышленных стран. Причина вытекает из наших моделей: по мере того, как Соединенные Штаты ужесточали кредитно-денежную политику, ставки процента у них возрастали, и это привлекало потоки капитала из-за рубежа. Стоимость доллара повышалась, а иностранные валюты обесценивались. Таблица 20.4 показывает последствия этого для других стран.

Повышение курса доллара США означает потерю конкурентоспособности. Мировой спрос перемещается от американских товаров к товарам, производимым их конкурентами. Поэтому выпуск и занятость в стране падают. Иностранные конкуренты, наоборот, пользуются обесценением своих валют. Их товары становятся более конкурентоспособными, поэтому выпуск и занятость в других странах увеличиваются. Таким образом, ужесточение кредитно-денежной политики в данной стране способствует росту занятости за границей, который происходит, конечно, за счет собственной занятости.

Таким же образом американская фискальная политика оказывает влияние за рубежом. Фискальная экспансия США, как это было в 1980-1985 тт., приведет к повышению курса доллара и потере конкурентоспособности американских товаров. Непосредственный рост расходов и ухудшение конкурентоспособности являются каналами, через которые фискальная экспансия распространяется за границу. Когда Соединенные Штаты проводят фискальную экспансию, остальной мир ощущает ее через рост экспорта. Таблица 20.4 суммирует эти эффекты взаимозависимости10.

Таблица 20.4 также показывает влияние кредитно-денежной и фискальной политики на инфляцию. Поскольку фискальная экспансия ведет к повышению курса валюты, снижение цен импорта помогает уменьшить инфляцию в данной стране. Однако за границей цены импорта возрастают, а это означает, что темпы инфляции там увеличиваются. Эти воздействия движений валютного курса на инфляцию были важными факторами изменения ее темпов в промышленных странах в 1980-1985 гг.

Поэтому зарубежные политические деятели должны решить, принимать ли последствия макроэкономической политики США в виде более высокого уровня занятости и более высокого уровня инфляции, или изменять свою собственную политику. Если инфляция уже представляет собой проблему за рубежом или если остальной мир в высшей степени не приемлет инфляцию, то ответом политики

770

Глава 20

других стран на такую импортируемую инфляцию может быть ужесточение кредитно-денежной политики. Сокращение денежной массы за границей, погашая воздействие нашей собственной денежной массы, гарантирует, что валютный курс не будет изменяться или, по крайней мере, будет изменяться в меньшей степени. Но оно также означает, что наши собственные денежные ограничения и спад становятся мировыми денежными ограничениями и спадом. Именно это произошло в период мирового спада 1981-1982 гг.

Таблица 20.4

ПОСЛЕДСТВИЯ КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ И ФИСКАЛЬНОЙ ПОЛИТИКИ С УЧЕТОМ ВЗАИМОЗАВИСИМОСТИ МЕЖДУ СТРАНАМИ_

Кредитно-денежная экспансия США Фискальная экспансия США

США Остальной мир США Остальной мир

Валютный курс Стоимость доллара увеличивается Стоимость доллара увеличивается

Выпуск - + + +

Инфляция - + - +

Согласование макроэкономической политики разных стран

Значительные изменения валютных курсов, которые происходят, когда макроэкономическая политика не полностью синхронизируется между странами, представляют главную угрозу миру свободной торговли. Когда цены импорта падают на 20-30% из-за повышения стоимости валюты, происходят значительные изменения спроса. Люди в данной стране становятся безработными, и они не могут не видеть, что именно иностранцы получают рабочие места, которые они только что потеряли. Соответственно, возникает движение за протекционизм — тарифы или квоты — чтобы помешать импорту, становящемуся "искусственно дешевым" из-за повышения стоимости валюты. В Соединенных Штатах повторяющиеся призывы к протекционизму в автомобильной промышленности, сталелитейной и многих других отраслях в значительной степени отражают побочные эффекты повышения курса доллара в ответ на ужесточение кредитно-денежной политики.

По вопросу независимости или взаимозависимости экономик разных стран в условиях гибких валютных курсов опыт последних 14 лет дает вполне определенный ответ. В условиях гибких валютных курсов существует такая же взаимозависимость, как и в условиях фиксированных курсов.

Более того, если валютные курсы гибки и готовы реагировать на политику (хорошую или плохую), макроэкономическое управление не становится легче. Кроме того, в той степени, в какой чрезмерное повышение валютного курса вызывает резкое падение конкурентоспособности, оно ведет к протекционистским тенденциям.

Итак гибкие курсы валют далеки от того, чтобы быть совершенной системой. Однако лучшей системы в настоящее время нет, поскольку Бреттон-Вудская система потерпела крах. Поэтому мы можем спрашивать только о том, можем ли мы досредством международной координации интересов и политики заставить систему работать лучше, чем она делала это в недавнем прошлом. В 1985 г. лидеры главных

РЕГУЛИРОВАНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ И МЕЖДУНАРОДНЫЕ СВЯЗИ

771

промышленных стран согласились работать в направлении большей координации макроэкономической политики. Однако еще не произошло ни одного серьезного

п11ЛТПТЛгит/ли'1 тм.ттлту» итчопоцнп ултлтлла г»гчогто ттл гЛ1.т кюуатттлаг/ г^ттоттт^рог/Лтттт*тд

Г| I | V/ 1 XI I V I 1, П V / I 1 С1, 1 I» I 1 «.Л V» ПО 1»1 V— 1 1 Ч_ 11И У1 , Г» V I V / 1 /\/\_ ^>./.|Д11. IV V 1'И.ЛиПпи 1*1 ) ( 1 Ч_ -1 П Оии/11|,/| г I

0СУ1ТХёСТ8Л.0Н.ИС КОО]ЗДИНЗ_1ДЙк ^ ^.

Сторонники изменений выступали за целевые зоны. В соглашении о целевой зоне центральные банки ограничивают колебания валютных курсов определенной областью. Целевые зоны требуют координации макроэкономической политики между странами. В частности, в эффективном соглашении о целевой зоне правительства должны синхронизировать как кредитно-денежную, так и фискальную политику12. При более ограниченных колебаниях валютных курсов между Соединенными Штатами, Европой и Японией правительства не хотят жертвовать суверенитетом экономической политики ради гарантий валютной стабильности.

В Европе внутри Европейской валютной системы уже сделан ряд важных шагов по согласованию политики. Кроме того, активно рассматриваются предложения о заключении соглашений о европейских валютных курсах и переходе к полной валютной интеграции в Европе13.

<< | >>
Источник: Р. Дорнбуш, С. Фишер. Макроэкономика. 1997

Еще по теме 20.6. КОЛЕБАНИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА И ВЗАИМОЗАВИСИМОСТЬ:

  1. Валютный курс.
  2. 9. СИСТЕМЫ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ В ОТКРЫТОЙ ЭКОНОМИКЕ
  3. 1. Система фиксированных валютных курсов с расширенным диапазоном
  4. 3. Система с регулируемыми колебаниями валютного курса
  5. 13. 3 . Международная валютная система и валютный курс.
  6. 6.2. ИЗМЕРЕНИЕ ВАЛЮТНОГО КУРСА И АМЕРИКАНСКИЙ ДОЛЛАР
  7. 6.5. МОДЕЛЬ МАНДЕЛЛА-ФЛЕМИНГА: АБСОЛЮТНАЯ МОБИЛЬНОСТЬ КАПИТАЛА В УСЛОВИЯХ ФИКСИРОВАННЫХ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ
  8. 6.6. АБСОЛЮТНАЯ МОБИЛЬНОСТЬ КАПИТАЛА ПРИ ПЛАВАЮЩИХ ВАЛЮТНЫХ КУРСАХ
  9. 20.3. ГИБКИЕ ВАЛЮТНЫЕ КУРСЫ, ДЕНЬГИ И ЦЕНЫ
  10. 20.6. КОЛЕБАНИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА И ВЗАИМОЗАВИСИМОСТЬ
  11. 12.3 МЕЖДУНАРОДНАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА И ВАЛЮТНЫЙ КУРС
  12. Процентные ставки и изменения валютных курсов
  13. Валютные курсы
  14. Валютные курсы
- Регулирование и развитие инновационной деятельности - Антикризисное управление - Аудит - Банковское дело - Бизнес-курс MBA - Биржевая торговля - Бухгалтерский и финансовый учет - Бухучет в отраслях экономики - Бюджетная система - Государственное регулирование экономики - Государственные и муниципальные финансы - Инновации - Институциональная экономика - Информационные системы в экономике - Исследования в экономике - История экономики - Коммерческая деятельность предприятия - Лизинг - Логистика - Макроэкономика - Международная экономика - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги - Оценка и оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Прогнозирование социально-экономических процессов - Региональная экономика - Сетевая экономика - Статистика - Страхование - Транспортное право - Управление затратами - Управление финасами - Финансовый анализ - Финансовый менеджмент - Финансы и кредит - Экономика в отрасли - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика предприятия - Экономика природопользования - Экономика труда - Экономическая теория - Экономический анализ -
Яндекс.Метрика