<<
>>

Приложение 4Ретроспективный сценарный прогноз: сбалансированное развитие как альтернатива форсированному росту

Глобальный финансовый кризис обусловил разрастание кризиса в российской финансовой системе. В конце 2008 г. российское правительство было вынуждено прибегнуть к масштабному финансированию банковской системы и предприятий реального сектора с целью стабилизации ситуации - всего было выделено около 10% ВВП.

Возникает вопрос, возможно ли было более подготовленно встретить мировой финансовый кризис - с точки зрения минимизации негативного воздействия и затраченных средств?

Основой для сопоставительного сценария развития российской экономики и ее финансовой сферы является предположение о сохранении тенденций развития 2003-2005 гг. В тот период происходило более сбалансированное развитие, основные характеристики которого представлены выше. Ключевыми же сценарными предпосылками выступают: отсутствие «перекредитованности» экономики - объем кредитов предприятиям и населению не превосходит депозиты нефинансового сектора в 2006-2007 гг.; российские предприятия и банки привлекают внешние займы в существенно меньших объемах, темпы роста российского частного внешнего долга значительно ниже, что могло быть достигнуто за счет регулятивных ограничений и административных воздействий на предприятия и банки, подконтрольные государству.

Основными вопросами при реализации ретроспективного прогноза выступают: насколько велики потери в темпах экономического роста при ограниченных внешних заимствованиях; насколько финансовая система оказывается более защищенной от воздействия внешних негативных шоков.

Основное отличие сбалансированного сценария от фактически наблюдавшихся тенденций состоит в существенно более низком объеме внешних займов, которые привлек нефинансовые сектор в 2006-2007 гг.. Так, чистый приток иностранного капитала в банковскую систему за два года снижен на 55 млрд. долл., в нефинансовый сектор - на 42,1 млрд. долл. Соответственно, за счет меньшего объема внешних кредитов сократились и текущие процентные платежи по ним - на 16,1 млрд.

долл. В связи с общим снижением совокупного внутреннего спроса объем импорта сократился на 14,8 млрд. долл. за два года.

Факт

Сбалансированный

сценарий

Факт - сценарий

2005 2006 2007 2006 2007 2006 2007
Баланс товаров и услуг 104,5 125,5 111,1 131,8 119,6 -6,3 -8,5
Экспорт 268,8 334,7 393,8 334,7 393,8 0,0 0,0
Импорт -164,3 -209,1 -282,7 -202,8 -274,2 -6,3 -8,5
Сальдо доходов по негосударственному сектору -18,3 -33,1 -39,5 -30,3 -26,2 -2,8 -13,3
к получению 10,1 15,8 26,2 15,3 23,0 0,5 3,3
к выплате -28,3 -48,9 -65,7 -45,5 -49,1 -3,3 -16,6
Финансовый счет ПБ 9,8 32,1 96,0 16,5 14,6 15,6 81,4
Банки 5,9 27,5 45,8 9,4 9,0 18,1 36,8
Обязательства 19,2 51,2 70,9 18,3 22,7 32,8 48,2
Активы -13,4 -23,6 -25,1 -8,9 -13,7 -14,7 -11,4
Проч. Секторы 3,9 4,6 50,2 7,1 5,6 -2,5 44,6
Обязательства 52,5 52,2 144,7 54,6 60,0 -2,4 84,7
Активы -48,6 -47,6 -94,4 -47,5 -54,4 -0,1 -40,0
Прирост МР РФ -61,5 -107,5 -148,9 -100,9 -89,3 -8,7 -59,2

Таблица 4-1.

Основные статьи платежного баланса РФ, фактические и

Источник: Банк России, расчеты АЛ «Веди».
В результате внешний частный долг на начало 2008 г. оказывается существенно ниже, нежели это было в действительности - лишь 251,5 против 417,2 млрд. долл. В рамках данного сценария удается избежать «бума внешних займов», а более умеренный приток иностранного капитала распределяется между первичным размещением акций, выпуском еврооблигаций и привлечением синдицированных кредитов. Очевидно, что при более низком объеме внешних займов должно возрасти их качество, равно как и возможность, их обслуживания в будущем (менее проблемного, нежели во второй половине 2008 года). При этом объем международных резервов снижается незначительно по сравнению с фактом, что вполне естественно, поскольку сырьевой экспорт и его налогообложение остаются неизменными.

Таблица 4-2. Внешний долг и международные резервы РФ, млрд. долл.

2005

2006

2007

Факт

Внешний долг

175,1

261,9

417,2

Банки

50,1

101,2

163,7

Корпорации

125,0

160,7

253,5

МР РФ

182,2

303,7

476,4

Сбалансированный сценарий

Внешний долг

175,1

229,1

251,5

Банки

50,1

68,4

82,7

Корпорации

125,0

160,7

168,8

МР РФ

182,2

295,1

408,5

Источник: Банк России, расчеты АЛ «Веди».

196

Соответственно, меняется структура привлеченных средств банковской системы - она становится более устойчивой и сбалансированной. Снижается доля иностранных пассивов - с опасных 18,5 до вполне устойчивых 12,7%. Доля депозитов населения, напротив, возрастает до 30% совокупных пассивов. Вклад предприятий несколько снижается за счет снижения активности корпораций на внешних рынках капитала.

Рисунок 4-1. Доли институциональных секторов в совокупных банковских

пассивах, в %, на начало 2008 г.

Рисунок 4-1. Доли институциональных секторов в совокупных банковских пассивах, в %, на начало 2008 г.

В данном сценарии мы оставили темпы роста доходов населения неизменными, а также не рассматривали изменение поведенческой модели потребления. Динамика депозитов предприятий оказалась ниже фактической на 8 и 15%. Примерно в тех же пропорциях сократились темпы роста кредитования предприятий. Кредиты населению были снижены более существенно. В результате если фактически к началу 2008 г. активы банковской системы достигли 58,8% ВВП, то в условиях сбалансированного сценария - лишь 51,5%.

Отдельно отметим динамику денежных показателей в рамках сбалансированного сценария. Темпы роста как широкой денежной базы, так и денежной массы М2 были ниже в 2006 г. и, что особенно важно, заметно ниже в 2007 году. Учитывая негативный внешний шок в 2007 году (связанный с подорожанием продовольственных товаров на

мировых рынках), данная динамика показателей денежного предложения существенно сокращала воздействие монетарной составляющей на ускорение роста цен.

Таблица 4-3. Основные показатели развития финансовой сферы РФ, темпы

роста, %

Факт

Сбалансированный

сценарий

Факт - сценарий

2005

2006

2007

2006

2007

2006

2007

Депозиты населения

35,17

36,35

35,01

36,41

34,95

-0,05

0,05

Депозиты предприятий

37,91

44,90

52,33

37,24

37,40

7,66

14,93

Кредиты населению

90,54

75,29

57,04

/>60,00

50,00

15,29

7,04

кредиты предприятиям

30,85

38,53

50,43

32,09

36,52

6,44

13,91

Рост широкой денежной базы

23,36

41,38

33,96

35,62

24,95

5,76

9,01

Рост М2

36,70

48,78

41,49

44,63

33,45

4,15

8,05

Банковские активы

36,00

43,69

44,22

34,46

34,88

9,23

9,34

Банковские активы, в % ВВП

43,32

50,26

58,84

47,03

51,49

3,23

7,34

Темпы роста ВВП

6,4

7,4

8,1

6,7

6,1

0,7

2,0

Источник: Банк России, расчеты АЛ «Веди».

Нетто-балансы основных институциональных агентов в рамках расчетов по сбалансированному сценарию меняются следующим образом. Несколько сокращаются собственные средства банковской системы - в силу снижения объемов наиболее доходных активов (и прибыли), а также некоторого снижения объемов первичных размещений (прежде всего - государственных банков). В силу снижения темпов роста кредитования нефинансового сектора (поскольку рассчитывался именно сбалансированный сценарий) уменьшилась нетто-задолженность предприятий банковскому сектору и возрос нетто-кредит населения банкам.

Отдельно отметим снижение нетто-задолженности Банка России. В рамках реализации сбалансированного сценария при неизменных параметрах бюджетной политики (сохранение профицита бюджета и уровней отчислений в Стабилизационный фонд) резко сужаются каналы денежного предложения в силу снижения прироста международных валютных резервов РФ. Банковская система испытывает дефицит ликвидности и для его ликвидации необходимо расширение рефинансирования со стороны ЦБР. Поэтому при сохранении, пусть и меньших, темпов роста широкой денежной базы Банк России увеличивает объемы рефинансирования банковской системы, что снижает его нетто-задолженность. Отметим, что расширение рефинансирования банковской системы в 2006-2007 гг. было бы вполне уместным в контексте проблем финансового кризиса 2008 г. Альтернативой рефинансированию могло бы выступить

расширение бюджетных расходов и снижение цены отсечения перечислений в Стабфонд, но это выступает выбором направления экономической политики.

Таблица 4-4. Нетто-балансы (пассивы минус активы) основных институциональных агентов в 2006-2007 гг.: фактические и в рамках расчетов сценария сбалансированного развития, млрд. руб.

Факт

Сбалансированный

сценарий

Факт - сценарий

2005

2006

2007

2006

2007

2006

2007

Банки

748,1

892,9

1782,7

818,6

1456,0

74,3

326,7

Федеральное

правительство

-504,9

-528,6

-564,2

-528,6

-564,2

0,0

0,0

Внебюджетные фонды

27,4

35,4

26,2

35,4

26,2

0,0

0,0

Регионы

6,1

64,1

29,3

64,1

29,3

0,0

0,0

ЦБР

-695,6

-1040,0

-1360,7

-970,6

-1194,4

-69,4

-166,3

Предприятия

-1579,1

-2014,6

-3193,9

-1926,3

-2780,1

-88,3

-413,9

Население

1639,9

1778,5

1947,4

1959,6

2361,8

-181,1

-414,4

Внешний мир

/>462,9

1020,7

1645,5

662,4

834,1

358,4

811,4

Источник: Банк России, расчеты АЛ»Веди».

Выводы к ретроспективным расчетам сбалансированного сценария в 2006-2007 годах

Расчеты показывают, что, при прочих равных, продолжение политики сбалансированного роста привело бы к снижению темпов роста ВВП на 1 процентный пункт в 2006 г. (с 7,7 до 6,7%) и на 2 процентных пункта в 2007 г. (с 8,1 до 6,1%). Снижение темпов роста было обусловлено сокращением внутреннего спроса, как инвестиционного, так и потребительского. Здесь необходимо отметить, что прочие макроэкономические параметры (обменный курс, инфляция, доходы населения, параметры бюджетной политики) были оставлены неизменными.

Потеря темпов экономического роста компенсируется существенным снижением уровня задолженности нефинансового сектора. Уменьшается объем задолженности предприятий и населения по банковским кредитам. Значительно снижается уровень внешнего частного долга и, соответственно, долговая нагрузка на банки и корпорации. Фактически соблюдается баланс между сбережениями и кредитами.

Реализация сбалансированного сценария позволила бы российским денежным властям осуществить ряд принципиальных изменений в параметрах финансовой политики. Во-первых, данный сценарий предполагает более низкие темпы роста денежного предложения, что потенциально выступило бы в качестве значимого фактора, противодействующего ускорению инфляции в 2007-2008 гг. Во-вторых, снижение прироста международных резервов уже в 2006 г. актуализировало бы необходимость

расширения рефинансирования банковской системы со стороны ЦБР. Конкретные действия в этом направлении позволили бы встретить глобальный финансовый кризис с развитой и эффективной системой рефинансирования коммерческих банков.

В результате потеря темпов экономического роста в 2006-2007 гг. компенсируется улучшением структуры финансовых потоков, ростом стабильности банковской системы, снижением долговой нагрузки на экономику. Перечисленные позитивные факторы приобретают особенную ценность в контексте финансового кризиса в конце 2008 г. Есть все основания полагать, что именно названные процентные пункты роста, принесенные в жертву ради большей стабильности, обеспечили бы меньшие затраты на ликвидацию кризиса и достижение уже более высоких темпов экономического роста.

<< | >>
Источник: Аналитический доклад. Институт современного развития - Структурная модернизация финансовой системы России. 2010

Еще по теме Приложение 4Ретроспективный сценарный прогноз: сбалансированное развитие как альтернатива форсированному росту:

  1. Приложение 4Ретроспективный сценарный прогноз: сбалансированное развитие как альтернатива форсированному росту
- Регулирование и развитие инновационной деятельности - Антикризисное управление - Аудит - Банковское дело - Бизнес-курс MBA - Биржевая торговля - Бухгалтерский и финансовый учет - Бухучет в отраслях экономики - Бюджетная система - Государственное регулирование экономики - Государственные и муниципальные финансы - Инновации - Институциональная экономика - Информационные системы в экономике - Исследования в экономике - История экономики - Коммерческая деятельность предприятия - Лизинг - Логистика - Макроэкономика - Международная экономика - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги - Оценка и оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Прогнозирование социально-экономических процессов - Региональная экономика - Сетевая экономика - Статистика - Страхование - Транспортное право - Управление затратами - Управление финасами - Финансовый анализ - Финансовый менеджмент - Финансы и кредит - Экономика в отрасли - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика предприятия - Экономика природопользования - Экономика труда - Экономическая теория - Экономический анализ -
Яндекс.Метрика