<<
>>

Разработка дивидендной политики

Дивиденды — часть чистой прибыли акционерного общества (прибыли отчетного года и прошлых лет), изымаемая его акционерами пропорционально их долям в уставном капитале. Начисление и выплата дивидендов могут осуществляться по итогам квартала, полугодия, девяти месяцев или финансового года в целом.
В западных странах выплаты осуществляют обычно два раза в год (по результатам полугодия и окончательные — по результатам года). Решение о выплате дивидендов принимается общим собранием, но размер дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров.

Дивидендная политика затрагивает три основных вопроса: •

какая часть прибыли должна быть выплачена; •

какую сумму дивидендов на одну акцию надо выплачивать; •

должна ли организация поддерживать стабильный рост дивидендов.

В процессе разработки рациональной дивидендной политики необходимо учитывать следующее: 1.

Предпочтения участников. Частные мелкие инвесторы, как правило, предпочитают дивиденды, в то время как стратегические инвесторы — капитализацию прибыли и получение дохода за счет роста курса. 2.

Наличие высокорентабельных проектов. При наличии проектов значительная часть прибыли должна оставаться в организации. Для оценки целесообразности инвестиций используется рентабельность собственного капитала: если уровень рентабельности выше рентабельности альтернативных вложений, дивидендные выплаты должны быть минимальны. 3.

Целевая структура капитала. Если организация характеризуется низкой финансовой устойчивостью, а в целевой структуре капитала удельный вес собственного капитала более высок, чем фактический, то значительная часть прибыли должна оставаться в организации. Для оценки используются показатели финансовой устойчивости, а именно показатели структуры капитала — при их низком значении дивиденды не выплачиваются. 4.

Доступность и стоимость внешнего капитала.

Если такие источники доступны, то организация может более гибко подходить к вопросу о выплате дивидендов. Для оценки используется уровень фактической процентной ставки по привлекаемому заемному капиталу. Если она находится на достаточно низком уровне, то дивиденды выплачивают при условии устойчивости структуры финансирования. 5.

Наличие у организации ликвидных ресурсов. Чем их больше, тем больше возможность организации выплачивать дивиденды. При этом надо учитывать, что наличие чистой прибыли не гарантирует наличия большого остатка денежных средств. Для оценки используются показатели ликвидности. 6.

Стабильность прибыли. Если прибыль нестабильна, то дивидендные выплаты должны быть ниже. Для оценки стабильности прибыли используются такие показатели, как среднее квадратическое отклонение прибыли, коэффициент вариации прибыли. 7.

Фаза жизненного цикла предприятия. На фазе роста большие дивидендные выплаты не осуществляются; на фазе зрелости и ухода с рынка выплаты дивидендов максимальны. 8.

Законодательные ограничения на принятие решения о выплате дивидендов и выплату дивидендов. В частности, такие решения не могут быть приняты, если организация отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или если признаки появятся в результате выплаты дивидендов; если стоимость чистых активов организации меньше ее уставного капитала, резервного фонда и превышения номинальной стоимости, определенной уставом, ликвидационной стоимостью размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в результате принятия такого решения.

В основе разработки дивидендной политики лежит понимание того, что предпочитают акционеры: текущий доход — дивиденды или капитальный доход — рост стоимости акций. Влияние дивидендной политики на стоимость акции показывают формулы Уолтера и Гордона. Одна из первых дивидендных моделей — формула Уолтера имеет вид

D + Р- • (Пч - D)

Ра = ~к ’

ks

где ра — стоимость обыкновенной акции;

D — размер дивидендов;

Рк — рентабельность собственного капитала;

ks — стоимость собственного капитала;

Пч — чистая прибыль.

Из формулы следует, что если рентабельность собственного капитала превышает его стоимость (соотношение рентабельности и стоимости превышает единицу), то выгодно дивиденды не выплачивать; в этом случае числитель формулы и, следовательно, стоимость обыкновенной акции будут увеличиваться.

Формула Гордона имеет вид

- D - D Р ks - g ks - К • Рк ’

где g — темп устойчивого роста;

kK — коэффициент капитализации прибыли.

Из формулы Гордона следует, что чем больше коэффициент капитализации прибыли, тем выше устойчивый темп роста и больше стоимость акции.

Существует несколько теоретических подходов к обоснованию дивидендной политики. 1.

Теория иррелевантности дивидендов. Эта теория обосновывает пассивную роль дивидендов, поскольку предполагается, что для компании, действующей в интересах своих акционеров, выплата дивидендов — второстепенный элемент финансовой политики. Теория иррелевантности дивидендов основывается на следующих допущениях: •

доходы физических и юридических лиц налогом не облагаются; •

отсутствуют транзакционные затраты (в частности, на выпуск акций); •

инвесторам безразличен выбор между дивидендами и доходом в виде роста курса (самый уязвимый пункт); •

инвестиционная политика организации независима от дивидендной; •

инвесторы и менеджеры имеют одинаковую информацию о будущих возможностях инвестирования.

Основной постулат этой теории заключается в том, что политика выплаты дивидендов, как и структура капитала, не влияет на стоимость компании при условии, что политика не влияет на бюджет капиталовложений и поведение всех инвесторов рационально. Так происходит потому, что каждый рубль, выплаченный в виде дивидендов, уменьшает нераспределенную прибыль и снижает возможности выплат дивидендов в следующих периодах. Таким образом, рубль, выплаченный сегодня в виде дивидендов, эквивалентен дивидендам, полученным в будущем, которые, будучи дисконтированными, будут равны той же величине. Таким образом, стоимость компании определяется ее способностью приносить прибыль и степенью риска, поэтому дивидендная политика должна строиться по остаточному принципу, а дивиденды должны выплачиваться, если профинансированы все эффективные инвестиционные проекты. 2.

Теория «синицы в руках». Эта теория обосновывает активную роль дивидендов и утверждает, что допущения теории иррелевантности дивидендов слишком далеки от действительности, а акционерам не безразлично, в какой форме они получают доход: в виде текущего или капитального дохода. В соответствии с этой теорией текущий доход в виде дивидендов для акционеров предпочтительнее, поскольку дивиденды характеризуются меньшей степенью риска, чем капитальный доход.

Инвесторы в большей степени заинтересованы в дивидендах, поэтому невыплаты увеличивают рискованность их вложений и повышают стоимость собственного капитала, поскольку текущая доходность акций обладает меньшей степенью риска, чем капитальная доходность. При оценке стоимости акций акционеры учитывают долю прибыли, выплачиваемую в виде дивидендов. Кроме того, в пользу выплат дивидендов говорит то, что выплата дивидендов свидетельствует об эффективности менеджмента. 3.

Теория налоговой дифференциации. Эта теория утверждает, что на дивидендную политику влияет система налогообложения. Если ставки налогообложения капитального дохода ниже, чем текущего, и при этом платежи по налогу на капитальный доход отсрочены, акционерам предпочтительнее капитальный доход. Поскольку в западных странах дивиденды облагаются по более высоким ставкам, чем прирост капитала, и налог на прирост капитала отсрочен до тех пор, пока эти акции не будут проданы, то акционеры будут предпочитать реинвестирование прибыли. В России дивиденды облагаются по ставке 9%, а прирост капитала — по ставке 20%, поэтому единственный фактор в пользу этой теории — отсрочка по налогу на прирост курса, поскольку заплачен он будет только в момент продажи акций.

Для реализации дивидендной политики используются различные методики дивидендных выплат. 1.

Методика постоянного процентного распределения прибыли. Эта методика предполагает стабильность соотношения между капитализируемой и распределяемой прибылью. При этом размер выплачиваемых дивидендов будет нестабилен, его колебания будут зависеть от динамики прибыли — именно в этом заключается основной недостаток этой методики. Индикаторами методики будут стабильность коэффициента дивидендных выплат и реинвестирования прибыли и нестабильность дивидендов, приходящихся на одну акцию. Эта методика приемлема при относительной стабильности прибыли организации. 2.

Методика фиксированных дивидендных выплат. В соответствии с этой методикой организация обеспечивает стабильность дивидендных выплат, повышая их по мере увеличения прибыли. Стабильность выплат при возможном снижении прибыли обеспечивается за счет прибыли прошлых лет или специально формируемых фондов. Эта политика в большей степени, чем предыдущая, учитывает интересы акционеров. Индикатором политики служит стабильность дивидендов, приходящихся на одну акцию. 3.

Методика выплат гарантированного минимума и экстрадивидендов. Эту методику целесообразно применять организациям, у которых прибыль имеет крайне нестабильный характер. В этом случае целесообразно гарантировать минимальный уровень дивидендов, а затем в периоды высокой конъюнктуры и существенно увеличившейся прибыли выплачивать экстрадивиденды. Недостатком методики является нестабильность дивидендных выплат, что приводит к росту рискованности организации в глазах ее акционеров. Индикатором такой политики служит относительная стабильность дивидендов, приходящихся на одну акцию, и их невысокий уровень; в отдельные периоды будет происходить значительное увеличение дивидендных выплат. 4.

Методика выплат по остаточному принципу. В этом случае потребности организации в финансировании инвестиционных программ ставятся выше интересов акционеров, поскольку при принятии решения о выплате дивидендов предварительно рассматривается бюджет капитальных вложений и возможности его финансирования за счет прибыли, и только в случае превышения чистой прибылью потребностей в финансировании капитальных вложений принимается решение о выплате дивидендов. Индикатором такой политики служит существенный уровень реинвестирования прибыли и несущественные нестабильные дивиденды, приходящиеся на одну акцию. 5.

Методика выплат дивидендов акциями. В рамках методики предполагается увеличение уставного капитала и дополнительный выпуск акций за счет имущества — за счет нераспределенной прибыли. В этом случае вся прибыль остается в организации, а акционеры получают дополнительные акции пропорционально имеющимся. Выплата дивидендов акциями используется, если компания заинтересована в снижении курса акции. Индикатором такой политики служит отсутствие дивидендных выплат, с одной стороны, и увеличение уставного капитала за счет дополнительного выпуска акций, размещаемых по закрытой подписке, — с другой.

Сравнительная характеристика методик дивидендных выплат представлена в табл. 6.28.

Фактически реализуемая компаниями дивидендная политика, как правило, характеризуется следующими свойствами: 1)

организации предпочитают финансироваться за счет внутренних источников, т.е. за счет прибыли и амортизации; 2)

организации устанавливают целевое значение коэффициента дивидендных выплат, который учитывает инвестиционные потребности и ожидаемые денежные потоки; 3)

дивиденды стабильны в краткосрочной перспективе. Организации формируют специальный резервный фонд; Показатель Постоянное

процентное

распределение

прибыли Фиксированные

дивидендные

выплаты Выплата гарантированного минимума и экстрадивидендов Выплата по остаточному принципу Выплата

дивидендов

акциями Коэффициент

дивидендных

выплат Постоянный Непостоянный, достаточно существенный, никогда не равен нулю Непостоянный, незначительный, не равен нулю, повышается в период высоких прибылей Непостоянный, в период повышенной инвестиционной активности — нулевой или минимальный Всегда равен нулю Потребность во внешнем финансировании Существенная Максимальная Средняя Минимальная Минимальная Дивиденды на одну акцию Нестабильные Стабильные,

растут Минимальные, в отдельные периоды резко возрастают Небольшие, могут быть равными нулю Отсутствуют Вид доходности (текущая, капитальная) Текущая и капитальная В основном текущая В основном капитальная В основном капитальная Только капитальная Темп роста компании (капитализация) Средний Минимальный Существенный Максимальный Максималь

ный 4) если денежный поток организации превышает ее инвестиционные возможности, она инвестирует их в ценные бумаги или погашает задолженность; 5)

если организации не хватает собственных источников, она заимствует, если они избыточны — погашает ранее привлеченный заемный капитал. Организации предпочитают сохранять заемный потенциал, чтобы иметь возможность привлекать заемный капитал, а не выпускать акции. Выпуск акций воспринимается следующим образом: поскольку менеджеры действуют в интересах существующих акционеров, а не потенциальных, то при хороших перспективах они будут воздерживаться от выпуска акций, при плохих — будут выпускать акции. Поэтому цена размещения, как правило, занижена, а дополнительная эмиссия вызывает снижение курса акций.

Для оценки дивидендной политики используются следующие аналитические показатели.

Коэффициент дивидендных выплат — показывает, какая часть прибыли направляется на выплату дивидендов:

D

Пч

где Пч — чистая прибышь.

Коэффициент капитализации (реинвестирования) прибыли — показывает, какая часть прибыли остается в качестве нераспределенной:

к = Пн,

к П

где їн — нераспределенная прибышь.

Дивидендный вьход — один из показателей рыночной привлекательности обыкновенных акций, рассчитывается как отношение дивиденда, приходящегося на одну акцию, к прибыли, приходящейся на одну акцию. Этот показатель равен коэффициенту дивидендных выплат. Чем больше полученное значение, тем большая часть прибыли направляется на выплату дивидендов.

Базовая прибыль (убыток) на акцию определяется как отношение базовой прибыли (убытка) отчетного периода к средневзвешенному количеству обыкновенных акций, находящихся в обращении в течение отчетного периода. Базовая прибыль рассчитывается как чистая прибыль, уменьшенная на размер дивидендов по привилегированным акциям, начисленным за отчетный год. Для оценки базовой прибыли, приходящейся на одну акцию, необходимо соотнести этот показатель с рыночной стоимостью акции. Полученное соотношение будет характеризовать потенциальную доходность вложений в акцию, которая не должна быть ниже альтернативной доходности с сопоставимым уровнем риска.

Разводненная прибыль на акцию показывает максимально возможную степень уменьшения прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию акционерного общества, в случаях: •

конвертации всех конвертируемых ценных бумаг акционерного общества в обыкновенные акции; •

исполнения всех договоров купли-продажи обыкновенных акций по цене ниже их рыночной стоимости.

Показатель «разводненная прибыль» характеризует потенциальное снижение базовой прибыли на одну акцию, которое может произойти в результате возможного выпуска в будущем акций без увеличения активов организации. Таким образом, чем ниже разводненная прибыль относительно базовой, тем более рискованны вложения в акции, поскольку в будущем вероятно снижение базовой прибыли, приходящейся на одну акцию. Разводненная прибыль может быть равна базовой; это означает, что структура капитала предприятия «простая», т.е. у него нет ни конвертируемых ценных бумаг, ни опционов и варрантов, которые допускали бы возможность продажи акций по цене, ниже их рыночной стоимости.

Показатель «дивиденды, приходящиеся на одну акцию» рассчитывается как отношение прибыли, направляемой на выплату дивидендов по обыкновенным акциям, к количеству обыкновенных акций.

Показатель «дивидендная доходность» (ставка дивиденда) характеризует текущую доходность вложений в акции:

Сд - Д • 100, д К

где Д — размер дивидендов приходящихся на акцию;

К — балансовая или рыночная цена акции.

Оценивая ставку дивидендов, рассчитанную с использованием балансовой стоимости акции, необходимо учитывать, что результат расчетов искажен настолько, насколько стоимость чистых активов отличается от рыночной стоимости собственного капитала. Уровень ставки дивиденда в общем случае должен быть выше уровня депозитных процентных ставок, однако поскольку доход акционера включает и капитальный доход, то ставка дивиденда может быть и низкой при наличии роста рыночной цены акций. То есть общая доходность вложений в акции, рассчитываемая как сумма дивидендной доходности и темпа прироста курса акций, должна превышать альтернативную доходность вложений акционеров. Для оценки темпа роста курса акции используется показатель «темп прироста чистых активов организации», который характеризует темп роста балансовой стоимости акции.

Политику предприятия в прошлые периоды его деятельности в части использования прибыли характеризует размер нераспределенной прибыли, который показывает всю накопленную за период деятельности организации прибыль (при этом надо учитывать, что часть нераспределенной прибыли может быть использована на увеличение уставного капитала). Чем больше накопленная нераспределенная прибыль, тем большая часть прибыли оставалась в организации, обеспечивая ее развитие. При разработке дивидендной политики надо учитывать, что при наличии аргументов как в пользу распределения прибыли, так и в пользу ее использования в качестве источника для развития более эффективна политика использования большей части прибыли как источника развития организации. Такая политика обеспечивает устойчивый рост бизнеса, повышает его кредитоспособность и инвестиционную привлекательность.

Анализ ситуации. Показатели, необходимые для оценки дивидендной политики ОАО «XYZ», представлены в табл. 6.29. Позиция организации неоднозначна: в предыдущем году дивиденды не выплачивались вообще, а в отчетном году значительная часть прибыли (60%), была выплачена акционерам. В прошлом организация придерживалась политики капитализации значительной части прибыли, поскольку за счет накопленной прибыли сформировано 55,3% стоимости всего имущества организации общей стоимостью 11 089 957 тыс. руб.

Таблица 6.29. Показатели дивидендной политики организации Показатель Предыдущий

год Отчетный

год Чистая прибыль 2 029 413 2 320 093 В том числе направлено на увеличение резервного капитала 21 — на выплату дивидендов — 1 400 011 на увеличение нераспределенной прибыли 2 029 392 920 082 Коэффициент дивидендных выплат, % — 60,34 Коэффициент реинвестирования чистой прибыли, % 100,00 39,66 Методику дивидендных выплат идентифицировать достаточно сложно (табл. 6.30), поскольку в отчетном году она существенно изменилась. Это не методика постоянного процентного распределения прибыли, поскольку распределение прибыли в отчетном году кардинально отличается от ее распределения в предыдущем; это также не методика фиксированных дивидендных выплат и не методика гарантированного минимума, поскольку в предыдущем году дивиденды не выплачивались вообще; это не методика выплат по остаточному принципу, потому что в отчетном году, когда осуществлялись значительные инвестиции, были выплачены большие дивиденды, при этом были привлечены банковские кредиты. И это не методика выплат дивидендов акциями, поскольку уставный капитал не увеличивался и, следовательно, акции не эмитировались. Анализируя эту противоречивую информацию, можно сделать заключение, что организация придерживалась в предыдущих периодах методики выплат по остаточному принципу, а в отчетном году перешла к методике фиксированных выплат. Такое изменение методики дивидендных выплат вызвано изменением интересов собственников и их стратегии финансирования развития бизнеса.

Таблица 6.30. Идентификация методики дивидендных выплат Показатель Предыдущий

год Отчетный

год Чистая прибыль, тыс. руб. 2 029 413 2 320 093 Дивиденды, тыс. руб. — 1 400 011 Коэффициент дивидендных выплат, % — 60,34 Дивиденды на 1 акцию, руб./акция — 68,59 Прибыль на 1 акцию, руб./акция 99,43 113,67 Платежи по инвестиционной деятельности, тыс. руб. 1 269 630 3 042 129 Поступления по финансовой деятельности, тыс. руб. 888 220 4252 071 Оценка эффективности вложений в акции (табл. 6.31), показывает их достаточно высокую инвестиционную привлекательность; в частности, об этом свидетельствуют такие показатели, как базовая прибыль на обыкновенную акцию, дивиденды на акцию, балансовая стоимость акции, доходность вложений в акции. Так, доходность вложений в акции составила в отчетном году 37,24%, из которых 22,47% — текущая доходность. Уровень доходности вложений в акции достаточно высок, он превышает средний уровень альтернативной доходности — 25% годовых. Разводненная прибыль совпадает с базовой, равной 113,7 руб. на акцию. Это означает, что структура капитала простая и нет вероятности снижения базовой прибыли по причине увеличения количества акций без адекватного увеличения стоимости активов. Оценка темпа прироста балансовой стоимости одной обыкновенной акции показала, что темп прироста достаточно высок и свидетельствует о высокой инвестиционной привлекательности акций для инвесторов. Такой уровень показателей связан с высокой операционной эффективностью бизнеса.

Таблица 6.31. Показатели доходности акций Показатель Предыдущий

год Отчетный

год Количество акций, шт. 20 411 300 20 411 300 Стоимость чистых активов, тыс. руб. 5 312 156 6 231 750 Чистая прибыль, тыс. руб. 2 029 413 2 320 093 Дивиденды начисленные (форма № 3), тыс. руб. — 1 400 011 Задолженность участникам по выплате доходов, тыс. руб. — — Дивиденды и проценты выплаченные (форма № 4), тыс. руб. 12 762 1 353 338 Проценты начисленные (форма № 2), тыс. руб. 12 248 54 526 Базовая прибыль (убыток) на акцию, тыс. руб. 99,4 113,7 Разводненная прибыль (убыток) на акцию, тыс. руб. 99,4 113,7 Дивиденды на акцию, тыс. руб. — 68,6 Балансовая стоимость обыкновенной акции, руб. 260,3 305,3 Текущая доходность (отношение дивидендных выплат к балансовой стоимости акции), % 22,47 Капитальная доходность (темп прироста собственного капитала), % 38,2 14,8 Общая доходность вложений (фактическая стоимость собственного капитала), % 38,21 37,24 Оценка адекватности дивидендной политики показала что предприятию следует придерживаться методики постоянного процентного распределения прибыли, поскольку прибыль в этом бизнесе достаточно стабильна и может обеспечить достойный текущий доход акционерам. Значительная часть прибыли должна оставаться в качестве нераспределенной для финансирования развития бизнеса и обеспечения его устойчивого роста. В пользу такой политики говорят почти все показатели, приведенные в табл. 6.32. В частности,

о возможности дивидендных выплат свидетельствует наличие доста точного объема ликвидных ресурсов, доля которых в составе оборотных, как это было выяснено ранее, явно избыточна; финансовая устойчивость организации, обеспечиваемая накопленным собственным капиталом; значительная стоимость чистых активов, обеспечивающая возможность принятия решения о выплате дивидендов. Однако высокая рентабельность собственного капитала и реализуемая на предприятии масштабная инвестиционная программа являются аргументами в пользу капитализации прибыли.

С учетом всех этих обстоятельств в прогнозном периоде принят коэффициент дивидендных выплат 40%.

Таблица 6.32. Обоснование дивидендной политики Показатель Предыдущий

год Отчетный

год Наличие высоколиквидных активов в процентах относительно норматива (3% оборотных активов) 244 183 Коэффициент автономии, % 77 56 Обеспеченность оборотных активов собственными оборотными средствами 0,630 0,205 Плечо финансового рычага 0,07 0,52 Превышение стоимостью чистых активов уставного капитала и резервного фонда, тыс. руб. 5 311 921 6 231 515 Рентабельность собственного капитала, % 38,21 37,24

<< | >>
Источник: Когденко В.Г.. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика. 2011

Еще по теме Разработка дивидендной политики:

  1. Содержание финансового менеджмента
  2. Разработка стратегии финансирования оборотных активов
  3. Разработка стратегии финансирования
  4. Разработка дивидендной политики
  5. Разработка финансовой стратегии
  6. Виды планов, содержание и последовательность их разработки
  7. Возможности оптимизации дивидендной политики: теоретические подходы
  8. 14.5 Разработка платежного календаря
  9. Основные направления, элементы и методы финансовой политики
  10. Основные направления разработки финансовой политики организации
  11. Дивидендная политика предприятия Понятие дивидендной политики
  12. Теории формирования дивидендной политики
  13. Содержание дивидендной политики и факторы, ее определяющие
  14. Принципы организации финансовой политики организации
  15. Методы формирования финансовой политики организации
  16. ОЦЕНКА ФИНАНСОВОЙ ПОЛИТИКИ ОРГАНИЗАЦИИ
  17. Этапы формирования дивидендной политики
- Регулирование и развитие инновационной деятельности - Антикризисное управление - Аудит - Банковское дело - Бизнес-курс MBA - Биржевая торговля - Бухгалтерский и финансовый учет - Бухучет в отраслях экономики - Бюджетная система - Государственное регулирование экономики - Государственные и муниципальные финансы - Инновации - Институциональная экономика - Информационные системы в экономике - Исследования в экономике - История экономики - Коммерческая деятельность предприятия - Лизинг - Логистика - Макроэкономика - Международная экономика - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги - Оценка и оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Прогнозирование социально-экономических процессов - Региональная экономика - Сетевая экономика - Статистика - Страхование - Транспортное право - Управление затратами - Управление финасами - Финансовый анализ - Финансовый менеджмент - Финансы и кредит - Экономика в отрасли - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика предприятия - Экономика природопользования - Экономика труда - Экономическая теория - Экономический анализ -
Яндекс.Метрика