Задать вопрос юристу

КРИВАЯ ДОХОДНОСТИ И ПРЕМИЯ ЗА РИСК

Теперь вы знаете, что повседневные операции ФРС моментально отражаются на сверхкраткосрочной (однодневной) процентной ставке, по которой депозитные учреждения обмениваются резервами, — процентной ставке по федеральным фондам.
Сложно самостоятельно разобраться, следует ли придавать значение процентной ставке по финансовому инструменту лишь с однодневным сроком погашения. К тому же кажется, что здесь много общего с более широкими проблемами типа проблем инвестиционных расходов или спроса на деньги. Разве не так?

Вспомните из главы 7, что даже если применительно к облигациям абстрагироваться от таких проблем, как кредитный риск, ликвидность и различие в налоговых режимах, очень часто случается, что облигации с различными сроками погашения имеют различные ставки дохода. Особо отметим, что финансовые инструменты с различными сроками погашения иійеют тенденцию к повышению ставок при приближении срока погашения. Следовательно, существует временная структура процентных ставок, которая означает, что кривая доходности финансовых активов с одинаковыми характеристиками риска, ликвидности и налогообложения, обычно имеет положительный наклон.

Точно так же существует и рисковая структура процентных ставок. При одном и том же сроке погашения другие факторы — характеристики кредитного риска, уровня ликвидности и налогового режима — делают некоторые финансовые инструменты более рискованными, чем остальные. Типичным примером служит то, что ценная бумага с более высоким кредитным риском имеет более высокую рыночную процентную ставку.

У ссуд однодневных федеральных фондов гораздо более короткий срок погашения, чем у финансовых инструментов, участвующих в определении альтернативных издержек, относящихся к решениям фирм о реальных инвестициях и денежных резервах. Более того, необеспеченные ссуды федеральных фондов более рискованные, чем казначейские ценные бумаги. Тем не менее теории временной и рисковой структуры про центных ставок, которые мы обсуждали в главе 7, предполагают, что однодневная процентная ставка по федеральным фондам должна быть связана с долгосрочными процентными ставками.

Кривые доходности федеральных фондов и других финансовых инструментов Вспомните из главы 7, что при наличии необходимой информации можно построить кривую доходности финансовых инструментов с различными сроками погашения. На самом деле положительный наклон кривой доходности, который мы отметили для таких финансовых инструментов, как казначейские векселя, сохраняется и для других инструментов, включая федеральные фонды. Как и кривая доходности казначейских ценных бумаг, положительный наклон имеет кривая доходности федеральных фондов со сроком погашения один день и более.

На рис. 25-10 вверху представлена возможная кривая доходности федеральных фондов. Пунктирная часть кривой доходности федеральных фондов представляет из себя воображаемую часть, которая могла бы характеризовать межбанковские ссуды федеральных фондов со сроками погашения, превышающими несколько недель. Таких ссуд не существует, но пунктирная часть кривой доходности федеральных фондов показывает возможные доходы от таких ссуд, если бы они имели место.

Процентные

ставки Кривая доходности .

(ДОЛЛ./ДОЛЛ.) федеральных

неделя

Рис.

25-10

Кривые доходности федеральных фондов и казначейских ценных бумаг. Сроки погашения ссуд федеральных фондов составляют от одного дня до нескольких недель. Пунктирная часть кривой доходности федеральных фондов является экстраполяцией того, что, скорее всего, произойдет, если сроки погашения ссуд федеральных фондов будут больше одной недели. Кривая доходности казначейских ценных бумаг обычно также направлена вверх. Пунктирная часть кривой доходности казначейских ценных бумаг является экстраполяцией того, что, скорее всего, произойдет, если бы существовали казначейские ценные бумаги с более короткими сроками погашения. Ссуды федеральных фондов рискованнее казначейских ценных бумаг. Следовательно, для любого срока погашения процентная ставка по федеральным фондам превысит процентную ставку по казначейским ценным бумагам в свете более высокого риска, связанного со ссудами федеральных фондов, а кривая доходности федеральных фондов пройдет выше кривой доходности казначейских ценных бумаг.

Если процентная ставка по федеральным фондам г° = 0,08, то временная и рисковая структуры процентных ставок, предполагающие определенную форму и положение кривых доходности, покажут, что процентная ставка по 6-месячным казначейским ценным бумагам будет равна 0,07 (7%).

Отношение размера процентной ставки по федеральным фондам и других процентных ставок Казначейство США не выпускает ни однодневных векселей, ни векселей со сроком погашения в несколько недель или меньше. Однако если бы оно выпускало такие краткосрочные векселя, то процентные ставки по таким государственным ценным бумагам были бы ниже процентных ставок по ссудам федеральных фондов. Ссуды федеральных фондов не являются обеспеченными кредитами, тогда как казначейские векселя США обеспечены налогами, взимаемыми государством, и поэтому свободны от кредитного риска.

На самом деле процентная ставка, которую Казначейство будет платить по своим векселям и облигациям, будет ниже процентной ставки по ссудам федеральных фондов для ценных бумаг с одинаковым сроком погашения. Поэтому на рис. 25-10 также представлена возможная кривая доходности казначейских ценных бумаг, которая проходит ниже кривой доходности федеральных фондов. (Однако отметим, что можно получить эту часть кривой доходности казначейских ценных бумаг на основе данных

о ценах на эти бумаги в пределах срока погашения.)

Предположим, как показано на рис. 25-10, что равновесная однодневная процентная ставка по федеральным фондам (г,), которая определяется на рынке банковских резервов, равна 0,08 (8%). До тех пор пока временная и рисковая структуры, описываемые примерными кривыми доходности на рис. 25-10, сохраняются, 6-месячную процентную ставку по казначейским ценным бумагам можно определить, проведя перпендикуляр из точки, соответствующей 6-месячному сроку погашения на оси абсцисс, до пересечения с графиком и найдя соответствующую ординату точки пересечения. Следовательно, процентная ставка по 6-месячным казначейским ценным бумагам, которая согласуется с временной и рисковой структурами процентных ставок, равна 0,07 (7%).

<< | >>
Источник: Роджер Лерой Миллер, Дэвид Д. Ван-Хуз. Современные деньги и банковское дело: Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М. — XXIV. 2000

Еще по теме КРИВАЯ ДОХОДНОСТИ И ПРЕМИЯ ЗА РИСК:

  1. Метод «доходность облигаций плюс премия за риск».
  2. Премия за риск неуплаты (DRP)
  3. перевернутая кривая доходности
  4. Нормальная кривая доходности
  5. кривая доходности предсказывает
  6. МЕТОД СЛОЖЕНИЯ ДОХОДНОСТИ ОБЛИГАЦИЙ И ПРЕМИИ ЗА РИСК
  7. Глава 10. Риск и доходность портфельных инвестици
  8. Доходность и риск инвестиционного портфеля
  9. Риск и доходность финансовых активов
  10. Доходность И риск инвестиционного портфеля
  11. Глава 20 ДОХОДНОСТЬ И РИСК НА РЫНКЕ КАПИТАЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ
  12. Глава 6 РИСК И ДОХОДНОСТЬ: ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ
  13. Инвестиционный портфель: сущность, классификация, доходность и риск
  14. Глава 7 РИСК И ДОХОДНОСТЬ: ТЕОРИЯ ПОРТФЕЛЯ И МОДЕЛИ ОЦЕНКИ АКТИВОВ
  15. СРАВНЕНИЕ МЕТОДОВ САРМ, DCF И СЛОЖЕНИЯ ДОХОДНОСТИ ОБЛИГАЦИЙ И ПРЕМИИ ЗА РИСК
  16. § 2. Методы оценки финансовых активов. Риск и доходность финансовых активов
  17. Премия за срок до погашения (MRP)
  18. 2.6. Амортизационная премия
- Регулирование и развитие инновационной деятельности - Антикризисное управление - Аудит - Банковское дело - Бизнес-курс MBA - Биржевая торговля - Бухгалтерский и финансовый учет - Бухучет в отраслях экономики - Бюджетная система - Государственное регулирование экономики - Государственные и муниципальные финансы - Инновации - Институциональная экономика - Информационные системы в экономике - Исследования в экономике - История экономики - Коммерческая деятельность предприятия - Лизинг - Логистика - Макроэкономика - Международная экономика - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги - Оценка и оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Прогнозирование социально-экономических процессов - Региональная экономика - Сетевая экономика - Статистика - Страхование - Транспортное право - Управление затратами - Управление финасами - Финансовый анализ - Финансовый менеджмент - Финансы и кредит - Экономика в отрасли - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика предприятия - Экономика природопользования - Экономика труда - Экономическая теория - Экономический анализ -