Краткая история фирм, занимающихся прямым инвестированием и выкупами

  Вопреки общепринятым представлениям, индустрия выкупов началась вовсе не в 1980-х годах и не с компании KKR. Выкуп компаний менеджерами осуществлялся еще в начале двадцатого столетия, когда такие финансисты, как Дж.
П. Морган, Чарли Аллен и Джон Д. Рокфеллер, заимствовали средства под активы намеченной к выкупу (целевой) компании для приобретения серии компаний и создания крупной корпорации. В те дни подобные сделки назывались «самообеспечиваемыми сделками», или бутстрэпингом («bootstrap» deals), а не вовсе не выкупом с использованием заемных средств (leveraged buyouts — LBO). Однако, по существу, структура этих сделок была такой же, как сейчас (хотя в те дни, вероятно, связанные с ними денежные потоки были в три раза меньше!). В середине 1970-х годов рынок выкупов был сформирован рядом компаний, которые сегодня стали крупными и известными, среди них — KKR, Clayton, Dubilier 8с Rice. В 1980-е годы отрасль прямых инвестиций быстро расширялась. Бум выкупов с использованием заемных средств в 1980-е годы был обусловлен, отчасти, введением в практику так называемых «бросовых облигаций». Это сделал Майкл Милкен из компании Drexel Burnham Lambert, и пиком его бизнеса стала схватка за
покупку корпорации RJ Reynolds— эта сделка стоимостью 25 млрд. долл., ставшая крупнейшим выкупом того времени, замечательно описана в книге «Варвары у ворот» (Barbarians at the Gate). В 1989 г., когда компания Drexel Burnham Lambert обанкротилась и рынок заемных средств иссяк, в отрасли, связанной с выкупами, начался кризис, и вплоть до 1992 г. ее рост существенно замедлился.
В то время никто не ожидал, что начнется еще одна «эра жадности», подобная той, свидетелями которой мы были в конце 1980-х годов. Но, перефразируя известную фразу Марка Твена, можно сказать, что «слухи о смерти отрасли были сильно преувеличены». Удивительно, но стабильный экономический рост 1990-х годов привел к возрождению индустрии выкупов, и скоро темпы заключения сделок, характерные для 1980-х годов, стали казаться детскими. Например, в 1996 г. сумма инвестиций по индустрии выкупов в целом превысила 18 млрд. долл. Это было выше суммы ежегодных инвестиций, рекордной для 1980-х годов. Аналитики отрасли считали, что этот рекордный уровень уже никогда не удастся превзойти. Удивительно, но существенный рост инвестиций продолжался с 1996 г. по сегодняшний день, так что в течение 2000 г. фирмам, занимающимся выкупом, удастся собрать более 90 млрд. долл. инвестиций! По оценкам отраслевых экспертов, возможности для инвестиций в этой сфере превышают сумму в 200 млрд. долл., так что у вас есть шанс осуществить ваш выкуп.
Для того чтобы разобраться в мотивации фирм, занимающихся выкупами, важно понять механизм их работы. Большая часть денег для подобных сделок берется вовсе не из карманов менеджеров фирм, занимающихся выкупами. Эти фирмы привлекают деньги прежде всего крупных институциональных инвесторов, особенно корпоративных и государственных пенсионных фондов. Это огромные фонды, в которых хранятся деньги пенсионеров. Так, Калифорнийский пенсионный фонд государственных служащих (California Public Employees’ Retirement System— CalPERS) в 2000 г. обладал активами в размере 168 млрд. долл. Большую часть своих средств такие фонды инвестируют в акции и облигации, но обычно им разрешают помещать 5-15% своих средств в «альтернативные активы». Этими альтернативными инвестициями могут быть фонды, занимающиеся выкупом с использованием заемных средств, венчурные фонды и фонды инвестиций в недвижимость.
Такие фонды обычно дают более высокую прибыль, чем традиционные ценные бумаги и долговые обязательства, но и степень риска для данных инвестиций выше. Хотя инвестиции этого типа составляют незначительную часть портфеля инвесторов, в абсолютном выражении это огромный капитал, за который агрессивно конкурируют фирмы, выкупающие ком-
панип. Например, Пенсионный фонд служащих штата Мичиган (State of Michigan’s employee pension fund) располагает примерно 40 млрд. долл., из которых примерно 4 млрд. долл. он может использовать для «альтернативных инвестиций». Такие инвесторы— хозяева, перед которыми несут ответственность выкупающие фирмы. Когда компания, занимающаяся выкупом, учреждает фонд с общим капиталом в 800 млн. долл., каждый из институциональных инвесторов берет на себя обязательство инвестировать в него определенную сумму (обычно 20-50 млн. долл.) на пятилетний период. Инвесторы понимают, что это более рискованные инвестиции, но если фирма, занимающаяся выкупом, не будет в результате своей деятельности создавать доход для инвесторов, она и сама потеряет свои деньги. Таким образом, фирмы по выкупам компаний испытывают большое давление со стороны инвесторов и вынуждены вкладывать крупные суммы с высокой нормой доходности по инвестициям, иначе они будут выбиты из бизнеса.
Фирмы по выкупам компаний возмещают свои накладные расходы и расходы, связанные с подготовкой сделок, получая комиссию за управление капиталом (плату за услуги менеджмента) в размере 1,5-2% в год от инвестированного капитала.
Такая фирма обычно получает также 20% прибыли, создаваемой сделанными инвестициями (т. е. фиксированный процент вознаграждения— carry, или carried interest). Именно с этим связаны основные доходы выкупающих фирм, и именно поэтому они так заинтересованы в удачных сделках, это их «чаша Грааля». Вас это может удивить, но в фирмах, занимающихся выкупом, обычно работает всего несколько сотрудников. Например, в штате KKR, одной из крупнейших компаний в мире в этой отрасли, работает всего 40-50 человек. В нашей фирме работает только 16 специалистов, а самая распространенная численность персонала— 10-15 человек. Каждый из сотрудников не имеет ни одной свободной минуты, управляя портфелем из 10-20 компаний и одновременно отыскивая новые выгодные сделки.
Это означает, что, прежде чем возникнет новая потенциальная сделка, компания прорабатывает от 30 до 50 предложений. Специалисты фирм по выкупам получают высокую зарплату, постоянно заняты и могут уделить каждому потенциальному клиенту очень мало времени. Менеджерам, желающим выкупить компанию, в которой они работают, нужно быть очень настойчивыми в контактах с фирмами по выкупам. Как уже говорилось в главе 5, если вы хотите привлечь их внимание, то ваше представление должно быть сжатым и деловым. На бумаге ваше предложение должно занимать всего лишь несколько страниц. Если вы его делаете по телефону или при личной встрече — вам нужно уложиться в десять минут. Предположим, вы заметили, что ваше предложение не

заинтересовало представителя фирмы по выкупам. Это значит, что он уже думает о другой сделке.
Очевидно, вам очень важно знать, к каким фирмам и почему стоит обращаться. Как и любая другая развивающаяся или зрелая отрасль, индустрия выкупов разделилась на несколько сегментов, или ниш. Вам нужно, чтобы ваша сделка соответствовала тому типу, которым занимается данная фирма по выкупам, и тем размерам инвестиций, которые она обычно предпочитает. В приложении I мы приводим список некоторых фирм с комментарием относительно их специфических интересов, но вы не должны ограничиваться этой информацией— нужно собирать дополнительные сведения. У всех подобных фирм есть свои веб-сайты — лучше всего начать поиск с них.
Среди основных причин интереса к сделке фирм по выкупам можно назвать местоположение компании-цели, размер и отрасль. Значение местоположения очевидно: фирмы предпочитают проводить сделки, не требующие путешествий на дальние расстояния,— эго экономит время. По этой же причине вам лучше работать с фирмами по выкупам, расположенными недалеко от вас, — вы потеряете меньше времени на разъезды, pi партнер будет для вас более доступным. Второй параметр— размеры финансирования: большинство фирм работает только со сделками в определенном диапазоне. Обычно это определяется размером капитала, которым управляет данная фирма. В нашем случае, учитывая, что управляемый нами капитал 800 млн. долл., нас интересуют сделки, требующие как минимум 20, а лучше— 50 млн. долл. акционерного капитала. Наша фирма находится в Вашингтоне, округ Колумбрія, поэтому мы предпочитаем сдєлкрї с фрір- мами, расположенными на Атлантргческом побережье США. Для работы с мелким pi сделками мы учредили товарріщество с капиталом в размере 75 млн. долл., которое занимается сделками, требующимрі инвестиций в размере 3-10 млн. долл. Еслрі для вашері сдєлкрі нужно 5 млн. долл.— обращайтесь в другріе подходящие фонды, а вот єслрі вам требуется 200-500 млн. долл., то ваше предложение может зарштересовать Генррі Крависа или Теда Фортсманна.
Наконец, м но г Ріе фрірмьі спецріалрізируїотся на рїнвєстріцріях в определенные отрасли. Наша фирма, например, предпочитает информационные технологии, прорізводство электроники РІ туррїзм, потому ЧТО СОТРУДНРЇКИ фирмы ЯВЛЯЮТСЯ ЭКСПертаМР! РІМЄННО В ЭТР1Х отраслях. Друше фирмы могут специалрізріроваться рісключрїтєльно на таких сферах, как информационные технологии, здравоохранение, производство потребрітельскріх товаров или даже традрщрюнные, нрїзкотєхнологрїчньіє отраслрі. Существует pi какое-то, правда небольшое, колртчество фирм, спецріализирующррхся на финан- срірованирі выкупов компаний, которые радрікально меняют стратегию
своего развития («turnarounds»). Еще один вариант— специализация на консолидациях отрасли, то есть поддержка «команд», проводящих серии приобретений других компаний. Как я уже говорил, просмотрите веб-сайт компаний, чтобы определить, какие сектора привлекают их внимание. Нужно, чтобы их интересы совпали с вашими. Снова повторю, что список фирм с разными интересами, работающих в различных регионах, приводится в приложении I.
  
<< | >>
Источник: Рикертсен Р.. «Выкуп бизнеса менеджерами: Проведение LВО-сделок и покупка собствен ного 6изнеса»/Рик Рикертсен ; Пер. с англ.— 2-е изд. — М.: Альпина Бизнес Букс,.. 2008

Еще по теме Краткая история фирм, занимающихся прямым инвестированием и выкупами:

  1. Чего на самом деле хотят фирмы, занимающиеся выкупами?
  2. Приложение I: Список фирм (фондов) прямого инвестирования
  3. § 2. Краткий обзор истории статистики
  4. Краткая история бизнес-образования
  5. КРАТКАЯ ИСТОРИЯ БУХГАЛТЕРСКИХ И ФИНАНСОВЫХ ОТЧЕТОВ
  6. ПРИЛОЖЕНИЕ А. Краткая история австрийской школы
  7. Краткая история развития управления цепями поставок
  8. Глава III. КРАТКИЕ СВЕДЕНИЯ ИЗ ИСТОРИИ ПРАВОВОЙ СТАТИСТИКИ И ЕЕ СОВРЕМЕННАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ В ПРАВООХРАНИТЕЛЬНЫХ ОРГАНАХ РОССИИ
  9. § 1. Краткий обзор истории судебной (уголовно-правовой) статистики дореволюционной России
  10. Роль фирм в рыночной экономике. Классификация фирм
  11. Статья 47. Лишение права занимать определенные должности или заниматься определенной деятельностью