<<
>>

Происхождение деривативов

История деривативов уходит в далекое, очень далекое прошлое. Одно из первых упоминаний о них было сделано Аристотелем (384-322 гг. до н.э.) в «Политике», в которой описывается успешный трейдинг известного древнегреческого философа Фалеса Милетского (640/624-548/545 гг.
до н.э.). Фалеса иногда называют первым в мире настоящим математиком, так как его вычисления основывались на строгих доказательствах и формальном выведении тех или иных положений из ранее принятых допущений. Математики издавна интересовались финансами! По Аристотелю, однажды Фалес еще зимой дал задаток (appa(3cov) за использование летом всех местных давилен оливкового масла по согласованной ставке арендной платы. Задаток и опционная премия, в сущности, представляют собой тождество. В современной Греции слово appa(3cbv приобрело иной смысл (помолвка), но в Древней Греции оно использовалось для обозначения опциона определенного типа. Впрочем, как показывают специалисты по теории инвестиций Авинаш Диксит и Роберт Пиндайк, помолвка и является еще одной разновидностью опциона (как и собственно брак): и первая и второй включают в себя немонетарные обязательства, имеющие сходство с внесением задатка. Обосновывая положение о том, что теория опционов пронизывает собой нашу повседневную жизнь, авторы предлагают множество примеров «опционоподобных» возможностей «естественного происхождения». Взять хотя бы истощение источников неких природных ресурсов или уничтожение тропических лесов. До тех пор пока они не полностью исчерпаны или не уничтожены, существует возможность выбора, опцион, заключающийся в принятии решения о полном их использовании или сведении на нет, или отказе от соответствующих усилий. Выбор сам по себе обладает опционной стоимостью, сохраняющейся до момента, когда решение будет доведено до конца. Прежде чем сделать окончательный выбор, необходимо тщательно проанализировать эту опционную стоимость1.
Нам не известны точные условия контракта, заключенного Фалесом и крестьянами, которым принадлежали давильни. Возможно, крестьяне имели право на получение части масла в форме компенсации за понесенные ими в процессе давления оливок издержки. Фалес приобрел то, что мы сегодня называем опционами на оливки, так как впоследствии, если бы стоимость оливок упала, а не возросла, он мог отказаться от их приобретения и потерять задаток. Отличие его контракта на приобретение деривативов от современных заключается в том, что договор основывался не на цене, но на совокупной стоимости. Впрочем, оно не является существенным с точки зрения обсуждения нами теории опционов. Фалес сделал асимметричную ставку на стоимость урожая оливок, полностью выигрывая, если она превысит арендную плату по контракту. Возможный проигрыш философа составлял внесенный задаток. Такая асимметричная ставка на цены и является сущностью опциона. Согласно рассказу Аристотеля, стоимость оливок, как и предсказывал Фалес, пошла вверх. Таким образом, «он, предвидя на основании астрономических данных богатый урожай оливок, еще до истечения зимы роздал в задаток имевшуюся у него небольшую сумму денег всем владельцам маслобоен в Милете и на Хиосе, законтрактовав их дешево, так как никто с ним не конкурировал. Когда наступило время сбора оливок и сразу многим одновременно потребовались маслобойни, он, отдавая маслобойни на откуп на желательных ему условиях и собрав много денег, доказал, что философам при желании легко разбогатеть, но не это является предметом их стремлений»2. Аристотель намеревался показать, что ученые способны эффективно действовать в реальном мире, и не более того. Вряд ли рассказанная величайшим философом история убедит нас, что рынки опционов хороши сами по себе, по своей сущности. Скорее, она звучит как рассказ о сообразительном спекулянте, который воспользовался имевшимся у него преимуществом перед широкой публикой. Однако из этой истории нам становится известно, что владельцы давилен были открыты к предложениям о продаже опционов.
По-видимому, подобные сделки заключались ими и ранее. Почему они были готовы к заключению опционного контракта? Ведь в рассматриваемом нами случае в наихудшем положении ока зались владельцы давилен. Как Фалесу удалось убедить контрагентов пойти на сделку? Ответить на вопрос о том, почему владельцы давилен оливок согласились на предложение Фалеса о продаже опционов на использование прессов, довольно легко. Он «положил деньги на бочку» исходя из возможности значительного повышения стоимости урожая оливок, вероятность осуществления которой контрагенты Фалеса оценивали как низкую. Должно быть, они исходили из предположения, что Фалес не может точно знать о повышении цен на оливки, и потому «провернули» обмен «верхнего хвоста» возможного исхода на гарантированный текущий результат. Полученный задаток должен были помочь крестьянам компенсировать возможные потери в том случае, если бы цены на оливки упали ниже контрактной цены. В идеале владельцы давилен предпочли бы застраховаться от массового падения цен на оливки, однако Фалес не выступил с подобным предложением. Можем ли мы рассматривать приобретение опционов на урожай оливок спекулянтами, подобными Фалесу, как иррациональные действия? Нет, в том случае, если они, так же как Фалес, способны сделать прогноз стоимости оливок. Владельцы давилен отказались бы от продажи, если бы им было известно, что покупатели опционов знают о грядущем повышении стоимости оливок. Перед нами фундаментальная дилемма финансовой теории, уже обсуждавшаяся в связи с работой Пола Милгрома и Нэнси Стокей3. По мнению исследователей, условием торговли на рынках рассматриваемого нами типа является определенная степень иррациональности ее участников. Имеется в виду чрезмерный оптимизм части покупателей опционов с правом покупки (опционов колл) и пессимистичный настрой части продавцов. С другой стороны, торговля на рынке опционов на оливки приобретает смысл, если мы рассматриваем покупателей опционов как людей, у которых есть основания для беспокойства по поводу риска изменений цены на продукт.
Например, в случае низкого урожая оливок, когда розничные торговцы оливковым маслом имели все основания ожидать плохого года, они могли бы пожелать продать опционы на стоимость урожая. Покупка этих опционов могла бы отчасти компенсировать их низкую прибыль. В этом случае торговля опционами между владельцами давилен и торговцами оливковым маслом была бы выгодной даже в отсутствие информации о ценах на масло в будущем. Современный рынок опционов должен функционировать гораздо более эффективно, чем во времена Фалеса Милетского. Тогда на весь мир приходился всего лишь один математик/трейдер опционов; в отсутствие конкуренции он мог бы получать фантастическую прибыль. Сегодня количество подобных практикующих трейдеров огромно. Взгляните хотя бы на все эти списки программ по математическим финансам в университетах или посетите одну из конференций Института количественных исследований в финансах (Q^ Group). В результате их острой конкуренции друг с другом цены на опционы во все большей степени приближаются к своим фундаментальным ценностям.
<< | >>
Источник: Роберт Шиллер. Финансы и хорошее общество. 2014

Еще по теме Происхождение деривативов:

  1. Глоссарий
  2. Валютный курс
  3. Финансовые конгломераты[35]
  4. Центры ценообразования на товарные и финансовые активы. Секьюритизация, деривативы
  5. Влияние структуры собственности и поведения населения[190]
  6. Региональные концентрации
  7. Второй сценарий: спекулятивная атака при позитивной экономической динамике и либерализации счета капиталов
  8. Словарь
  9. Происхождение деривативов
  10. Виды ценных бумаг и их характеристика. Факторы, влияющие на курс ценных бумаг
  11. Сущность и формы международного движения капитала
- Регулирование и развитие инновационной деятельности - Антикризисное управление - Аудит - Банковское дело - Бизнес-курс MBA - Биржевая торговля - Бухгалтерский и финансовый учет - Бухучет в отраслях экономики - Бюджетная система - Государственное регулирование экономики - Государственные и муниципальные финансы - Инновации - Институциональная экономика - Информационные системы в экономике - Исследования в экономике - История экономики - Коммерческая деятельность предприятия - Лизинг - Логистика - Макроэкономика - Международная экономика - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги - Оценка и оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Прогнозирование социально-экономических процессов - Региональная экономика - Сетевая экономика - Статистика - Страхование - Транспортное право - Управление затратами - Управление финасами - Финансовый анализ - Финансовый менеджмент - Финансы и кредит - Экономика в отрасли - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика предприятия - Экономика природопользования - Экономика труда - Экономическая теория - Экономический анализ -
Яндекс.Метрика