Четвертый сценарий: падение экспортных цен


Падение цен на нефть и газ (история показывает их огромную волатильность) с лагом в 6 - 9 месяцев может дать старт новому росту системных рисков.
Доля нефти и газа в экспорте товаров из Российской Федерации составляли 62,8% в 2006 г., 55% в 2003 г.
(37.4% в 1994 г., 50 - 52% в 2000 -
-эос
2002 гг.). В докризисный период более 40% доходов федерального
386
бюджета формировались за счет экспорта нефти и газа.
В 2009 г. нефть и газ составляли уже 70 - 73% товарного экспорта России, металлы — 11 - 13%, древесина и целлюлозно-бумажные изделия — 3-4%. Поставки машин, оборудования и транспортных средств не
387
превышают 13 - 16% экспорта. Сырьевая, ориентированная на вывоз ресурсов экономика объективно подвержена эксцессивным конъюнктурным колебаниям в ценах, объеме и структуре спроса и предложения.
Глубокое падение мировых цен на основные экспортные товары в монопродуктовой / недиверсифицированной экономике вызывает с небольшим временным лагом снижение ВВП, возникновение дефицита текущего счета платежного баланса, сокращение доходов бюджета с последующим увеличением его дефицита и необходимостью его финансировать за счет роста внутреннего и внешнего государственного долга (при неэластичности значительной части государственных расходов). Использование эмиссии центрального банка для покрытия растущего дефицита бюджета, если оно осуществляется (прямое кредитование бюджета или приобретение центральным банком государственных ценных бумаг), ведет к росту инфляции. Если экономика является открытой в своей финансовой компоненте (либерализованный счет капитала, конвертируемость национальной валюты), то дефицит бюджета в этой ситуации покрывается частично (обычно во всё более растущей относительной и абсолютной величине) за счет иностранных заимствований.
Государственный бюджет попадает в “ножницы”. С одной стороны, значительная часть государственных расходов не эластична к динамике доходов бюджета, попытка ее сокращения ухудшает социальную обстановку, усиливает политический риск (в случае попыток сокращения расходов на государственный аппарат и военных расходов), оказывает понижательное воздействие на макроэкономическую динамику (в части государственных инвестиций в экономику, финансовой поддержки отдельных неконкурентоспособных отраслей и государственного сектора). С другой стороны, попытки поднять налоги приводят к усилению налогового бремени, противодействующего возобновлению экономического роста, к возможным социальным волнениям, к уходу отечественного бизнеса за рубеж, к росту утечки его капиталов за границу.
Рост спроса на денежные ресурсы для покрытия дефицита государственного бюджета в условиях их ограниченного предложения сокращает долю внутреннего кредита, направляемого реальной экономике и домашним хозяйствам. Растет процент; снижение объемов денежных ресурсов, поступающих реальной экономике, и их удорожание противодействует экономическому росту, ведет к дальнейшему ухудшению макроэкономической динамики.
Все указанные факторы совместно оказывают понижательное давление на обменный курс национальной валюты. Если он зафиксирован (в рамках валютного режима, действующего в стране) и при этом поддерживается свободная конвертируемость национальной валюты (операциями центрального банка на валютном рынке), то постоянно растет валютная доходность вложений на внутреннем рынке (фиксированный курс национальной валюты при растущем уровне процента).
Как следствие роста странового риска, иностранные портфельные инвестиции в экономику всё больше приобретают характер краткосрочных спекулятивных заимствований, покрывающих во всё нарастающем размере дефицит бюджета и, отчасти, потребности корпоративного сектора. Начинает работать механизм квази-иностранных инвестиций под сверхвысокую доходность, при котором банки - резиденты во всё большем размере заимствуют валюту за рубежом, конвертируют ее в национальную валюту и вкладывают ее под высокий процент на внутреннем рынке, прежде всего в государственные обязательства, обращая ее затем (после погашения обязательств) в иностранную валюту и погашая свои долги перед иностранными кредиторами, фиксируя при этом сверхвысокую доходность, полученную на внутреннем рынке.
Эти операции в значительной мере осуществляются за балансом банков, в форме внебиржевых валютных деривативов, что усиливает неустойчивость финансового рынка.
Среди экономических агентов распространяется уверенность в том, что национальная валюта переоценена и неизбежной является ее девальвация либо перевод в режим свободно плавающей валюты с неизбежной девальвацией. По общей оценке, нарастают страновой, кредитный, процентный, валютный и рыночный риски, прежде всего в части государственного долга, и, соответственно, системный риск.
Постепенно приток иностранных капиталов сменяется их оттоком, поэтапно нарастающим в течение 2 - 4 месяцев. Иностранные портфельные инвесторы начинают уходить из всех сегментов финансового рынка, фиксируя прибыль на внутреннем рынке акций, закрывая кредитные лимиты и позиции на банки - резиденты, сокращая свое присутствие на рынке государственных долговых обязательств. Поскольку центральный банк поддерживает режим фиксированного валютного курса при свободной конвертируемости национальной валюты, начинают ускоряющимися темпами падать его валютные резервы. Подобные сокращения испытывает и стабилизационный фонд, если он существует и его средства привлекаются для урегулирования ситуации.
На финансовых рынках нарастает дефицит ликвидности при постоянном сокращении возможности государства обслуживать государственный долг. Фондовый рынок находится в депрессивном состоянии (внутренние инвесторы не способны его удержать), растут премии за риск, спреды в котировках, уровень процента.
Острая фаза кризиса наступает, будучи импульсом какого-либо события, воспринимаемого рынком в качестве сигнала того, что риски перешли границы допустимого (смена власти или руководства экономического блока правительства, снижение кредитного рейтинга страны со стороны международных рейтинговых агентств, социальные волнения, происходящие в связи с повышением налогов, слухи о предстоящей девальвации, введение ограничений на операции домохозяйств с валютой или на снятие средств в банках и т.п.).
Шоковые моменты на финансовом рынке могут наступить в связи с объявлением правительства о полном или частичном дефолте по своим обязательствам.
Еще один сценарий для запуска острой фазы - начало агрессивной игры на понижение крупных иностранных институциональных инвесторов с целью получить доходы в кризисной стадии соответствующего странового рынка.
Острая фаза кризиса связана с бегством капиталов из страны и, как следствие, с невозможностью покрыть требования на обмен валюты по фиксированному курсу с последующим выходом из режима фиксации курса и переходу к его свободному плаванию (с девальвацией валюты). Еще одним вариантом ответа на кризис является введение ограничений на движение средств по счету капитала, на конвертируемость национальной валюты при запуске печатного станка - механизма эмиссии денег центральным банком для поддержки ликвидности коммерческих банков и финансового рынка.
Острой фазе кризиса присущи (с теми или иными вариациями): крах рынков государственного долга, акций, корпоративных облигаций и производных финансовых инструментов; бегство капиталов и резкое снижение международных резервов центрального банка; дефолты банков и других финансовых институтов (резкий рост размеров проблемных и потерянных активов в национальной валюте при одновременном увеличении “тяжести” обязательств в иностранной валюте, связанном с девальвацией национальной валюты); начинающийся коллапс платежной системы с бытрым распространением системного риска; вспышка инфляции и соответствующий рост потребительских цен (при потере населением части депозитов, замораживании выплаты значительной части заработной платы); существенное снижение государственных доходов в краткосрочной фазе кризиса.
<< | >>
Источник: Я.М.Миркин. Финансовое будущее России: экстремумы, бумы, системные риски. 2011

Еще по теме Четвертый сценарий: падение экспортных цен:

  1. ЧЕТВЕРТЫЙ СЦЕНАРИЙ. «УСТОЙЧИВОЕ ИЗОБИЛИЕ»
  2. Какие сценарии разрабатываются для выставки и зачем это делать; примеры таких сценариев
  3. ГЛАВА 12. Хлеба нет, а полно гуталина. Об ограничении нижней границы цен, потолках цен и других способах вмешательства в рыночные цены
  4. 7. ПАДЕНИЕ КОНСЕРВАТИЗМА
  5. Экспортные операции
  6. 6.6. Падение Муссолини и перемирие с Италией
  7. Ставка на падение рынка
  8. 11. Экспортная товарная политика
  9. 7.1.2. Изменение экспортной политики
  10. Механизм формирования экспортного дохода предприятия
  11. ОТ ПОДЪЕМА К ПАДЕНИЮ
- Регулирование и развитие инновационной деятельности - Антикризисное управление - Аудит - Банковское дело - Бизнес-курс MBA - Биржевая торговля - Бухгалтерский и финансовый учет - Бухучет в отраслях экономики - Бюджетная система - Государственное регулирование экономики - Государственные и муниципальные финансы - Инновации - Институциональная экономика - Информационные системы в экономике - Исследования в экономике - История экономики - Коммерческая деятельность предприятия - Лизинг - Логистика - Макроэкономика - Международная экономика - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги - Оценка и оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Прогнозирование социально-экономических процессов - Региональная экономика - Статистика - Страхование - Транспортное право - Управление финасами - Финансовый анализ - Финансовый менеджмент - Финансы и кредит - Экономика в отрасли - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика предприятия - Экономика природопользования - Экономика труда - Экономическая теория - Экономический анализ -