<<
>>

Насколько эффективны интервенции центрального банка на валютных рынках?

В январе 1985 г. глава администрации Рональда Рейгана на встрече «Большой пятерки» (Великобритания, Германия, США, Франция и Япония; подробнее о «Большой пятерке» см. в главе 29) предложил центральным банкам этих стран приложить больше усилий для стабилизации их обменных курсов.
Через 9 месяцев с того момента, 22 сентября 1985 г., министры финансов и управляющие центральными банками этих государств заявили, что «в свете настоящих и будущих изменений основных принципов желательно планомерное повышение курса недолларовых валют относительно доллара. Мы готовы перейти к более тесному сотрудничеству для воплощения этого в жизнь, если это будет необходимо». Другими словами, страны «Большой пятерки» пришли к соглашению о снижении курса доллара относительно других валют.

Это заявление было сделано в отеле «Плаза» в Нью-Йорке, поэтому получило название соглашения «Плаза». Вслед за этим в Лувре в Париже было принято Луврское соглашение, подтверждающее основные принципы, провозглашенные в отеле «Плаза». Большое число официальных заявлений по этому поводу, до сих пор появляющихся, показывает, что в основном страны «Большой пятерки» выполнили объявленные задачи по стабилизации обменных курсов до «запланированных» уровней. Некоторые экономисты считают, что это значительная переоценка. В эту группу входят и Майкл Бордо (Bordo) из университета Рутджерс, и Анна Шварц (Schwartz) из Национального бюро экономических исследований. По их мнению, интервенции центральных банков имели незначительный эффект, вызвав нарушения функционирования валютных рынков и дополнительный риск убытков.

Масштабы интервенций на валютных рынках

М. Бордо и А. Шварц представили в виде таблиц данные по валютным интервенциям,

проводимым ФРС и Казначейством США в 1985—1989 гг. На основе анализа этих таблиц они сделали два вывода. Во- первых, валютные интервенции носили случайный и непостоянный характер.

Во-вторых, их масштабы были очень незначительны по сравнению с объемом торговли на валютных рынках. М. Бордо и А. Шварц приводят пример, что в апреле 1989 г. общий объем торговли валютой достиг 129 млрд. долл. в день; в то время как ФРС за весь месяц приобрела марки и иены на сумму только 100 млн. долл. Фактическая покупка валюты со стороны ФРС за весь 1989 г. была в размере 17,7 млрд. долл., что составляет примерно 14% от ежедневной апрельской торговли валютой в том году.

Ссылаясь на относительно незначительные масштабы валютных операций центральных банков, М. Бордо и А. Шварц ставят под сомнение вероятность того, что интервенции центральных банков на валютных рынках могут оказывать значительное, долгосрочное воздействие на обменные курсы. Эти экономисты утверждают:

Главы правительств могли бы поучиться у короля Канута (King Canute (995—1035) — король Британии, Дании и Норвегии). Они решили в Лувре, по совету некоторых экономистов (уверявших, что у них есть возможность манипулировать валютными рынками), что дальнейшее изменение обменных курсов было бы нежелательным. Король Канут, напротив, отверг льстивые речи придворных, заметив, что набегающие волны не обратят внимания на его приказ остановиться, и таким образом демонстрируя свое бессилие.

Вероятные недостатки валютных интервенций

М. Бордо и А. Шварц уверены, что попытки центральных банков манипулировать обменными курсами являются нежелательными и, в общем, бесполезными. Прежде всего, отмечают они, непостоянные (и следовательно, часто неожиданные) интервенции, которые время от времени оказывают влияние на обменные курсы, могут привести к ненамеренному перемещению богатства от одних домашних хозяйств и фирм к другим. Например, одна сторона форвардной валютной сделки может понести неожиданные потери (см. главу 27), которые могут обернуться неожиданными прибылями для другой стороны сделки. Более того, возросший риск будет побуждать участников торговли принимать меры предосторожности и хеджировать риск потерь от неожиданных валютных интервенций центрального банка, что ведет к дополнительным расходам*

К тому же М.

Бордо и А, Шварц утверждают, что действия центральных банков по манипулированию обменными курсами подверг гают их (а следовательно* и правительства и в конечном счете налогоплательщиков) риску убытков от валютных операций. К примеру, они отмечают, что, в то время как ФРС и Казначейство США получили более t млрд. долл. прибыли от операций на валютном рынке в период 1985—1989 гг., Нидерланды потеряли 600 млн. гульденов в результате долларовых интервенций в 1988 и 1987 гп, Германия заявила об убытках в размере 9 млрд* марок только в IV квартале 1987 г. М, Бордо и А. Шварц ставят под сомнение разумность азартных игр центральных банков с такими ставками при ограниченных возможностях достижения желаемых обменных курсов.

Может ли центральный банк воздействовать на обменные курсы в долгосрочной перспективе?

Хотя М. Бордо и А. Шварц настаивают на том, что центральные банки не могут управлять обменными курсами в долгосрочной перспективе, многие экономисты считает, что центральные банки могут влиять и периодически, действительно* влияют на обменные курсы. Они утверждают, что рассмотрение валютных операций отдельно взятого банка неправомерно, поскольку координированные усилия нескольких банков могут оказать нужное воздействие на обменные курсы. Они также отмечают, что заявления о намерениях центральных банков оказать воздействие на обменные курсы могут привести к автоматическому достижению их целей. Если участники торговли уверены, что центральные банки могут изменить обменные курсы и ожидают от них этого, то сами участники торговли будут действовать соответственно, что может способствовать направлению обменных курсов в нужное русло.

Роль центральных банков в манипуляциях обменными курсами как-то замалчивалась? в последние годы, Может быть, по этой причине центральные банки менее склонны е воздействию на обменные курсы, либо они не могут достигнуть соглашения между собой, как это лучше осуществить* Или дело в том, что управляющие центральными банками стали похожи на короля Канута; возможно, у них нет желания пытаться остановить волны торговли валютой.

Источник Bordo Michael D., Schwartz Anna JI, What Has Foreign Exchange Market Intervention Since the Plaza Agreement Accomplished? — Open Economies Review, 2 (1901), pp.

39—64. Когда происходят изменения, нарушающие равновесие платежного баланса при системе плавающих обменных курсов, оно будет автоматически восстановлено без какого-либо вмешательства со стороны правительства или центрального банка. Курс валюты стран, имеющих дефицит платежного баланса, снизится, а стран с положительным сальдо баланса — повысится. Отметим, что изменяется не уровень цен, а только одна цена — обменный курс. Более того, при условии устранения неравновесия платежного баланса при системе чистых плавающих обменных курсов страны могут преследовать другие основные цели, причем независимо друг от друга.

Хотя система плавающих обменных курсов выглядит безупречной на бумаге, на практике возникает много проблем. У данной системы также существуют свои правила игры. Государству придется допустить инфляцию или дефляцию. Страны не всегда допускают свободное плавание валют, поскольку это может быть сопряжено с большими издержками.

В стране, имеющей дефицит платежного баланса, курс национальной валюты снизится; для приобретения одинакового количества импортируемых товаров и услуг придется тратить больше денег, чем раньше. Это означает, что цены на импортируемые товары вырастут и (при прочих равных условиях) произойдет снижение уровня жизни. При этом у местных производителей появится стимул для экспорта, что уменьшит объем товаров и услуг на внутреннем рынке, что также отрицательно отразится на уровне жизни. В такой ситуации у регулирующих органов появится намерение смягчить эти последствия посредством вмешательства в операции на валютных рынках. Политики могут оказать давление на центральный банк, чтобы последний поддержал курс национальной валюты, приобретая ее за золото или валютные резервы.

В стране с положительным сальдо платежного баланса, напротив, курс национальной валюты повысится. Стоимость импорта возрастет, а экспорта — уменьшится, положительное сальдо торгового баланса будет со временем ликвидировано. Такую ситуацию можно интерпретировать как неблагоприятную для местных производителей на международных рынках товаров и услуг. Местные производители (и их профсоюзы) могут осуществлять давление на политиков, чтобы те повысили конкурентоспособность их товаров на мировом рынке путем продажи национальной валюты на международных валютных рынках, таким образом предотвращая падение курса национальной валюты. Несомненно, эти рассуждения актуальны для современной Германии и Японии.

Другая вероятная проблема системы плавающего обменного курса заключается в том, что если страны с положительным сальдо платежного баланса (т. е. Япония и Германия) не намерены допустить инфляцию, то страны с дефицитом платежного баланса посчитают это несправедливым по отношению к их отраслям, поскольку это ограничит возможности экспорта в страны с положительным сальдо платежного баланса. Отсюда и применение политики протекционизма, проявляющегося в повышении тарифов и импортных квот. В настоящее время в США существует много сторонников протекционизма.

В общем, существует сильное политическое давление на центральные банки, побуждающее их проводить интервенции на валютных рынках при системе плавающих обменных курсов.

Таким образом, фиксированный обменный курс приобрел некоторую гибкость, а плавающий курс стал мало чем отличаться от фиксированного вследствие политического давления, оказываемого для противодействия перераспределению ресурсов; последнее связано с необходимостью приспособления к условиям, нарушающим равновесие платежного баланса. В этом отношении если бы страны не желали «платить» за соответствующую корректировку изменений обменного курса, то было бы безразлично, какой системы придерживается мир: фиксированных обменных курсов или плавающих.

Ключевые проблемы Можно выделить следующие реальные проблемы: 1.

Приводит ли система плавающих обменных курсов к нежелательным изменениям курсов валют (следовательно, к нежелательному перераспределению ресурсов, что влечет за собой изменения объема и структуры экспорта и импорта), поскольку при данной системе спекуляция приобретает большие масштабы, чем при системе фиксированных обменных курсов? 2.

Является ли вмешательство во внешнюю торговлю (как, например, тарифы, импортные квоты и валютные ограничения) более вероятным при системе фиксированных обменных курсов (когда государства пытаются оградить экономику от факторов, нарушающих равновесие платежного баланса), чем при системе плавающих обменных курсов, где снижение курса валюты является лишь возможным вариантом (но при этом существуют другие проблемы)?

В общем, только время ответит на эти эмпирические вопросы. Если политики откажутся играть по правилам при любой системе обменных курсов, то мы вряд ли получим ответ на первый вопрос. Второй же вопрос на самом деле состоит в следующем: при какой системе международных платежей существует больший соблазн для политиков сопротивляться ветру перемен?

В последнее время перемены происходили очень быстро. Большинство стран Восточной Европы отошли от централизованного планирования и осуществляют переход к рыночной экономике, и бывшие республики Советского Союза сделали пробные шаги к капитализму и экономическим реформам. Германия стала единым государством, и вся Западная Европа спорит о преимуществах ликвидации национальных валют в пользу единой общеевропейской валюты. Япония обладает беспрецедентным влиянием в мировой экономике. Хотя доминирующие позиции США в мировой экономике все еще прочны, уже появились первые признаки напряжения. Несомненно, что на пороге следующего века мировая экономика стоит перед решением новых сложных проблем.

Краткое содержание 1.

Если расходы страны (на импорт или дарение) превышают ее текущие доходы (от экспорта или получения даров), то ей придется финансировать свою деятельность за счет займов или продажи активов. 2.

Когда государство находится в ситуации, в которой оно не может вести текущие операции с другими странами (вследствие кредитных ограничений или отсутствия источников финансирования либо ограниченных международных резервных активов), такая ситуация называется неравновесием ее платежного баланса. Достижение равновесия платежного баланса является одной из основных целей ФРС. 3.

Экономические механизмы, которые восстанавливают равновесие платежного баланса данной страны, следующие: изменения процентных ставок, уровня цен и дохода. 4.

Системы фиксированных и плавающих обменных курсов — это системы международных платежей, которые призваны гарантировать обеспечение равновесия платежного баланса. Обменный курс представляет собой цену одной валюты, выраженную в другой валюте. 5.

Международный золотой стандарт является одной из форм системы фиксированных обменных курсов. Каждое государство, которое придерживается золотого стандарта: а) устанавливает фиксированное отношение золотого запаса к наличным деньгам в обращении (1:1 при чистом золотом стандарте); б) берет на себя обязательства покупать и продавать золото в неограниченном количестве по «официальной» цене. Поскольку каждая страна приравнивает цену национальной валюты к определенному количеству золота, то, в сущности, обменный курс является фиксированным. 6.

Если при золотом стандарте страна испытывает дефицит платежного баланса, то будет наблюдаться отток золота (т. е. денег) из этой страны в страны, имеющие положительное сальдо платежного баланса. В результате в странах с дефицитом платежного баланса будет иметь место падение уровня цен и дохода и рост процентных ставок. В странах с положительным сальдо платежного баланса повысится уровень цен и дохода при сокращении процентных ставок. Это приведет к равновесию платежных балансов стран. 7.

Правила игры при золотом стандарте требуют от стран с дефицитом или положительным сальдо платежного баланса не нейтрализовать отток и приток золота в страну путем стерилизации золота. 8.

Бреттон-Вудская система (1946—1971 гг.) — еще один пример системы фиксированных обменных курсов. В соответствии с Бреттон- Вудским соглашением был образован МВФ, призванный оказывать помощь странам в преодолении краткосрочного неравновесия их платежных балансов. МВФ ссужает резервы странам с недостаточной ликвидностью, чтобы побудить эти страны поддерживать курс национальной валюты относительно других стран. При «фундаментальном неравновесии» платежного баланса страны (это понятие так и не было точно определено МВФ) допускалось изменение ее официального обменного курса в значительном размере. 9.

Основной резервной валютой при Бреттон-Вудской системе был доллар США. Все страны, кроме США, могли использовать доллары в качестве резервов и международ- ного платежного средства. Такая система требовала, чтобы США постоянно испытывали дефицит платежного баланса. Хотя эта система функционировала длительный период, постепенно страны аккумулировали избыточное количество долларов и были обеспокоены проблемой финансирования дефицита платежного баланса США. Некоторые страны попытались обменять приобретенные доллары на золото США. 10.

в связи с тем что США перестали продавать золото за доллары по официальной цене (которая была искусственно занижена), Бреттон-Вудская система в 1973 г. прекратила свое существование и был введен плавающий курс доллара по отношению к валютам других стран. 11.

С 1973 г. большинство стран придерживались системы плавающих обменных курсов. Хотя центральные банки иногда прибегали к валютным интервенциям, обменные курсы многих валют менялись по воздействием изменений спроса и предложения валюты. 12.

Большинство стран не намерены были допускать значительного роста или падения курсов национальных валют в краткосрочный период. Следовательно, они осуществляли интервенции на международных валютных рынках для поддержания курса национальной валюты; они покупали ее, когда этот курс снижался, и продавали при повышении курса. Валютные интервенции привели к «грязному» плаванию обменных курсов и неравновесию платежных балансов.

Словарь терминов

Баланс движения капиталов (capital account balance) — соотношение между стоимостью активов данной страны (облигаций, акций, недвижимости и т. д.), проданных иностранцам, и стоимостью аналогичных активов, приобретенных за границей.

«Грязное» плавание обменных курсов (dirty float) — система управляемых плавающих курсов, когда государства время от времени осуществляют интервенции на валютных рынках, чтобы избежать повышения или снижения курса национальной валюты.

Дефицит баланса движения капиталов (capital account deficit) — ситуация, в которой стоимость проданных нерезидентам активов данной страны (таких, как акции, облигации и недвижимость) меньше стоимости приобретенных за границей активов; ситуация, когда страна является чистым кредитором.

Дефицит текущего платежного баланса (current account deficit) — ситуация, в которой стоимость экспортируемых из страны товаров и услуг (включая государственные и частные трансферты из других стран) меньше стоимости импортируемых товаров и услуг (включая государственные и частные трансферты в другие страны).

Дефицит торгового баланса (merchandise trade deficit) — ситуация, в которой стоимость товаров, импортируемых страной, превышает стоимость товаров, идущих на экспорт.

Международный валютный фонд (МВФ) (International Monetary Fund) — международное агентство, созданное в соответствии с Бреттон-Вудским соглашением, призванное оказывать поддержку странам, испытывающим временные проблемы с ликвидностью.

Неравновесие платежного баланса (balance-of-payments disequilibrium) — ситуация, в которой государство не может поддерживать общий уровень расходов в соответствии с его бюджетом; положительное сальдо или дефицит платежного баланса страны.

Платежный баланс (balance of payments) — отражение всех операций между домашними хозяйствами, фирмами и правительством данного государства и всеми другими странами.

Положительное сальдо баланса движения капиталов (capital account surplus) — ситуация, в которой стоимость активов данной страны (таких, как акции, облигации и недвижимость), реализованных иностранцам, больше стоимости приобретенных за границей активов; ситуация, когда страна является чистым должником.

Положительное сальдо текущего платежного баланса (current account surplus) — ситуация, в которой стоимость экспортируемых из страны товаров и услуг (включая государствен ные и частные трансферты из других стран) больше стоимости импортируемых товаров и услуг (включая государственные и частные трансферты в другие страны).

Положительное сальдо торгового баланса (merchandise trade surplus) — ситуация, в которой стоимость экспортируемых страной товаров превышает стоимость импортируемых товаров.

Равновесие платежного баланса (balance-of-payments equilibrium) — ситуация, в которой общая сумма платежей по международным операциям страны соответствует ее бюджету.

Расчетный баланс (official settlements balance) — сумма статей текущего платежного баланса и баланса движения капиталов (включая ошибки и пропуски).

Система плавающих обменных курсов (floating-exchange-rate system) — система международных платежей, в которой допускаются колебания обменных курсов в соответствии с законом спроса и предложения.

Система фиксированных обменных курсов (fixed-exchange-rate system) — система международных платежей, в которой обменные курсы фиксируются на определенном официальном уровне и допускаются лишь их незначительные колебания.

Специальные права заимствования (СДР) (special drawing rights, SDR) — резервные активы МВФ, которые страны могут использовать для осуществления международных платежей.

Стерилизация (sterilization) — операции центрального банка на открытом рынке, направленные на нейтрализацию оттока или притока иностранной валюты в страну.

Счет операций с капиталом (capital account) — счет, отражающий операции с активами между данной страной и остальным миром.

Счет текущих операций (current account) — счет, отражающий динамику международной торговли и межстрановые потоки товаров и услуг. Его также называют открытым счетом.

Текущий платежный баланс (current account balance) — соотношение между стоимостью экспорта товаров и услуг данной страны (включая военные расходы других стран и доходы от зарубежных инвестиций) и трансфертов (частных и государственных) из других стран, и стоимостью импорта товаров и услуг (включая военные расходы за рубежом) и трансфертов (частных и государственных) в другие страны.

Вопросы для самопроверки 1.

Объясните своими словами значение терминов «равновесие платежного баланса» и «неравновесие платежного баланса». 2.

Многие исследователи концентрируют внимание на изменениях дефицита торгового баланса США (без учета предоставленных услуг). В последнее время, однако, США стали все больше ориентироваться на предоставление услуг. Может ли в таком случае дефицит торгового баланса быть неверным показателем внешней торговли США? Объясните вашу точку зрения. 3.

Какие существуют основные отличия между текущим платежным балансом и балансом движения капиталов? Почему их сумма в отсутствие вмешательства центрального банка должна равняться нулю? 4.

Объясните своими словами, почему положительное сальдо или дефицит расчетного баланса должны погашаться операциями с официальными резервами. 5.

Что такое «грязное» плавание обменных курсов? Основываясь на материале данной главы, считаете ли вы, что такая система обменных курсов существовала в последние годы? Приведите аргументы в поддержку вашей точки зрения. 6.

Почему некоторые экономисты считают, что США испытывают «проблему двойного дефицита»?

Задачи 28-

1. Предположим, что США, Великобритания и Германия приняли золотой стандарт и установили следующую стоимость их валют: одна унция золота стоит 35 долл., 10 фунтов или 100 марок. Каким будет обменный курс между: а) долларом и фунтом стерлингов; б) долларом и маркой; в) маркой и фунтом?

мире существует только две страны.

Обменный курс (доллары за 1 фунт) 28-

2. График, представленный ниже, отражает предложение и спрос на британские фунты как функцию обменного курса (выраженного в долларах за один фунт). Допустим, что в

а) Как можно рассматривать смещение графика из положения D в D?

б) Если обменный курс был бы зафиксирован на уровне 2,60 долл. за один фунт, то какая ситуация будет наблюдаться?

в) Что может привести к смещению кривой предложения вправо (к росту значений функции)?

01 О0 Фунты стерлингов в год 28-

3. Допустим, что в мире существуют только две страны — США и Великобритания. Если обменный курс равен 3 долл. за один фунт и США испытывает сильную инфляцию (по сравнению с Великобританией), что будет происходить: а) при системе гибких обменных курсов; б) при золотом стандарте?

Рекомендуемая литература

Bordo Michael D., The Classical Gold Standard: Some Lessons for Today. — Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 63 (5), May 1981, pp. 2—17.

Bordo Michael D., Schwartz Anna J. (eds.), A Retrospective on the Classical Gold Standard, 1821—1931. — Chicago: University of Chicago Press, 1984.

Boyd J. HDahl D. S., Line C. D., A Primer on the International Monetary Fund. — Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review, 7 (3), Summer 1983, pp. 6—15.

Bryant Ralph C. (ed.), Global Macroeconomics: Policy and Cooperation. — New York: St. Martin’s Press, 1988.

Friedman Milton, A Program for Monetary Stability. — New York: Fordham University Press, 1959.

International Monetary Fund, Final Report of the Working Party on the Statistical Discrepancy in World Current Account Balances, 1987.

Madura Jeff, International Financial Management. — St. Paul (Minn.): West Publishing Co., 1986, chaps. 2, 11.

Markusen James R., Melvin James R., The Theory of International Trade. — New York: Harper & Row, 1988.

Mundell Robert A., International Monetary Options. — Cato Journal, 3 (1), Spring 1983, pp. 189—210.

Salerno Joseph Т., Gold Stadards: True or False. — Cato Journal, 3 (1), Spring 1983, pp. 239—267.

Yarbrough Beth V., Yarbrough Robert М., The World Economy: Trade and Finance. — New York: The Dryden Press, 1988.

Yeager Leland B., Stable Money and Free Market Currencies. — Cato Journal, 3 (1), Spring 1983, pp. 305—326.

<< | >>
Источник: Роджер Лерой Миллер, Дэвид Д. Ван-Хуз. Современные деньги и банковское дело: Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М. — XXIV. 2000

Еще по теме Насколько эффективны интервенции центрального банка на валютных рынках?:

  1. 3.3. РОЛЬ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА РФ В РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ
  2. Центральные банки, их функции и денежно-кредитное регулирование. Функции Центрального банка.
  3. 2 дискуссии МЕЖДУ СТОРОННИКАМИ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА И СВОБОДНОЙ БАНКОВСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
  4. Институт центрального банка
  5. 3 ТЕОРЕМА о НЕВОЗМОЖНОСТИ СОЦИАЛИЗМА и ЕЕ ПРИЛОЖЕНИЕ к ЦЕНТРАЛЬНОМУ БАНКУ
  6. Приложение теоремы о невозможности социализма к центральному банку и банковской системе с частичным резервированием
  7. (а) Система с центральным банком, который управляет и осуществляет надзорные функции по отношению к совокупности частных банков, ведущих операции на началах частичного резервирования
  8. (б) Банковская система со 100%-ным резервированием, контролируемая центральным банком
  9. Доказательства независимости центрального банка в различных странах мира
  10. Насколько эффективны интервенции центрального банка на валютных рынках?
  11. 7.3. Денежно-кредитная политика Центрального банка Российской Федерации и ее инструменты
- Регулирование и развитие инновационной деятельности - Антикризисное управление - Аудит - Банковское дело - Бизнес-курс MBA - Биржевая торговля - Бухгалтерский и финансовый учет - Бухучет в отраслях экономики - Бюджетная система - Государственное регулирование экономики - Государственные и муниципальные финансы - Инновации - Институциональная экономика - Информационные системы в экономике - Исследования в экономике - История экономики - Коммерческая деятельность предприятия - Лизинг - Логистика - Макроэкономика - Международная экономика - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги - Оценка и оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Прогнозирование социально-экономических процессов - Региональная экономика - Сетевая экономика - Статистика - Страхование - Транспортное право - Управление затратами - Управление финасами - Финансовый анализ - Финансовый менеджмент - Финансы и кредит - Экономика в отрасли - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика предприятия - Экономика природопользования - Экономика труда - Экономическая теория - Экономический анализ -
Яндекс.Метрика