<<
>>

Содержание финансового менеджмента

Финансовый менеджмент в создании стоимости бизнеса. Как отдельное направление науки финансовый менеджмент получил развитие в 60-е годы XX в. Это произошло из-за назревшей необходимости дополнения теории финансов аналитическими инструментами (анализом финансового состояния, отчетности и т.д.).

Считается, что первой работой, связанной с финансовым менеджментом как самостоятельной наукой, стала «Теория финансов и корпоративной политики» Дж. Уэстона и Т. Коуплэнда, опубликованная в 1962 г.

Несмотря на значительное количество работ, опубликованных к настоящему времени, единого подхода к понятию «финансовый менеджмент» так и не выработано до сих пор. На наш взгляд, наиболее адекватное определение следующее.

Финансовый менеджмент — это наука и область практической деятельности, связанная с принятием управленческих решений, направленных на эффективное управление финансовой и инвестиционной деятельностью компании, т.е. система отношений, возникающих по поводу привлечения (финансовая деятельность), распределения и размещения финансовых ресурсов (инвестиционная деятельность).

Эффективный финансовый менеджмент формируется там, где реализуется комплексное управление рыночной, операционной, инвестиционной и финансовой деятельностью. Но не следует полагать, что основная цель деятельности организации — только получение прибыли. Основной целью любого бизнеса является увеличение капитала, вложенного владельцами, и, таким образом, прирост стоимости этого бизнеса, а значит, увеличение благосостояния владельцев. Роль финансового менеджмента в создании стоимости представлена на рис. 1.1.

Под воздействием внешних экономических условий разрабатывается рыночная стратегия развития бизнеса, которая нацелена на успешную работу компании на эффективных рынках. Привлеченный для обеспечения развития бизнеса капитал направляется на приобретение реальных и финансовых активов, что создает условия для осуществления успешной операционной деятельности.

Операционная деятельность позволяет достичь высокого уровня рентабельности инвестированного капитала, превышающего средневзвешенную стоимость капитала. Именно при соблюдении этого условия бизнес создает стоимость, и создаваемая стоимость будет тем больше, чем выше темп роста бизнеса. Решения по текущей деятельности:

Рентабельность

инвестированного

управление оборотными активами •

управление расходами и прибылью

Разработка

рыночной

стратегии

Внешние

экономические

условия

Решения по инвестиционной деятельности: •

управление долгосрочными реальными активами •

управление финансовыми активами

Средневзвешенная стоимость капитала

Темп роста бизнеса

Решения по финансовой деятельности: •

управление стратегией финансирования •

управление дивидендной политикой

Риски:

» рыночный •операционный и инвестиционный •финансовый

Рис. 1.1. Роль финансового менеджмента в создании стоимости бизнеса Финансовый менеджер — это посредник между организацией и финансовыми рынками, а также между организацией и рынками реального капитала. Роль финансового менеджера в современной организации, заключающаяся в принятии решений по финансированию и инвестированию, схематично представлена на рис. 1.2. Если компания действует успешно, то получаемые доходы в результате операций с реальными активами превышают затраты на обслуживание источников финансирования. В этом случае образующийся чистый доход может либо реинвестироваться и направляться на дальнейшее развитие компании, либо выплачиваться инвесторам.

Финансовые рынки долгосрочных

Финансовый

менеджер

/источников финансирования (рынок капитала)

\ Финансовые рынки краткосрочных источников финансирования (денежный рынок) Рис. 1.2. Роль финансового менеджера в современной организации

Таким образом, финансовый менеджер решает две основные проблемы в долгосрочном и краткосрочном периодах: 1)

определяет направления реального и финансового инвестирования; 2)

совершает оценку и выбор источников финансирования инвестиций.

Поскольку целью деятельности организации является увеличение благосостояния участников за счет создания стоимости, то инвестиционные решения должны быть такими, чтобы ценность вложений всех видов превышала затраты на их финансирование.

В настоящее время принято подразделять управленческие решения, принимаемые в системе финансового менеджмента, на две части: краткосрочную и долгосрочную финансовую политику.

В отличие от бухгалтерского (финансового) учета, где различия между краткосрочным и долгосрочным периодом заключаются в продолжительности временного периода, в финансовом менеджменте эти различия лежат в области обеспечивающей функции финансов.

С позиции финансового менеджера долгосрочный период начинается тогда, когда возникает необходимость введения дополнительных экономических ресурсов, для чего потребуются, в свою очередь, дополнительные финансовые ресурсы.

До тех пор пока деятельность предприятия не требует введения новых ресурсов, период можно считать краткосрочным.

Из этого вытекает еще одно важное заключение. Если основной целью функционирования организации считать прирост стоимости бизнеса на основе качественного управления бизнесом, в том числе финансового, то в краткосрочном периоде основным показателем оценки результативности деятельности будет прибыль, а в долгосрочном — стоимость бизнеса.

В рамках краткосрочной и долгосрочной политики определить основные направления финансовых решений в наиболее общих чертах можно следующим образом.

Краткосрочная финансовая политика: •

управление рыночной деятельностью организации; формирование рыночной стратегии; •

управление доходами, расходами и прибылью организации; •

управление оборотными активами и оборотным капиталом; •

управление денежными потоками организации; •

управление краткосрочным финансированием.

Долгосрочная финансовая политика: •

управление внеоборотными активами; •

управление долгосрочным финансированием; формирование оптимальной структуры капитала; •

разработка дивидендной политики; •

разработка финансовой стратегии; •

управление рисками; •

оценка стоимости бизнеса.

В последнее время роль финансового менеджера расширяется до управления предприятием в целом, поэтому финансовый директор по своему статусу и функциям зачастую становится первым помощником генерального директора в управлении организацией; он должен понимать все бизнес-процессы и иметь стратегическое видение развития бизнеса. В будущем функции финансового менеджера будут все больше сводиться к разработке финансовой стратегии, вопросам долгосрочного развития компании.

Универсальной схемы формирования финансово-экономической службы организации, возглавляемой финансовым директором, не существует, в каждой компании структура и функции этой службы зависят от специфики бизнеса, масштабов хозяйственной деятель ности, традиций, сложившихся в организации, фазы развития бизнеса, требований собственников, законодательства.

В соответствии с классической схемой (рис. 1.3) в крупной компании функции управления финансами распределены следующим образом.

Рис. 1.3. Функции финансового менеджера в крупной компании

Функции и задачи финансовых менеджеров в определенной части пересекаются с функциями бухгалтера, руководителя производственного подразделения и директора по маркетингу. Что касается производства, то здесь функции финансового менеджера концентрируются на управлении номенклатурой выпускаемой продукции и оценке ее рентабельности. В области маркетинга они затрагивают такие вопросы, как оценка рынков, анализ выгодности покупателей, разработка рыночной стратегии, оценка системы распределения продукции, ценообразование, стимулирование сбыта.

В более развернутом виде функции финансово-экономической службы можно представить следующим образом: 1)

общий финансовый анализ компании, анализ отдельных аспектов деятельности, в частности анализ прибыльности клиентов, продукции; 2)

финансовый контроллинг — учет, анализ, планирование и организация бизнес-процессов; стратегическое и текущее планирование и бюджетирование; разработка бизнес-планов, контроль за выполнением планов; 3)

участие в управлении рыночной деятельностью в рамках обеспечения ее эффективности; выработка маркетинговой стратегии, совместное решение стратегических задач; 4)

управление инвестиционной деятельностью, определение эффективных направлений инвестирования в реальные и финансовые активы, подготовка технико-экономического обоснования проектов, распределение средств между подразделениями компании; 5) участие в управлении операционной деятельностью в рамках обеспечения ее рентабельности; управление расходами; управление оборотными активами (контроль над запасами, дебиторской задолженностью); участие в реинжиниринге бизнес-процессов; 6)

казначейская функция (текущее управление денежными потоками, в рамках которого осуществляется финансирование текущей деятельности и организация денежных потоков в целях обеспечения платежеспособности организации и ликвидации кассовых разрывов); 7)

управление финансовой деятельностью в целях обеспечения долгосрочной финансовой устойчивости компании; исследование финансовых рынков; оптимизация структуры финансирования организации; 8)

управленческий учет и подготовка управленческой отчетности; 9)

подготовка бухгалтерской и налоговой отчетности по российским международным стандартам; подготовка консолидированной отчетности; разработка учетной и налоговой политики; 10)

налоговое планирование; 11)

управление рисками; 12)

реструктуризация компании, оптимизация ее финансовой структуры и др.

Теория и практика финансового менеджмента находится в постоянном развитии, поскольку идет постоянная реакция на разнообразные изменения и нововведения, происходящие во внутренней и внешней бизнес-среде. Тем не менее принятие управленческих решений в системе финансового менеджмента базируется на ряде универсальных фундаментальных подходов и представлений, разработанных в рамках современной теории финансов и служащих методологической основой для понимания сути процессов и тенденций, протекающих на финансовых рынках, логики решений финансового характера. Эти подходы и представления получили название базовых концепций финансового менеджмента.

Базовые концепции финансового менеджмента. Методологический фундамент принятия управленческих финансовых решений составляют несколько базовых концепций, характеризующих наиболее важные и существенные закономерности, возникающие в процессе создания бизнесом новой стоимости и ее распределения между основными заинтересованными группами экономических субъектов. Это концепции: •

компромисса между риском и доходностью; •

денежных потоков; •

временной стоимости денег; •

операционного и финансового риска; •

альтернативных затрат; •

стоимости капитала; •

эффективности рынка капитала; •

асимметричности информации; •

имущественной и правовой обособленности хозяйствующего субъекта; •

временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта; •

агентских отношений и агентских издержек. 1.

Одной из основных считается концепция компромисса между риском и доходностью, утверждающая, что конечной целью деятельности любого экономического субъекта является увеличение богатства собственников. Прирост богатства за период времени формирует доход экономического субъекта, который может состоять из двух частей: текущего и дохода от прироста стоимости. Отношение совокупного дохода к размеру богатства экономического субъекта на начало периода называется доходностью; обычно она измеряется в годовых процентах и характеризует темп прироста богатства за период.

Для экономических субъектов не существует верхнего предела уровня ожидаемой доходности — при прочих равных условиях варианту, обещающему более высокую доходность, будет отдано предпочтение. Однако рост будущей доходности всегда связан с пропорциональным увеличением неопределенности реального получения доходов. Любая вновь открывающаяся возможность получения более высокого дохода очень быстро становится известной множеству экономических субъектов (в этом проявляется действие еще одной концепции — гипотезы об эффективности финансового рынка), которые вступают в жесткую конкурентную борьбу. Рост числа претендентов на будущие доходы снижает шансы каждого из них в отдельности и увеличивает неопределенность успешного исхода. Уровень неопределенности, сопряженный с получением будущих доходов, называется в данной концепции риском. Более высокая в сравнении со средним уровнем доходность рассматривается как вознаграждение (премия) за дополнительный риск, который принимает на себя экономический субъект. Концепция риска и доходности базируется на признании прямо пропорциональной связи между ожидаемой доходностью и риском любой деловой операции. Иллюстрацией взаимосвязи риска и доходности может служить модель оценки капитальных активов (capital active pricing model, CAPM), в соответствии с которой чем выше уровень риска, тем выше ожидаемая доходность (рис. 1.4).

Доходность Iі

Премия за риск

Безрисковая

доходность

Оценка риска Рис. 1.4. Соотношение риска и доходности

Таким образом, концепция риска и доходности акцентирует внимание менеджера на необходимости оценки не только возможных результатов хозяйственной операции, но и рисков, связанных с их получением.

Согласно концепции соотношения риска и доходности принятие риска оправданно только в том случае, если предполагаемый доход является возможным и достаточным и при этом наступление рискового события не приведет к негативным последствиям для бизнеса. Таким образом, добиться значительных результатов, обеспечить успешность организации в будущем можно, лишь правильно оценивая сопутствующие ее деятельности риски, принимая своевременные и адекватные меры по их снижению. 2.

В соответствии с концепцией денежных потоков предприятие можно представить как совокупность входящих и исходящих потоков денежных средств, при этом денежные потоки классифицируются по видам деятельности, одинаковым для всех предприятий — текущей, финансовой и инвестиционной (рис. 1.5).

Денежные средства, используемые для приобретения долгосрочных активов

Финансовая

деятельность

Рис. 1.5. Классификация денежных потоков

Денежные средства, используемые для выплаты основной суммы долга

'? "УІВИДЄНДОВ

Основные входящие денежные потоки (притоки денежных средств) — это поступления от покупателей продукции (текущая деятельность), от продажи внеоборотных активов, а также от полученных процентов и дивидендов по финансовым вложениям (инвестиционная деятельность) и поступления в результате привлечения капитала — вкладов в уставный капитал, кредитов, займов, эмиссии облигаций (финансовая деятельность). Основные исходящие денежные потоки (оттоки денежных средств) — это платежи поставщикам, персоналу, в бюджет, процентные платежи, выплата дивидендов, платежи за приобретаемые внеоборотные активы, в том числе основные средства, нематериальные активы, доходные вложения в материальные ценности, финансовые вложения и платежи в счет погашения привлеченных источников финансирования организации, а именно кредитов, займов, облигаций. Чистые денежные средства (чистый денежный поток) по текущей и финансовой деятельности в идеальном случае должны иметь положительное значение, а по инвестиционной деятельности — отрицательное (рис. 1.6).

В рамках данной концепции предполагается, что любая организация независимо от рода и масштабов деятельности в финансовом отношении представляет собой некий «черный ящик», предназначенный для генерирования денежных потоков. В наиболее общем случае на ее вход поступает некоторая денежная сумма, полученная из одного или нескольких источников в качестве вклада в уставный капитал. Объем денежных средств, получаемый на выходе, зависит от ряда факторов, в том числе свойств и характеристик составляющих его элементов, от эффективности проистекающих внутри него процессов, от состояния внешней среды и т.д.

Очевидно, что средства следует вкладывать только в том случае, если денежный поток на выходе превышает начальные денежные средства и этого превышения будет достаточно владельцам организации для оплаты всех расходов, связанных с ее функционированием и удовлетворением их собственных интересов. Разность между входящими и исходящими денежными средствами за определенный период времени и будет представлять собой результат, полученный от работы организации. И именно такой результат авторы концепции назвали денежным потоком. А ценность самой организации определяется для его владельцев теми денежными потоками, которые она способна для них создавать. 3.

Концепция временной ценности денег исходит из признания факта существования у всех экономических субъектов положительного временного предпочтения в отношении ожидаемых денежных выплат. Деньги, получение которых ожидается раньше, оцениваются потенциальными получателями выше, чем более поздние выплаты.

Рис. 1.6. Основные денежные потоки по текущей, инвестиционной и финансовой деятельности

Изменение ценности денег во времени объясняется тем, что денежная единица сегодня стоит дороже, чем через определенный промежуток времени. Это удорожание денежной единицы происходит по нескольким причинам: •

на деньги, полученные сегодня, можно получить доход в будущем; •

покупательная способность денег с течением времени снижается из-за инфляции; •

вложение денег во что-либо означает отказ от текущего потребления; •

есть риск невозврата денег, если ожидается получить их «завтра».

Поскольку деньги меняют свою ценность во времени, сравнивать затраты и выгоды напрямую нельзя. Необходимо привести все расчеты к единой временной точке сопоставления. Для этого существуют специальные приемы: •

либо пересчитать денежные суммы на будущий период — компаундирование:

FV = PV • (1 + r)n, •

либо привести денежные суммы к их сегодняшней (текущей) ценности — дисконтирование:

FV

PV = ——,

(1 + r)n

где PV — текущая стоимость чистого денежного потока или будущих денежных потоков;

FV — будущая стоимость (ценность) текущих денежных потоков;

r — ставка дисконтирования;

n — срок операции.

Ставка дисконтирования — минимальное приращение (процент) от инвестиций, ниже которого осуществлять их невыгодно. Экономический смысл дисконтирования заключается во временном упорядочивании денежных потоков различных временных периодов. Ставка дисконтирования показывает, какой ежегодный процент возврата хочет (или может) иметь инвестор на инвестируемый им капитал.

Вне зависимости от того, какой показатель используется в качестве ставки дисконтирования, она должна включать в себя три основных компонента:

r = а+MRR •RI, где а — средний темп инфляции;

MRR — минимальная реальная норма прибыли;

RI — коэффициент, учитывающий степень риска, как связанного с неустойчивостью получения дохода от конкретного вложения, так и с рыночной конъюнктурой.

Ставка дисконтирования, как правило, равна или альтернативной стоимости капитала, или барьерному коэффициенту, или средневзвешенной стоимости капитала.

Рис. 1.7. Источники операционного и финансового риска

Таким образом, колебания чистой прибыли зависят от колебаний выручки, усиленных эффектом операционного и финансового рычага. 5.

Концепция альтернативных затрат строится на следующих положениях. Стоимость бизнеса (совокупное богатство) возрастает за счет вложенного в него капитала только в том случае, если доходы от его эксплуатации превышают затраты, связанные с его поддержанием. Наиболее сложной проблемой в использовании данного метода является точное измерение и полный учет всех доходов и затрат, возникающих вследствие принятия экономического решения. Наряду с явными издержками в состав затрат должны включаться все упущенные выгоды вследствие отказа от возможных альтернатив принимаемому решению. Упущенные выгоды называются еще альтернативными затратами. Наиболее существенным компонентом

Структура активов генерирует операционный риск, поскольку, чем больше внеоборотных активов, тем больше постоянных производственных расходов и выше операционный риск Актив Пассив Внеобо

ротные

активы Собствен

ный

капитал Оборотный

капитал Заемный

капитал Структура пассивов генерирует финансовый риск, поскольку, чем больше заемный капитал, тем больше постоянных финансовых расходов и выше финансовый риск 4.

Концепция операционного и финансового риска заключается в следующем. Любому коммерческому предприятию присущи два основных вида риска: операционный и финансовый. Операционный риск зависит от специфики основной деятельности, которая определяет структуру активов предприятия. От структуры активов зависит структура расходов в разрезе постоянных и переменных (рис. 1.7). Чем больше удельный вес постоянных расходов, тем больше возможные колебания операционной прибыли и тем выше операционный риск. Финансовый риск зависит от структуры пассивов баланса, т.е. от структуры финансирования организации: чем больше удельный вес заемных источников, тем больше постоянные расходы, связанные с обслуживанием обязательств, тем больше возможные колебания чистой прибыли и тем выше финансовый риск.

альтернативных затрат являются доходы, утраченные инвестором вследствие отказа от альтернативных возможностей инвестирования капитала. Бизнес может рассчитывать на привлечение необходимого ему капитала лишь в том случае, если он в состоянии обеспечить инвесторам доход, превышающий понесенные ими альтернативные затраты.

Финансовый менеджер руководствуется данными правилами в своей повседневной работе, например в процессе экономического обоснования инвестиционного проекта. Проекты, обеспечивающие денежные притоки, приведенная стоимость которых превышает связанные с ними альтернативные издержки, увеличивают стоимость предприятия. Таким образом, абстрактное понятие «альтернативные затраты» дает в руки менеджеру мощный, достаточно простой, понятный и очень практичный инструмент контроля эффективности своей работы: реализуя решения и проекты, денежные притоки по которым выше денежных оттоков, он способствует росту стоимости предприятия, т.е. надлежащим образом выполняет свои функции. Эту аксиому финансового менеджмента можно сформулировать несколько иначе: предприятие должно вкладывать средства только в такие проекты, чистая приведенная стоимость которых положительна. Задача же финансового менеджера состоит в том, чтобы обеспечить отбор именно таких проектов и решений. 6.

В соответствии с концепцией стоимости капитала не существует бесплатных источников финансирования, любой источник требует платы за его использование. Таким образом, от состава и структуры источников финансирования зависит важнейший показатель, характеризующий деятельность организации: средневзвешенная стоимость капитала. С одной стороны, ее можно интерпретировать как общую доходность, которую должна обеспечить организация для того, чтобы выполнить требования всех инвесторов и кредиторов, а с другой — как относительный уровень общей суммы расходов на поддержание сложившейся структуры капитала, авансированного в деятельность организации. Этот показатель применяется в качестве критерия минимально приемлемой рентабельности новых инвестиций и в качестве дисконта при оценке стоимости организации. Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается как сумма относительных затрат на источники финансирования по формуле

I

WACC = Х (k, • d,), i=1

где k, — стоимость i -го источника капитала с учетом налоговой экономии;

d, — удельный вес i -го источника капитала в инвестированном капитале. 7.

В основе многих теоретических положений финансового менеджмента лежит концепция эффективности рынка капитала, в соответствии с которой на эффективном рынке капитала цены на финансовые активы отражают всю доступную информацию и быстро реагируют на новую. Важным следствием этой гипотезы является признание рыночной стоимости ценных бумаг в качестве главного индикатора успешности деятельности предприятия и эффективности управления им. Для достижения информационной эффективности рынка требуется выполнение ряда условий: •

наличие множества покупателей и продавцов, не имеющих в силу своей многочисленности рыночной власти; •

равный доступ на рынок юридических и физических лиц; •

равнодоступность информации; •

одинаковые ожидания у всех участников рынка, рациональность действий участников, стремящихся максимизировать ожидаемую выгоду; •

отсутствие транзакционных затрат; •

отсутствие налогов; •

отсутствие затрат, связанных с банкротством.

Очевидно, что не все из этих условий выполняются в реальной жизни в полном объеме — информация не может быть равнодоступной, она не бесплатна, существуют налоги, транзакционные затраты и др. Таким образом, существуют три формы эффективности рынка: 1)

сильная форма эффективности рынка, когда рынок информационно насыщен. При этом предполагается, что текущие цены отражают не только общедоступную, но и инсайдерскую информацию, что исключает возможность получения сверхприбылей; 2)

умеренная форма эффективности рынка — рынку доступна прошлая информация о ценах и текущая рыночная информация; 3)

слабая форма эффективности рынка — участникам доступна прошлая информация о ценах на акции.

Имеется немало подтверждений слабой формы эффективности на важнейших рынках ценных бумаг. С увеличением эффективности рынка уменьшаются возможности для спекуляций, а стоимость акций приближается к их действительной стоимости. 8.

Концепция асимметричности информации тесно связана с концепцией эффективности рынка капитала. Асимметричность информации возникает в связи с тем, что отдельные категории лиц (некоторые участники и менеджеры) могут владеть инсайдерской информацией, недоступной всем участникам рынка. Эта информация может использоваться ими различными способами в зависимости от того, какой эффект, положительный или отрицательный, может иметь ее обнародование. В известной мере асимметричность инфор мации способствует и существованию собственно рынка капитала. Каждый потенциальный инвестор имеет собственное суждение по поводу соответствия цены и внутренней стоимости ценной бумаги, базирующееся чаще всего на убеждении, что именно он владеет некоторой информацией, возможно, недоступной другим участникам рынка. Чем больше участников придерживаются того же мнения, тем активнее осуществляются операции купли/продажи. 9.

Смысл концепции имущественной и правовой обособленности субъекта хозяйствования состоит в том, что после создания предприятия его имущество и права существуют отдельно от имущества и прав других предприятий и не зависят также от имущества и обязательств самих собственников. В соответствии с этой концепцией любой актив, внесенный в качестве взноса в уставный капитал, поступает в собственность предприятия и, как правило, не может быть востребован собственником в случае его выхода из состава учредителей этого предприятия. 10.

Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта основана на том, что предприятие, однажды возникнув, будет существовать неопределенно долго. Безусловно, эта концепция в известном смысле умозрительна и условна, и, кроме того, вполне ограниченный срок функционирования конкретного предприятия может предусматриваться уставными документами. В данном случае речь идет не о каком-то конкретном предприятии, а об идеологии развития экономики путем создания самостоятельных конкурирующих между собой фирм. Основывая некое предприятие, его владельцы обычно исходят из стратегических, долгосрочных установок, а не из сиюминутных соображений (безусловно, возможны разные мотивы создания той или иной фирмы, но речь в данном случае идет не об этом). Эта концепция служит основой стабильности и определенной предсказуемости динамики цен на рынке ценных бумаг, дает возможность использовать фундаменталистский подход для оценки финансовых активов. Действительно, если бы эта концепция была неверна в целом, т.е. в отношении подавляющего числа компаний, то, во-первых, необходимо было бы постоянно использовать текущие рыночные оценки для составления отчетности, во-вторых, компаниям было бы практически невозможно мобилизовать источники на рынке капитала и, в- третьих, фактически была бы подорвана идея равновесного рынка ценных бумаг, поскольку в ее основе лежат множественные расчеты теоретической стоимости финансовых активов исходя из прогнозных оценок генерируемых ими доходов. Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта в явной или неявной форме предусматривается и основными норма тивными документами, регулирующими ведение бизнеса в России; в частности, в Федеральном законе «Об акционерных обществах» в ст. 2 сказано, что общество создается без ограничения срока, если иное не установлено его уставом. 11.

Концепция агентских отношений состоит в том, что по отношению к любой организации можно обособить группы лиц, заинтересованных в ее деятельности, но интересы которых, как правило, не совпадают, что приводит к конфликту интересов.

Проблема агентских отношений возникает в тех случаях, когда владение отделено от управления. Сочетание личных интересов менеджеров предприятия с его важнейшей целью (максимизацией стоимости капитала для увеличения богатства инвесторов) никогда не теряет своей актуальности. В своем желании разбогатеть менеджеры предприятий ничем не отличаются от инвесторов. Однако место менеджеров в корпоративной иерархии обязывает их соблюдать одно важное условие: личное богатство управленцев может (и должно) расти пропорционально увеличению рыночной капитализации самого предприятия. В этом заключается одно из главных требований теории акционерной стоимости, утверждающей, что важнейшей целью любого бизнеса является увеличение объема вложенного в него капитала за счет осуществляемых проектов, т.е. увеличение богатства владельцев.

Отношения между инвесторами (владельцами и кредиторами компании) и ее руководителями — это агентские отношения, в которых инвесторы выполняют функции принципалов, а менеджеры — их агентов (посредников). Такое разделение функций обосновывается экономическими преимуществами, которые дает специализация: корпоративная форма ведения бизнеса наиболее эффективна, она обеспечивает возможности для быстрого привлечения капитала в значительных объемах. Оборотной стороной преимуществ корпоративной формы становятся агентские издержки — дополнительные затраты, которые несут инвесторы для осуществления контроля за деятельностью своих агентов и для их стимулирования. Агентские издержки могут иметь как явную (например, расходы по внешнему аудиту финансовой отчетности), так и скрытую форму (например, потери доходов компании из-за неэффективного менеджмента или издержки, связанные с возможностью банкротства предприятия). При обосновании экономических решений должна учитываться полная совокупность этих расходов.

Отдельного рассмотрения заслуживают вопросы, связанные с извлечением менеджерами личных доходов за счет организации, что отражается на ее финансовых результатах. Это может происходить в тех случаях, когда собственники не осуществляют эффективного текущего контроля над деятельностью руководства организации. В частности, менеджеры могут использовать следующие приемы: 1)

завышение цен на закупаемые ресурсы в целях получения вознаграждения от поставщиков; манипулирование качеством и объемом закупок, также приводящее к росту затрат организации и получению вознаграждений от поставщиков; 2)

использование ресурсов (материальных, транспортных, коммуникационных и пр.) в личных целях; производство и реализация неучтенной продукции; хищения сырья, материалов, основных средств; 3)

занижение цен на реализуемую продукцию в целях получения вознаграждения от покупателей; 4)

осуществление сделок с активами в интересах менеджеров, приводящие к их потере для организации (продажа активов, в том числе внеоборотных, по нерыночным ценам, передача в залог, аренду, внесение имущества в уставный капитал других организаций и др.); 5)

осуществление ремонтных и строительных работ с использованием финансовых, материальных и трудовых ресурсов в интересах менеджеров; 6)

использование инсайдерской информации в личных целях; 7)

заключение контрактов, заведомо невыгодных организации и т.д.

Решить агентскую проблему можно двумя путями: •

разработкой схем вознаграждений менеджменту, основанных на установлении связи между поощрением и успехами в достижении ими цели владельцев — увеличении стоимости бизнеса. Такие схемы вознаграждения предполагают предоставление менеджерам права приобретения акций компании по заранее определенной цене. В том случае, если менеджмент успешен, рыночная цена акции будет превышать установленную и, таким образом, будет обеспечен доход руководству компании; •

проведением мониторинга работы менеджеров посредством аудита, проверки работы, ограничений, вводимых кредиторами.

Основы финансовых расчетов. Одно из важнейших базовых понятий теории количественного финансового менеджмента — понятие «процент».

Процент — это доход (от англ. interest), в данном случае это абсолютная величина, выраженная в денежных единицах, а не в долях единицы. Если в инвестиционный проект в начале периода была вложена сумма PV, а по завершении этой операции получена сумма FV, то процент (R) определится следующим образом:

R=FV-PV.

Процент является одной из форм более общего понятия «экономический эффект», определяемого как разность между результатом и затратами.

Процедура увеличения первоначальной суммы денежных средств называется наращением, а FV — конечной или наращенной суммой. Процентная ставка r — это относительная величина процента:

= _R_

r = PV '

Величина процентной ставки определяется в расчете на заданный базовый период, как правило, на год. Величина процентной ставки в большинстве случаев является первичной и используется для нахождения размера процента.

В сравнении с более общими экономическими понятиями процентная ставка соответствует понятию «общая эффективность» как отношение эффекта к произведенным затратам.

Можно выделить следующие виды процентных ставок.

Простые и сложные ставки (проценты). Простая процентная ставка — это ставка, при которой сумма процента начисляется на первоначально вложенную сумму средств; это означает, что сумма процента, начисленного в предыдущие периоды, не принимается в расчет в процессе последующего наращения.

Обозначим через r процентную ставку, измеренную в долях единицы. Тогда можно записать:

FVi = PV + PV • r = PV • (1 + r) — сумма, начисленная за 1-й год;

FV2 = PV + PV • r + PV • r = PV x (1 + 2 • r) — сумма, начисленная за 2-й год;

FVn = PV • (1 + n • r) — сумма, начисленная за n-й год.

Процент с учетом последней формулы определится следующим образом:

R = FVn - PV = PV • (1 + n • r) - PV = PV • n • r.

Сложная процентная ставка — это такая ставка, при которой процент начисляется на постоянно нарастающую базу с учетом процентов, начисленных в предыдущие периоды («проценты на проценты»):

FV1 = PV + PV • r = PV • (1 + r) — сумма, начисленная за 1-й год;

FV2 = PV • (1 + r) + [PV • (1 + r)]• r = PV • (1 + r)2 — сумма за 2-й год;

FVn = PV • (1 + r)n — сумма, начисленная за n-й год.

Величины (1 + n ? r) и (1 + r)n называют коэффициентами (множителями) наращения простых и сложных процентов соответственно.

В ряде случаев проценты представляют собой скидку с некоторой конечной суммы, принятой за 100%. Например, при финансировании векселями в практике учета их в банке стоимость векселя является конечной суммой, с которой начисляется скидка по определенной ставке, называемой учетной. Разница между стоимостью векселя и суммой, которую банк выдаст по этому векселю, называется дисконтом. Если обозначить учетную ставку через d, предположив, что вексель учитывается за год до погашения, то дисконт может быть определен по формуле

D = FV ? d,

а сумма, которую получит векселедержатель-инвестор (она в данном случае является первоначальной), определяется так:

PV = FV - FV ? d = FV ? (1 - d).

Если учет осуществляется за несколько лет до погашения, эта формула при использовании простой учетной ставки принимает вид

для двух лет: PV = FV ? (1 - d) - FV ? d = FV ? (1 - 2 ? d);

для трех лет: PV = FV ? (1 - 2 ? d) - FV ? d = FV ? (1 - 3 ? d);

для n лет: PV = FV ? (1 - n ? d).

Как и ставка наращения, учетная ставка может быть простой и сложной.

Встречаются ситуации, когда начисление процентов включает и сложный, и простой проценты. Например, средства вкладчика находятся в банке на счете 5 лет и 2 месяца. Проценты капитализируются (т.е. присоединяются к основной сумме счета, на которую начисляется процент) в конце каждого года.

Для случая комбинации простого и сложного процента расчет будущей суммы проводится по формуле:

FVn+t = PV ? (1 + r)n ? (1 + r ? t / T),

где FVn+t — сумма, которую получит инвестор за n лет и t дней (месяцев);

PV — первоначально инвестированная сумма;

t — число дней (месяцев), за которые начисляется простой

процент;

T — число дней (месяцев) в году;

r — процент, начисляемый в течение года.

Номинальная, периодическая и эффективная ставки. Номинальная процентная ставка — исходная годовая ставка, которую назначает банк для начисления процентов. В своей исходной (номинальной) величине эта ставка может быть использована при начислении процентов один раз в году. Если проценты начисляются более одного раза в году, то установленная величина корректируется в зависимости от числа таких начислений.

Термин «номинальная ставка» часто используется также для обозначения процентной ставки, «не очищенной» от инфляции, в отличие от реальной — «очищенной» ставки. В этом случае номинальная ставка описывает совершенно другие процессы, не те, что начисление процентов.

Поскольку во многих случаях проценты начисляются несколько раз в году, годовая ставка должна быть преобразована. Если проценты начисляются m раз в году, то для разового начисления процентов используется так называемая периодическая ставка (иногда ее называют релятивной). Период, за который начисляются проценты, называют конверсионным.

Периодическая процентная ставка (обозначим ее через rp) может

быть определена двумя способами. 1.

Если известно количество начислений процентов в течение года, то

Гр = r / m,

где r — номинальная процентная ставка;

m — количество начислений процентов в течение года. 2.

Если известно количество дней, за которые начисляется процент (часто применяется при анализе финансовых вложений, проектов со сверхбыстрым сроком окупаемости), то

Гр = r ? t / T,

где t — число дней, по истечении которых осуществляется разовое начисление процента;

T — принимаемое в расчет число дней в году (360 или 365).

Таким образом, разные схемы финансовых контрактов могут предусматривать разные схемы начисления процентов. Как правило, в этих контрактах оговаривается номинальная процентная ставка, обычно годовая. Эта ставка, во-первых, не отражает реальной эффективности сделки и, во-вторых, не может быть использована для сопоставлений. Для обеспечения сравнительного анализа эффективности таких контрактов необходимо выбрать некий показатель, который был бы универсальным для любой схемы начисле ния. Таким показателем является эффективная годовая процентная ставка (annual percentage rate, APR).

Предположим, что начисляются сложные проценты m раз в году. По истечении первого периода, в течение которого начисляется процент, наращенная сумма средств составит:

FVm1 = PV + PV • r / m = PV • (1 + r / m). В конце второго периода:

FVm2 = PV • (1 + r / m) + PV • (1 + r / m) • r / m = PV • (1 + r / m)2.

В целом за год:

FV = PV • (1 + r / m)m,

где m — количество начислений процентов в течение года.

Если же финансовая операция продолжается в течение n лет, то последняя формула преобразуется к следующему виду:

FV = PV • (1 + r / m)nm,

где m — количество начислений процентов в течение года.

Теперь необходимо определить, во сколько раз и на сколько процентов увеличивается первоначальная сумма за год. Вычтя PV

из обеих частей выражения FV = PV • (1 + r / m)m и разделив остаток на PV, получим:

Отсюда видно, на сколько увеличилась первоначальная сумма. Переведя этот результат в проценты, получим

APR = (1 + r / m)m -1 -100,

где APR — эффективная процентная ставка.

Кроме случая нескольких начислений за период, эффективная процентная ставка рассчитывается также в ряде других ситуаций, например: •

при получении потребительского кредита, выданного на условиях оплаты определенного процента сразу же, а оставшейся суммы и процента за услуги — через оговоренный период времени. Например, потребительский кредит предоставлен на следующих условиях: 20% стоимости товара выплачивается сразу же, а через год — оставшаяся сумма и 8% стоимости то-

вара. В данном случае APR = [88 / 80 -1] • 100 = 10%; •

при особых условиях банковского кредитного контракта. Например, банк предоставляет кредит под 32% годовых с уплатой процентов вперед.

APR = [100 / 68 -1]-100 = 47,1%.

Но в любом случае для инвестора эффективная ставка — это реальная величина относительных расходов за использование полученного в кредит капитала.

Номинальная и реальная процентные ставки. Номинальная ставка — это процентная ставка, «не очищенная» от инфляции, в отличие от реальной процентной ставки — «очищенной». Если известна номинальная ставка, то для нахождения реальной ставки надо разделить индекс номинальной ставки на индекс цен.

Пример. Банк обещает 250% годовых по вкладу (это значение номинальной ставки rH0M), а цены за этот период выросли в 2 раза (обозначим инфляцию через а). В этом случае реальная процентная ставка (^еал) будет равна: 1 + r

х 1 'ном - 1

1 + а

?100 = (3,5/2 -1) 100 = 75%.

r

'реал

Существует и второй способ определения реальной процентной ставки, с помощью формулы Фишера, которая связывает три показателя — номинальную процентную ставку, уровень инфляции и реальную процентную ставку:

(1 + ГНОМ ) = (1 + ^реал ) ?(1 + а); ГНОМ = ^реал + а + ^реал ?а

или

ГНОМ -а

r =

'реал Л , •

F 1 + а

Пример. Годовой темп инфляции составляет 20%, банк рассчитывает получить 10% реального дохода в результате предоставления кредитных ресурсов инвестору. В этом случае номинальную ставку, по которой банк предоставит кредит, можно определить по формуле Фишера:

(1 + ГНОМ ) = (1 + 0,1) ? (1 + 0,2), откуда ГНОМ = 0,32, или 32%.

<< | >>
Источник: Когденко В.Г.. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика. 2011

Еще по теме Содержание финансового менеджмента:

  1. Содержание финансового менеджмента
  2. ПРИНЦИПЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
  3. Эволюция финансового менеджмента
  4. Структуризация разделов финансового менеджмента
  5. Логика построения концептуальных основ финансового менеджмента
  6. Принципы и основные функции финансового менеджмента
  7. Информационная безопасность финансового менеджмента
  8. Содержание финансового менеджмента и его место в системе управления организацией
  9. Базовые концепции финансового менеджмента
  10. Цели и содержание финансового менеджмента
  11. § 3. Особенности финансового менеджмента в организациях малого бизнеса
  12. § 4. Международные аспекты финансового менеджмента
  13. 1.1. Сущность и особенности финансового менеджмента
  14. СПЕЦИАЛЬНЫЕ ТЕМЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
  15. Организация автоматизированных систем финансового менеджмента
  16. Информационная безопасность финансового менеджмента
  17. Организация автоматизированных систем финансового менеджмента
  18. Информационная безопасность финансового менеджмента
  19. Объекты финансового менеджмента Комплексы финансовых задач — совокупность финансовых показателей и процессов
- Регулирование и развитие инновационной деятельности - Антикризисное управление - Аудит - Банковское дело - Бизнес-курс MBA - Биржевая торговля - Бухгалтерский и финансовый учет - Бухучет в отраслях экономики - Бюджетная система - Государственное регулирование экономики - Государственные и муниципальные финансы - Инновации - Институциональная экономика - Информационные системы в экономике - Исследования в экономике - История экономики - Коммерческая деятельность предприятия - Лизинг - Логистика - Макроэкономика - Международная экономика - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги - Оценка и оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Прогнозирование социально-экономических процессов - Региональная экономика - Сетевая экономика - Статистика - Страхование - Транспортное право - Управление затратами - Управление финасами - Финансовый анализ - Финансовый менеджмент - Финансы и кредит - Экономика в отрасли - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика предприятия - Экономика природопользования - Экономика труда - Экономическая теория - Экономический анализ -
Яндекс.Метрика